5 факторов, влияющих на доходность облигаций: дюрация, купон, амортизация, кредитный риск и ликвидность

Доходность облигации — это не купон на обложке, а итог всех денежных потоков: цены покупки, купонов, НКД, амортизации, погашения или оферты, налогов и цены выхода. Если держать в голове только купон, инвестор видит витрину. Если собрать весь поток денег, видна экономика сделки.

В облигациях чаще всего ошибаются не в формуле, а в порядке чтения. Сначала смотрят процент, потом имя эмитента, потом цену. Надёжнее идти наоборот: срок денег, дюрация, качество заемщика, ликвидность, налог, и только после этого купон. Рынок редко платит лишнее за красоту купонной строки. Он платит за риск, время и неудобство.

Сначала разделите купон, доходность и результат сделки

Главная дисциплина в облигациях — не смешивать разные проценты. Купон показывает поток от номинала. Текущая доходность связывает купон с рыночной ценой. YTM, или доходность к погашению, пытается собрать цену покупки, купоны и возврат номинала в один расчетный показатель.

Купон и текущая доходность

Купон отвечает на вопрос: сколько денег эмитент платит по графику. Если номинал 1 000 ₽, а годовой купон 100 ₽, купонная ставка равна 10% от номинала. Но если бумага куплена не за 1 000 ₽, а за 900 ₽ или 1 100 ₽, экономический смысл меняется.

Текущая доходность проще: годовой купон делится на текущую цену. У учебной облигации с купоном 100 ₽ и ценой 900 ₽ текущая доходность будет 11,1% до налога. При цене 1 100 ₽ — 9,1% до налога. Это арифметика, а не прогноз.

YTM и цена выхода

YTM полезнее текущей доходности, но тоже не является обещанием. Он предполагает расчетную дату, платежи по графику и удержание до погашения или оферты. Если инвестор продает бумагу раньше, итоговую доходность решает цена выхода.

Фактор 1. Дюрация: сколько цены вы ставите на движение ставок

Дюрация облигации — это срок жизни денег с учетом будущих платежей. В практическом чтении она показывает, насколько цена чувствительна к изменению рыночной доходности. Чем длиннее дюрация, тем сильнее бумага реагирует на движение ставок.

Учебное правило 1 п.п.

Для грубой оценки используют модифицированную дюрацию. Если она равна 2, то рост требуемой доходности на 1 п.п. может дать примерно минус 2% к цене, а снижение доходности на 1 п.п. — примерно плюс 2%. Это не закон физики, а рабочая линейка.

Проверяемый пример на ОФЗ

На дату проверки 2026-07-15 в торговых данных видна разница между короткой и длинной ОФЗ. Это учебный контраст, не рекомендация покупать или продавать эти выпуски.

Разница не только в купоне. Длинная бумага несет больший процентный риск: при движении доходности на 1 п.п. её цена приблизительно реагирует намного сильнее. Короткая бумага быстрее возвращает капитал и меньше зависит от дальнего будущего.

Подробнее сам механизм разобран в статье Дюрация облигации.

Фактор 2. Купон: денежный поток не равен доходности

Купон приятен психологически, потому что приходит деньгами. Но деньги на счете после купона — еще не итоговая прибыль. У купона есть НКД, налог и задача реинвестирования.

Купон до налога

НКД, или накопленный купонный доход, нужен для честного расчета между покупателем и продавцом. Если вы покупаете облигацию между датами выплат, часть будущего купона уже заработал продавец. Поэтому покупатель платит цену бумаги плюс НКД.

Купонная ставка 10% до налога при НДФЛ 13% превращается в 8,7% чистого купонного потока. Налоговый клин — 1,3 п.п. в год. Это учебный пример; фактическая ставка зависит от налогового статуса, размера базы, счета и действующих правил.

Что происходит с реинвестированием

Если купон пришел на обычный брокерский счет, инвестор решает, куда его снова вложить. Если ставка на рынке снизилась, новый купон может реинвестироваться уже хуже. Если выросла — лучше, но цена старой облигации могла просесть.

Здесь купон похож на письмо от эмитента: оно регулярно приходит, но не говорит, что делать с деньгами дальше. Поэтому подробный разбор купонного потока лучше читать вместе со статьей Купонный доход.

Фактор 3. Амортизация: номинал возвращается не в один день

Амортизация облигации — это частичный возврат номинала до финального погашения. Такая структура меняет срок жизни капитала: часть денег возвращается раньше и перестает работать в исходной бумаге.

Что меняется в денежных потоках

У обычной облигации тело долга возвращается в конце. У амортизируемой бумаги часть номинала приходит по графику. Поэтому доходность к погашению надо читать вместе с календарем платежей, а не отдельно от него.

На дату проверки 2026-07-15 выпуск СБСекр5АС имел признак амортизируемой облигации, 20 амортизаций в графике, дюрацию 3,03 года и доходность 16,65%. Эти числа нужны только как иллюстрация: график платежей может быть важнее красивой ставки.

Где появляется реинвестиционный риск

Амортизация снижает срок жизни части денег, но добавляет новую задачу. Вернувшийся номинал надо куда-то вложить. Если рынок к этому моменту ушел в более низкие ставки, итог может оказаться хуже расчета на экране.

Отдельный разбор этого механизма есть в статье Амортизация облигации.

Фактор 4. Кредитный риск: высокая доходность — это цена вопроса к эмитенту

Кредитный риск — это риск, что эмитент не заплатит вовремя или заплатит не полностью. На спокойном рынке он прячется в небольшой надбавке к доходности. В стрессовой бумаге он становится главным фактором, а купон превращается в шум.

На дату проверки выпуск СибСтекБ03 входил в индексы высокодоходных облигаций, показывал доходность выше 30%, но дневной оборот был только 27 246 ₽ при 8 сделках. Это не подарок рынка. Это повод проверить эмитента, ковенанты, оферту, график купонов и историю платежей.

В этой части особенно полезен отдельный чек-лист Кредитный рейтинг. Если рейтинга нет или он не подтвержден, нельзя заменять его названием эмитента или привычкой рынка к бренду.

Фактор 5. Ликвидность: доходность на экране еще надо реализовать

Ликвидность облигации — это возможность купить или продать бумагу без болезненного сдвига цены. Для инвестора это не техническая мелочь. Это мост между расчетной доходностью и деньгами, которые можно получить при выходе.

Биржевые расчеты доходности и дюрации устойчивее там, где есть свежие сделки. Если сделок мало, последняя цена может выглядеть аккуратно, но реальный объем на продажу окажется другим. В спокойный день это незаметно. В день, когда нужен выход, рынок быстро вспоминает цену ликвидности.

Оба среза относятся к 2026-07-15. Завтра цифры могут быть другими, но логика останется: доходность без выхода — половина расчета. Подробнее это разобрано в статье Ликвидность облигаций.

Как собрать пять факторов в один расчет

Практический порядок лучше держать коротким. Он не заменяет анализ выпуска, но защищает от самой частой ошибки — покупки процента вместо денежного потока.

Порядок проверки

1. Зафиксируйте срок денег: до какой даты вы реально готовы держать бумагу.
2. Проверьте цену входа, НКД и YTM к погашению или оферте.
3. Посмотрите дюрацию и оцените, что будет при движении доходности на 1 п.п.
4. Разберите купон и амортизацию как календарь будущих денег.
5. Проверьте кредитный риск: рейтинг, отчетность, ковенанты, оферты.
6. Посмотрите ликвидность: оборот, сделки, стакан и возможную цену выхода.
7. Пересчитайте результат после НДФЛ и комиссий.

Мини-формула результата

Рабочая формула выглядит так: результат инвестора = купоны после налога + амортизации + цена продажи или погашения − (чистая цена покупки + НКД) − комиссии. Если считать от полной суммы сделки, где НКД уже включен, отдельно вычитать НКД второй раз нельзя. В этой записи нет романтики, зато есть дисциплина.

Если продажа происходит до погашения, цена выхода становится самостоятельным фактором. Если бумага держится до конца, на первый план выходят платежная дисциплина эмитента, налог и реинвестирование купонов. Но порядок проверки остается тем же: сначала денежный поток и риск, потом красивый процент.

Налоги, фонды и индексный мост

Налоговый слой особенно важен в облигациях, потому что купон приходит регулярно. Деньги, удержанные как НДФЛ, уже не участвуют в сложном проценте. Поэтому доходность до налога и чистый результат — разные величины.

Прямая облигация и налоговый клин

На обычном брокерском счете купон обычно создает налоговую базу при выплате. Если купон 10%, а базовая иллюстративная ставка НДФЛ 13%, инвестор получает 8,7% после налога. Оставшиеся 1,3 п.п. не реинвестируются.

НДФЛ платится с номинального дохода. Инфляция сама по себе не уменьшает налоговую базу. Это неприятная строка, но её лучше увидеть до покупки, чем после первой налоговой справки.

Облигационный фонд и отсрочка налога

В накопительном облигационном БПИФ купоны внутри портфеля могут отражаться в стоимости пая. У пайщика налоговая база обычно возникает при продаже пая или выплате, если она есть. Это может дать налоговую отсрочку, но не отменяет TER, риск состава, дюрацию фонда и финальный налог при продаже без льготы.

Индексный мост тоже надо читать аккуратно. Например, ОФЗ 26248 на дату проверки входила в RGBI, RGBITR и RUABITR, а RGBITR связан с фондом на государственные облигации. Это показывает, что бумага входит в индекс, связанный с фондом, но не доказывает, что сам фонд владеет конкретным выпуском или держит его в нужном вам весе.

ИИС-3 и ограничения

ИИС-3 может изменить налоговое сравнение прямой облигации и фонда. Но льгота живет внутри условий счета: с 2024 года открывается новый тип ИИС, доходы по бумагам на таком счете зачисляются на него же, а досрочный вывод денег обычно ведет к потере налоговых льгот.

Вывод сдержанный: налоговый режим может сделать накопительный фонд удобнее прямой облигации на обычном счете, но итог зависит от горизонта, TER, типа фонда, льгот, ставки НДФЛ, состава и качества облигаций.

FAQ