Что такое Euroclear и Clearstream и как они работают для российского инвестора

Сравним напрямую: до 2022 года международная расчётная инфраструктура для российского частного инвестора выглядела как один длинный коридор с понятными дверьми. С февраля 2022 года часть этих дверей закрыли — и две конкретные организации, Euroclear и Clearstream, оказались в центре всей истории про заморозку зарубежных активов.

Это не российские структуры. Это глобальные расчётные узлы с пропиской в Брюсселе и Люксембурге. Они никуда не делись, продолжают обслуживать остальной мир. Просто российский маршрут к ним был перерезан санкциями ЕС, и именно через эту обрезанную нитку и проходили иностранные акции, еврооблигации и паи зарубежных фондов, которые до сих пор висят на счетах частных инвесторов.

Эта статья — карта старого и нового района на одном листе. Без чек-листа, что проверять в фонде; для этого есть отдельный практический разбор инфраструктурного риска фонда.

Что такое Euroclear и Clearstream

Euroclear и Clearstream — это международные центральные депозитарии ценных бумаг, по-английски ICSD (International Central Securities Depository). Базовое сравнение между ними:

Для тех, кто работает с этим впервые: обычный депозитарий — это учётный реестр в одной стране, для местных бумаг и местных участников. ICSD — это надстройка над национальными депозитариями, которая умеет хранить и рассчитывать бумаги разных юрисдикций на одной площадке.

Их базовая функция — расчёты по международным облигациям и перекрёстное хранение ценных бумаг между странами. Когда брокер из одной страны покупает облигацию, выпущенную в другой стране, кто-то должен свести правую и левую сторону этой сделки и записать новую владельческую цепочку. Этим и занимаются ICSD.

Через них проходит огромная часть глобального долгового и расчётного оборота: еврооблигации, иностранные акции, паи фондов, расчёты между национальными CSD. Это инфраструктура такого же базового уровня, как SWIFT для платежей или MOEX для российской торговли — только для учёта и расчётов по бумагам.

Как они работали для российского инвестора до 2022

До 2022 года российский инвестор почти никогда не имел дела с Euroclear или Clearstream напрямую.

Что инвестор видел и чего не видел

Видимая часть заканчивалась на брокере и НРД — Национальном расчётном депозитарии Московской биржи. Дальше начинался невидимый мост: НРД был связан с Euroclear отдельным счётом-линком, по которому шёл весь поток иностранных бумаг внутрь российского контура.

За кулисами шла длинная цепочка: брокер → НРД → линк НРД ↔ Euroclear → иностранный депозитарий-партнёр → реестр эмитента. Юрисдикция инструмента — это адрес склада: где он физически, там и ваши права. Для иностранных бумаг этот адрес был не российским.

Что физически уезжало через мост

• Иностранные акции и расписки на крупные российские компании, торговавшиеся в Лондоне и Нью-Йорке — ADR и GDR Газпрома, Сбербанка, Лукойла.
• Еврооблигации российских и иностранных эмитентов в долларах и евро.
• Паи иностранных ETF, прежде всего линейка FinEx (FXRL, FXUS, FXIT и десятки других тикеров): управляющая компания ирландская, а сами паи учитывались через Euroclear.

Что было до, что стало после: до 2022 для частного инвестора это выглядело так, что он просто покупает на Мосбирже бумагу и видит её на брокерском счёте. Но право на эту бумагу жило в чужой юрисдикции, и это потом сыграло.

Что сломалось 28 февраля 2022

Дата водораздела очень конкретная — 28 февраля 2022 года. В этот день Euroclear ограничил операции по российским субсчетам. Чуть позже к нему присоединился Clearstream.

Важная деталь, которую часто путают: Euroclear и Clearstream не закрылись для россиян целиком. Они продолжают работать и сейчас, обслуживая клиентов из других стран. Произошло другое: ЕС ввёл санкции против НРД, а Euroclear и Clearstream — это европейские юридические лица, обязанные эти санкции исполнять.

Поэтому формально перерезали не сами ICSD, а мост НРД ↔ Euroclear/Clearstream. С точки зрения российского инвестора эффект всё равно одинаковый: всё, что хранилось через эту нитку, оказалось на замороженных счетах.

В заморозку попали те самые три категории, которые уезжали через мост:

• Иностранные акции и депозитарные расписки на российские компании.
• Еврооблигации в валюте, расчёты по которым шли через Euroclear.
• Паи фондов FinEx — ETF существуют, NAV у них считается, но российский владелец не может ни продать, ни купить, ни получить выплату.

Это другая ось риска, чем рыночная. Не акция упала, а право на акцию учитывается на счёте, к которому нет доступа.

Что есть в 2026 — и что делать

В 2026 году картина устоялась. Euroclear и Clearstream продолжают работать как глобальная расчётная инфраструктура — никуда они не делись и не развалились. Просто в этой инфраструктуре больше нет российского окна.

Заблокированные активы у частных инвесторов в основном так и остаются заблокированными. Часть удалось разморозить через лицензии регуляторов и обмены, но это не массовый процесс, а штучные истории, и решать их через брокера или индивидуального юриста.

Что заменило старый маршрут — это уже отдельный рассказ. Если коротко, то на месте сломанного моста выросла другая инфраструктура внутри российского контура: замещающие облигации вместо еврооблигаций, юаневые БПИФ вместо валютной диверсификации через FinEx, локальные акции на Мосбирже вместо ADR/GDR. Подробности по конкретным сегментам — в материалах про депозитарии простыми словами, риски ADR и GDR в российских БПИФ и разбор заморозки FinEx.

Закрытый периметр — это не клетка, это новые окна с другим видом. Любопытство — это не легкомыслие: понимать, что Euroclear и Clearstream существуют и работают без российского входа, гораздо полезнее, чем считать их какими-то злодеями. Это часть скучной служебной инфраструктуры мирового рынка, и её знание помогает спокойнее читать новости про санкции и блокировки.