Безрисковая ставка в 2026: как RUSFAR и ОФЗ задают ориентир для оценки БПИФ на акции
Безрисковая ставка для оценки БПИФ на акции — не одна готовая цифра, а выбранная по сроку рублевая альтернатива. На коротком горизонте ею может служить RUSFAR, а для денежных потоков через несколько лет разумнее смотреть на доходность ОФЗ сопоставимого срока. Затем к этой базе добавляют премию за риск акций. Если предполагаемая доходность фонда не дает достаточной прибавки, риск может быть просто не оплачен.
- Ключевая ставка 14,00% с 27 июля 2026 года показывает направление денежно-кредитной политики, но не доходность, доступную инвестору.
- RUSFAR 13,68% на 27 июля и RUONIA 13,88% за 24 июля отражают цену коротких рублей на разных участках денежного рынка.
- Кривая ОФЗ на 23 июля давала 14,09% на год, 15,15% на три года, 15,75% на пять лет и 16,26% на десять лет. Для долгой оценки важен срок, а не ближайшая однодневная ставка.
- Требуемая доходность акций складывается из срочной рублевой базы и премии за неопределенность прибыли, дивидендов и будущей цены.
- Расходы фонда, налоги и отклонение от индекса уменьшают результат владельца пая, поэтому их считают отдельно от риска самих акций.
Безрисковая ставка — условность, а не одна цифра
Абсолютно безрискового вложения для частного инвестора нет. Даже государственная облигация меняется в цене до погашения, а ее будущие рубли могут потерять покупательную способность. У денежного рынка есть риск реинвестирования: сегодняшняя высокая ставка не обязана сохраниться через месяц. Поэтому слово безрисковая здесь означает рабочую базу сравнения, а не обещание сохранности и дохода.
Эта база отвечает на простой вопрос — сколько можно получить в рублях, не принимая риск прибыли отдельных компаний? Покупка акций имеет смысл только тогда, когда ожидаемая прибавка компенсирует колебания котировок, неопределенность дивидендов, структуру индекса и срок ожидания.
Для владельца БПИФ есть еще один уровень. Сначала нужно оценить доходность портфеля акций, затем вычесть регулярные расходы фонда и учесть налоги. Смешивать все это в одну ставку удобно, но опасно: легко дважды посчитать комиссию или принять ключевую ставку за гарантированный доход.
Четыре ставки 2026 года с разным смыслом
На конец июля рядом существуют сразу несколько рублевых ставок. Их нельзя механически подставлять одну вместо другой.
| Ориентир | Последнее значение | Что измеряет | Для чего подходит |
|---|---|---|---|
| Ключевая ставка | 14,00% с 27 июля 2026 года | Решение Банка России по денежно-кредитной политике | Понимание общего режима ставок |
| RUSFAR | 13,68% на 27 июля 2026 года | Стоимость обеспеченного однодневного финансирования на денежном рынке | Короткая альтернатива для свободных рублей |
| RUONIA | 13,88% за 24 июля 2026 года | Стоимость необеспеченных однодневных рублей между банками | Проверка текущей цены денег на межбанковском рынке |
| Кривая ОФЗ | 14,09% на год; 15,15% на 3 года; 15,75% на 5 лет; 16,26% на 10 лет по данным на 23 июля | Доходности государственных облигаций для разных сроков | База для денежных потоков сопоставимого срока |
Даты в таблице различаются — каждый показатель публикуется по своему графику. Это не снимок одной минуты и не повод сравнивать сотые доли процента. Для решения важнее назначение ставки.
Ключевая ставка — инструмент политики Банка России. Частный инвестор не может разместить под нее деньги напрямую. RUSFAR рассчитывается по операциям и заявкам обеспеченного рынка репо с центральным контрагентом. RUONIA относится к необеспеченным однодневным операциям банков. Обе ставки полезны для оценки короткой цены денег, но не описывают доходность на пять или десять лет.
Кривая бескупонной доходности ОФЗ решает другую задачу — показывает, как рынок оценивает рублевые государственные обязательства разных сроков. Поэтому для долгой оценки акций она содержательнее одной однодневной ставки. Подробнее различия между рыночными ориентирами разобраны в материале про индексы российского рынка.
Как выбрать базовую ставку по горизонту
Главное правило — срок ставки должен быть близок к сроку денежного потока. Ошибка в один процентный пункт на месяц почти незаметна, а на десять лет сильно меняет результат.
Дни и месяцы: RUSFAR как цена короткой альтернативы
Если деньги могут понадобиться через несколько месяцев, RUSFAR помогает оценить упущенную возможность. Допустим, инвестор выбирает между краткосрочным размещением рублей и покупкой фонда на акции перед известным расходом. В этом случае вопрос не в справедливой цене компаний через десять лет. Важнее, стоит ли принимать колебания акций ради прибавки к доступной короткой доходности.
RUSFAR удобен именно как порог: акциям нужно обещать заметно больше, иначе риск не оправдан. Но он не фиксирует будущую ставку. Через месяц RUSFAR может быть другим, поэтому переносить сегодняшние 13,68% на десять лет нельзя. Устройство этого показателя и фондов денежного рынка подробно разобрано в отдельном материале о RUSFAR.
Годы: точка кривой ОФЗ того же срока
Если основная часть ожидаемой ценности приходится на пятый год, разумная база — примерно пятилетняя точка кривой ОФЗ. Для десятилетнего горизонта — десятилетняя. При нескольких денежных потоках точнее дисконтировать каждый своей срочной ставкой, но для первой проверки достаточно одной точки, близкой к среднему сроку.
Рабочая формула выглядит так.
требуемая доходность акций = доходность ОФЗ сопоставимого срока + премия за риск акций
Премия компенсирует неопределенность прибыли, дивидендов, оценки рынка и цены продажи. Единого правильного числа нет. Для устойчивого широкого портфеля она может быть ниже, чем для узкого отраслевого фонда, но в обоих случаях должна оставлять запас на ошибку.
Для владельца пая появляется еще один переход.
требуемая доходность портфеля до расходов ≈ требуемая чистая доходность инвестора + TER фонда
TER — совокупный уровень регулярных расходов. Его не нужно одновременно добавлять в ставку оценки компаний и повторно вычитать из результата фонда. Сначала оценивается риск портфеля, потом оболочка БПИФ.
Почему ставка резко меняет оценку акций
Цена акции зависит от будущих денег — дивидендов, прибыли, выкупа бумаг и стоимости бизнеса при продаже. Чем выше требуемая доходность, тем меньше сегодня стоят одинаковые будущие 100 рублей.
Что происходит с будущими 100 рублями
Возьмем упрощенный денежный поток и формулу PV = 100 / (1 + r)^n, где r — требуемая доходность, а n — число лет. Это не расчет справедливой цены фонда, а проверка чувствительности.
| Срок до получения 100 рублей | При 18% | При 20% | При 22% |
|---|---|---|---|
| 5 лет | 43,71 ₽ | 40,19 ₽ | 37,06 ₽ |
| 10 лет | 19,11 ₽ | 16,15 ₽ | 13,73 ₽ |
| 15 лет | 8,35 ₽ | 6,49 ₽ | 5,09 ₽ |
На пятилетнем горизонте разница между 18% и 22% снижает текущую стоимость примерно на 15%. На пятнадцатилетнем — почти на 39%. Поэтому рост длинной доходности ОФЗ способен давить на оценку акций даже без ухудшения текущей прибыли компаний.
Обратное тоже верно: снижение ставки повышает текущую стоимость дальних потоков, но не гарантирует рост котировок. Одновременно могут ухудшиться прибыль, дивиденды или премия за риск. Не торопимся превращать одно изменение ставки в готовый прогноз рынка.
Что именно находится внутри БПИФ на акции
БПИФ не превращает акции в безрисковый инструмент. Он лишь упаковывает портфель и следует правилам управления. Поэтому требуемую премию нужно соотносить с тем, что фонд действительно держит.
Концентрация индекса важнее знакомого названия фонда
В Индексе МосБиржи на 27 июля 2026 года было 46 бумаг, но пять крупнейших занимали 50,12% веса, а десять крупнейших — 69,23%. На ЛУКОЙЛ приходилось 16,57%, на Сбербанк — 12,43%, на Газпром — 9,10%. Формально портфель широкий, но его результат заметно зависит от нескольких компаний и отраслей.
Значит, к доходности ОФЗ нельзя добавить произвольные два процента и считать задачу решенной. Нужно спросить, достаточна ли премия за нефтегазовую, банковскую, санкционную и корпоративную неопределенность именно этого состава. Для более узкого отраслевого фонда требование обычно будет строже.
Еще одна проверка — какой индекс повторяет фонд: ценовой или полной доходности. Ценовой индекс не включает реинвестирование дивидендов, а индекс полной доходности включает. Сравнение результата фонда с неправильной версией индекса создаст ложное отставание или преимущество.
| Тикер | Название | TER | 1M | 3M | 1Y | Цена |
|---|---|---|---|---|---|---|
| AMIX | БПИФ АТОН – Индекс МосБиржи | 0,55% | +3,9% | — | — | 91,60 ₽ |
| EQMX | БПИФ ВИМ Индекс МосБиржи | 0,67% | +0,3% | -14,5% | -13,1% | 121,40 ₽ |
| TMOS | БПИФ Т-Капитал Индекс МосБиржи | 0,80% | -0,4% | -14,7% | -13,5% | 5,51 ₽ |
| AMRE | БПИФ АТОН – Российские акции + | 0,95% | +3,9% | -13,5% | -16,2% | 99,10 ₽ |
| SBMX | БПИФ Первая – Топ Российских акций | 0,95% | +5,0% | -12,7% | -17,9% | 15,81 ₽ |
Список фондов помогает найти кандидатов, но не заменяет чтение правил и структуры. Перед покупкой полезно отдельно сверить индекс, доли крупнейших бумаг, расходы и качество следования. Подробная методика есть в разборе отставания фонда от индекса.
Расходы фонда, налоги и отклонение от индекса
Даже правильно выбранная ставка относится сначала к портфелю активов. Владельцу пая достается результат после расходов фонда, ошибок следования, налогов и торговых издержек при покупке и продаже.
Как небольшая ежегодная комиссия накапливается со временем
Рассмотрим условный сценарий: 1 млн рублей растет на 15% в год до расходов, ставка неизменна, пополнений и налогов нет. Это учебный расчет, а не прогноз рынка.
| TER в год | Итог через 10 лет | Потеря относительно портфеля без расходов | Итог через 20 лет | Потеря относительно портфеля без расходов |
|---|---|---|---|---|
| 0,55% | 3,86 млн ₽ | 189 тыс. ₽ | 14,87 млн ₽ | 1,50 млн ₽ |
| 0,67% | 3,82 млн ₽ | 230 тыс. ₽ | 14,56 млн ₽ | 1,81 млн ₽ |
| 0,80% | 3,77 млн ₽ | 273 тыс. ₽ | 14,23 млн ₽ | 2,13 млн ₽ |
На десяти годах разница выглядит умеренной, на двадцати становится заметной из-за сложного процента. Это не значит, что всегда нужно выбирать самый дешевый фонд. Низкий TER не компенсирует плохое следование индексу, слабую ликвидность или неподходящий состав. Но расходы должны быть заранее включены в требование к результату.
Налог также считается с номинальной прибыли, а инфляция сама по себе не уменьшает налоговую базу. Итог зависит от налогового статуса, вида счета, срока владения и действующих льгот. Поэтому сравнивать 16% по акции и 14% по альтернативе только до налогов недостаточно: после всех вычетов прибавка может оказаться слишком малой.
Матрица решения для БПИФ на акции
Уважение к процессу здесь полезнее уверенного прогноза. Последовательность можно свести к четырем вопросам.
| Ситуация | Базовый ориентир | Что добавить | Когда отказаться |
|---|---|---|---|
| Деньги нужны в течение года | RUSFAR или доступная доходность короткого инструмента | Большой запас за колебания акций и риск продажи в неудачный момент | Если цель не переносится и просадка недопустима |
| Цель через 3–5 лет | Точка кривой ОФЗ на 3–5 лет | Премию за риск состава фонда, TER и запас на ошибку | Если требуемая доходность выглядит недостижимой без очень благоприятного сценария |
| Цель через 10 лет и более | Длинная точка кривой ОФЗ | Премию за риск акций, концентрацию индекса и регулярные расходы | Если портфель не выдерживается при глубокой и долгой просадке |
| Сравнение двух индексных БПИФ | Одна и та же срочная база | Разницу в индексе, TER, ликвидности и следовании | Если более дорогой фонд не дает понятного преимущества |
Практический порядок такой.
- Записать срок цели и допустимую просадку.
- Выбрать RUSFAR для короткой альтернативы или точку кривой ОФЗ для долгого потока.
- Добавить премию за риски конкретного индекса, а не акций вообще.
- Проверить, остается ли достаточная прибавка после TER, налогов и возможного отставания.
- Если решение держится только на оптимистичном прогнозе, снизить долю фонда или отказаться от покупки.
Безрисковая ставка не говорит, куда завтра пойдет рынок. Она дисциплинирует выбор и не дает принять любой рост за хорошую инвестицию. Это не про скорость. Сильное решение выдерживает и другую ставку, и более слабую прибыль, и неидеальное следование индексу.