Доходность к погашению облигации: что показывает YTM и где она обманывает

Доходность к погашению облигации, или YTM, это ставка, при которой будущие купоны и возврат номинала равны сегодняшней полной цене покупки. Если короче: формула отвечает, какой годовой темп доходности получится при заданной цене и известном графике платежей.

Но это не обещание. YTM похожа на аккуратный лабораторный опыт: все пробирки подписаны, даты известны, эмитент платит, инвестор не продает раньше срока, а купоны снова работают под нужную ставку. На рынке так бывает не всегда.

Если нужен базовый словарь по номиналу, купону и погашению, начните с разбора облигаций простыми словами. Здесь фокус уже уже: как читать YTM так, чтобы не купить чужой риск под видом большой цифры.

Что такое YTM

YTM приводит разные облигации к одному знаменателю. Без нее трудно сравнить бумагу с купоном 7% и ценой 57% от номинала с бумагой, где купон 13%, а цена близка к 92%.

Купон и доходность отвечают на разные вопросы

Купон отвечает, сколько эмитент платит по номиналу. Если номинал 1 000 ₽, а годовой купон 130 ₽, купонная ставка равна 13%.

YTM отвечает, что получится для инвестора при текущей цене входа. Бумага ниже номинала добавляет к купонам будущий прирост при погашении. Бумага выше номинала, наоборот, часть купонов отдаст обратно через потерю на погашении.

Посчитаем, потом удивимся: высокий купон может дать скромную доходность, если облигация дорогая. Низкий купон может дать высокую YTM, если цена сильно просела. В среднем это не про вас, потому что ваш результат зависит от конкретной цены сделки.

Полная цена: чистая цена плюс НКД

В стакане обычно видна чистая цена. Деньги со счета уходят иначе:

сумма покупки = чистая цена + НКД + комиссия брокера

НКД это накопленный купонный доход. Покупатель компенсирует продавцу часть купона за дни, когда продавец уже держал бумагу после предыдущей выплаты.

Из-за НКД вход может быть заметно выше красивой цены в приложении. Если чистая цена 940 ₽, а НКД 25 ₽, расчетная база для доходности ближе к 965 ₽ до комиссии. YTM считается от этой полной цены, а не от одной котировки тела облигации.

Формула YTM без магии

YTM это внутренняя доходность денежного потока. Формула подбирает такую ставку r, чтобы сегодняшняя полная цена равнялась сумме будущих платежей.

Базовая логика расчета

Упрощенно:

P = C1 / (1 + r)^t1 + C2 / (1 + r)^t2 + ... + (Cn + N) / (1 + r)^tn

Где P это полная цена покупки, C это купоны, N это номинал, t это сроки до платежей, а r это искомая доходность.

В реальном калькуляторе вместо ровных периодов стоят конкретные даты. Поэтому выпуск с офертой, амортизацией или плавающим купоном нельзя честно свести к школьной дроби без допущений.

Пример на 100 000 ₽

Возьмем условную облигацию, не конкретный выпуск. Номинал 1 000 ₽, чистая цена 940 ₽, НКД 25 ₽, годовой купон 130 ₽, до погашения 3 года. Комиссия брокера в примере 50 ₽ на всю сделку.

Налоговая база в простом примере состоит из купонов 39 000 ₽ и прироста от покупки ниже номинала 6 000 ₽. При ставке НДФЛ 13% налог составит 5 850 ₽, а результат после налога и комиссии будет 36 600 ₽.

Это не юридическая консультация. Фактическая ставка и порядок удержания зависят от налогового статуса, размера налоговой базы, типа счета и действующих льгот. Но механика важна: налог забирает рубли из денежного потока, и они уже не реинвестируются.

Почему YTM не гарантирована

YTM выглядит точной, потому что в терминале у нее бывают десятые и сотые доли процента. Точность числа не делает точным будущий результат.

Риск эмитента и ликвидности

Если эмитент не выплатит купон или не вернет номинал, расчетная доходность перестает быть расчетом. Поэтому корпоративную облигацию нельзя сравнивать с ОФЗ только по верхней строке доходности.

Минимальный фильтр: рейтинг, долговая нагрузка, сектор, размер выпуска, обороты, спред в стакане и качество раскрытия. Для отдельного разбора см. как читать кредитный рейтинг облигаций.

Ликвидность тоже не деталь. Если бумагу придется продать раньше срока, доходность будет считаться уже не к погашению, а к вашей цене выхода. Широкий спред способен съесть несколько месяцев купонного дохода.

Реинвестирование и ставка

Эффективная YTM предполагает, что купоны можно снова вложить под близкую доходность. На практике купон пришел сегодня, а ставка на рынке уже другая.

На конец мая 2026 года рублевый фон выглядит так:

Если через год ставки снизятся, новые купоны уже нельзя будет разместить под прежнюю доходность. Если ставки вырастут, цена длинной облигации просядет. Удержание до погашения сглаживает эту просадку, но только если деньги действительно не понадобятся раньше.

Оферта, флоатер, амортизация

В текущей базе Fondium 756 облигационных выпусков, из них 525 активных. Простая YTM хорошо читается не во всех случаях.

Флоатер не обязан иметь обычную фиксированную YTM: будущий купон зависит от формулы. По выпуску с офертой важно считать доходность к ближайшей реальной дате решения, а не автоматически к финальному погашению. Подробнее об этом в статье про put и call в облигациях.

Как сравнивать YTM с рынком

Доходность отдельной бумаги имеет смысл только рядом с безрисковой альтернативой и сроком. ОФЗ не убирают процентный риск, но дают базовую кривую для рубля.

ОФЗ как линейка, а не гарантия цены

Примеры по данным на 2026-05-29:

Дюрация показывает, насколько цена реагирует на изменение ставок. Чем она выше, тем сильнее движение цены при смене доходностей. Подробно см. дюрацию облигации простыми словами.

Практический фильтр жесткий: если корпоративная бумага дает всего 1-2 п.п. сверху к ОФЗ близкого срока, проверьте, достаточно ли вам платят за риск эмитента. Если дает намного больше, сначала ищите причину, а не радость.

Реальная доходность после налога

НДФЛ удерживается с номинального дохода. Инфляция не уменьшает налоговую базу. При купоне 10% и налоге 13% в работу возвращается 8,7% до комиссий; налоговый клин 1,3 п.п. уже не участвует в сложном проценте.

Это особенно важно для длинного горизонта. Купон пришел, налог удержан, остаток надо реинвестировать вручную. Ошибка не в одном купоне, а в последовательности десятков маленьких потерь капитала.

Облигация или фонд облигаций

Фонд облигаций не обещает погашение по номиналу в конкретную дату. Зато он дает диверсификацию, автоматическую замену бумаг и часто реинвестирует купоны внутри стоимости пая.

Что фонд меняет в расчете

Накопительный фонд может сдвинуть налог у пайщика к продаже пая. Это налоговая отсрочка, не отмена налога. На обычном счете она может быть полезна, но рядом всегда стоят TER, дюрация портфеля, качество индекса и будущий налог при продаже.

Прошлая доходность фонда не является YTM. Она показывает, как пай уже прошел через рынок ставок, купоны, расходы и переоценку портфеля. Для выбора между фондом и отдельной бумагой смотрите БПИФ облигаций против индивидуальных облигаций и фонды ОФЗ.

TER против налогового клина

Комиссия фонда работает как тихая течь под кухонной раковиной. Один день незаметно, десять лет уже видно.

Условный расчет на 1 000 000 ₽ при валовой доходности 14,5% в год:

Это не прогноз фондов. Это только математика расходов. Накопительный фонд может выиграть у прямой облигации на налоговой отсрочке, но проиграть на TER, составе или моменте продажи пая. На ИИС-3 при соблюдении условий налоговая льгота может уменьшить преимущество отсрочки, и спор вернется к риску, расходам и удобству.

Финальная проверка перед покупкой

YTM полезна как часть чек-листа. В одиночку она слишком легко превращает риск в красивую доходность.

Шесть вопросов к цифре доходности

Рабочее правило: покупайте облигацию только после ответа на три вопроса: кто платит, когда вы выходите и сколько останется после налогов, комиссий и возможной продажи раньше срока.

FAQ