Амортизация облигации: как частичное погашение меняет доходность

Амортизация облигации — это когда эмитент возвращает долг не одной суммой в конце, а частями по графику. Инвестор получает кусок номинала раньше срока, но вместе с этим теряет часть будущей купонной базы.

По цифрам всё иначе, чем в карточке брокера. Там можно увидеть крупную ближайшую выплату и решить, что это высокая доходность. На деле в этой сумме может сидеть не доход, а возврат ваших же денег.

Для взрослого портфеля это нормальный инструмент. Но обращаться с ним надо как с платежным графиком, а не как с вкладом с красивым процентом.

Что такое амортизация облигации

Обычная облигация устроена просто: покупаете бумагу, получаете купоны, в дату погашения эмитент возвращает номинал. У амортизируемой облигации тело долга возвращается по частям.

Если номинал бумаги 1 000 ₽, эмитент может вернуть 300 ₽ в середине срока, потом еще 300 ₽, а в конце выплатить остаток. После первой выплаты у инвестора остается не прежняя облигация на 1 000 ₽, а бумага с меньшим непогашенным номиналом.

Купон и амортизация — разные деньги

Купон — это процентный доход за то, что эмитент пользуется деньгами инвестора. Амортизация — возврат части основного долга.

Путать их опасно. Купон увеличивает доход до налога. Амортизация просто меняет форму капитала: часть долга превращается в деньги на брокерском счете.

Почему будущий купон может стать меньше

Купонная ставка может остаться прежней, но база для расчета уменьшается. Если ставка 12% годовых, при номинале 1 000 ₽ годовой купон равен 120 ₽. После амортизации 300 ₽ остаток номинала становится 700 ₽, и такой же купон 12% дает уже 84 ₽ в год.

Если базовая механика облигаций еще не уложилась, начните с разбора облигаций простыми словами. Амортизация — следующий слой, где ошибка в деталях стоит денег.

Как амортизация меняет доходность

Доходность амортизируемой бумаги нельзя честно оценивать только по купону. Нужно смотреть график возврата номинала, цену покупки, налоги и то, куда вы отправите деньги после каждой выплаты.

Дюрация обычно короче

Дюрация показывает средний срок возврата денег и чувствительность цены к ставкам. У амортизируемой бумаги она часто ниже, чем у похожей облигации без частичных погашений, потому что часть капитала приходит раньше.

Это полезно, когда инвестор не хочет держать весь риск до последнего дня. Но бесплатной защиты нет: если деньги возвращаются раньше, их надо снова разместить.

Подробнее о ставочном риске есть отдельный материал про дюрацию облигации.

Реинвестирование решает итог

Доходность в интерфейсе часто предполагает, что купоны и возвращаемый номинал можно пристроить с похожей доходностью. В жизни так бывает не всегда.

Если ставки снижаются, новая бумага может дать меньше. Если ставки растут, старую бумагу уже частично погасили, и вам придется выбирать новый риск. Обязательства первые, инвестиции вторые: деньги, которые вернулись, должны иметь следующую задачу уже до выплаты.

Амортизация удобна, если по датам выплат вам нужны деньги. Она неудобна, если цель — надолго зафиксировать доходность без ручной работы.

Где главная ловушка: цена, налог и комиссии

Самая дорогая ошибка — смотреть на купон и не смотреть на цену относительно номинала. Амортизация возвращает номинал по условиям выпуска, а не по той цене, по которой вы купили бумагу.

Покупка выше номинала

Допустим, облигация торгуется по 108% от номинала. За часть номинала 300 ₽ вы экономически платите 324 ₽. Если скоро приходит амортизация на 300 ₽, эмитент возвращает 300 ₽, а не вашу рыночную цену 324 ₽.

Эти 24 ₽ не исчезают магически. Их должен перекрыть купон или другой финансовый результат. Если не перекрывает, красивая купонная ставка превращается в обычную переплату.

Покупка ниже номинала

Дисконт работает в другую сторону. Если вы купили бумагу дешевле номинала, частичное погашение может быстрее раскрыть часть доходности. Но это не бесплатный обед.

Финансовый результат по облигации надо считать с налогами. Купоны обычно создают налоговую базу при выплате. Прибыль от покупки ниже номинала или продажи выше цены покупки тоже может попасть в налоговый расчет.

Для простого примера: купон 10% при ставке НДФЛ 13% оставляет 8,7% после налога до комиссий. Налоговый клин 1,3 п.п. уже не участвует в сложном проценте. Фактическая ставка зависит от налогового статуса, размера налоговой базы, типа счета и действующих правил.

НКД и комиссии тоже входят в расчет

При покупке облигации вы платите цену и НКД — накопленный купонный доход. Если купить бумагу прямо перед купоном или амортизацией, денежный поток может выглядеть приятно, но итог после НКД, налога, комиссии и спреда окажется скромнее.

На маленьких суммах частые выплаты создают еще одну проблему: деньги приходят небольшими кусками. Их надо снова размещать, а каждая покупка может нести комиссию и спред.

Амортизация, оферта и фонд облигаций

Амортизацию часто смешивают с офертой и фондом облигаций. Это разные механики, и каждая по-своему меняет срок вложения.

Чем амортизация отличается от оферты

Оферта — это выкуп облигации по условиям выпуска. Иногда право есть у инвестора, иногда у эмитента. После оферты бумага может уйти из портфеля целиком.

Амортизация — плановое уменьшение номинала. Бумага остается, но ее остаток становится меньше. Разница простая: оферта отвечает на вопрос, можно ли завершить вложение, а амортизация — как быстро возвращается тело долга.

Механика оферт подробно разобрана в материале про put и call в облигациях.

Что происходит внутри БПИФ облигаций

Если вы покупаете не отдельную облигацию, а облигационный БПИФ, амортизация отдельных выпусков происходит внутри портфеля фонда. Управляющая компания получает купоны и погашения, затем действует по правилам фонда и индекса.

Для инвестора это удобнее операционно: не нужно вручную ловить каждую выплату. Но удобство не равно бесплатности. У фонда есть расходы, а налоговая отсрочка у накопительного фонда не отменяет налог навсегда.

На обычном брокерском счете накопительный фонд может быть удобнее тем, что купоны и погашения внутри портфеля не требуют ручного реинвестирования каждым пайщиком. Но итог зависит от TER, горизонта, льгот, ИИС-3, ЛДВ и качества облигаций внутри фонда.

Сравнение отдельных бумаг и фондов разобрано в статье БПИФ облигаций или индивидуальные облигации. Для обзора категорий можно смотреть разделы облигационных фондов, фондов ОФЗ и денежного рынка.

Как проверить амортизируемую облигацию перед покупкой

Проверка должна начинаться не с доходности в приложении, а с графика выплат. У облигации с амортизацией главный документ — календарь возврата номинала.

Минимальный чек-лист

Проверьте шесть вещей до сделки. Если хотя бы один пункт неясен, бумага сложнее, чем кажется.

1. Размер текущего номинала и остаток после каждой амортизации.
2. Даты и доли будущих погашений.
3. Купонную ставку и базу, от которой она считается.
4. Цену покупки с учетом НКД, комиссии и спреда.
5. Налоговый результат при вашем счете и горизонте.
6. План, куда пойдет возвращенный номинал.

Когда такая бумага подходит

Амортизируемая облигация может быть уместна, если график выплат совпадает с вашей задачей: крупный платеж через год, ремонт, обучение, резерв под ипотеку. Тогда частичный возврат капитала не мешает, а помогает.

Она хуже подходит, если вы хотите один раз купить бумагу и забыть до погашения. Здесь забыть не получится: каждую выплату надо вернуть в работу или честно признать, что часть капитала стала кэшем.

Главный вывод: амортизация не делает облигацию лучше или хуже сама по себе. Она меняет сроки возврата капитала. Если эти сроки встроены в ваш план, инструмент полезен. Если нет, он просто перекладывает риск из цены в реинвестирование.