Drawdown в БПИФ: как вели себя SBMX и TMOS во время падений рынка и как восстанавливались

В разговоре с держателем крупного портфеля просадка приходит не цифрой, а ощущением.

Клиент с капиталом 30+ миллионов смотрит в брокерский отчёт после плохого квартала и впервые понимает, что речь не о доходности фонда, а о его собственной выдержке; в этой точке мы обычно не открываем графики и возвращаемся к простому вопросу: на какой глубине падения вы перестали бы спать спокойно.

Графики — следующий шаг, и они отвечают уже не на этот вопрос, а на другой: насколько часто и насколько глубоко рынок проверял эту глубину в живой памяти.

Просадка — это ремонт фасада здания. Пока он идёт, неприятно смотреть с улицы каждому прохожему, но изнутри жизнь не меняется, если конструкция дома собрана правильно.

Дом стоит на тех же несущих стенах, в квартирах продолжается тот же распорядок: снаружи — строительные леса и пыль, внутри — то же утро, тот же кофе.

Образ работает применительно к индексным БПИФ на акции. Структура фонда не меняется в день, когда индекс упал на 30%; меняется цена пая в стакане. Решение держать или продавать сводится к выбору, стоит ли разрушать дом из-за вида со строительных лесов.

Эта статья собирает реальные числа двух самых известных индексных БПИФ Московской биржи, SBMX и TMOS, на исторических эпизодах падения рынка; в основе — дневные котировки пая на 5 мая 2026 года и индекс IMOEX как фоновая дистанция.

Цель — не прогноз, а точная карта диапазона, в котором уже жил каждый из двух фондов, и трезвая постановка вопроса о том, что эта карта значит для держателя.

Что такое просадка и чем она отличается от волатильности

Просадка — это падение цены пая от предыдущего исторического максимума до следующего минимума, выраженное в процентах. Английский термин в заголовке статьи использован как маркер темы; в тексте далее используется русское слово просадка.

У показателя три измерения, и читать его нужно целиком: глубина (на сколько процентов снизилась цена пая), длительность падения (сколько торговых дней от пика до дна), срок восстановления (сколько дней потребуется, чтобы вернуть цену пая к старому пику).

Волатильность отвечает на другой вопрос — насколько неровно цена движется день к дню; технически это годовое стандартное отклонение дневных приращений.

Волатильность показывает нервность рынка, просадка показывает цену этой нервности на конкретном эпизоде; подробный разбор обеих метрик — в материале про максимальную просадку и MDD.

Главное помнить одно: фонд с умеренной волатильностью способен пройти 50% просадку, и обратно — фонд с пугающей волатильностью на длинной дистанции может уложиться в 20%. Это разные числа об одном явлении, и читать их нужно в паре.

Структура важнее инструмента.

Для держателя крупного портфеля просадка — операционный параметр режима, не литературное описание неудачного года; от её ожидаемой глубины зависит размер защитного блока, периодичность ребалансировки и дисциплина новых взносов в плохие годы.

Историческая дистанция: как падал и восстанавливался индекс российских акций

Прежде чем смотреть на SBMX и TMOS, полезно расширить горизонт. SBMX торгуется с сентября 2018 года, TMOS — с августа 2020-го. История российского рынка акций до этого живёт только в индексе IMOEX, и она задаёт диапазон возможных просадок, а не их обязательный исход.

Кризис 2008 года и эпизод 2014-го

Самый тяжёлый эпизод в новейшей истории — кризис 2008 года.

Индекс IMOEX просел с пика декабря 2007-го на отметке 1969,91 пункта до дна октября 2008-го на отметке 513,62 пункта: глубина просадки 73,7%, длительность падения 317 торговых дней, и возврат к доковидному уровню занял восемь лет — новый исторический максимум индекс пробил только в августе 2016 года.

Дистанция важна для держателя как нижняя граница опыта рынка, не как ожидание; кризис 2008-го был кризисом всей мировой финансовой системы, и реакция российского рынка на него — отдельная история, не сценарий по умолчанию.

В 2014 году внутри одного календарного года индекс упал примерно на 23% и быстро отыграл часть падения; эпизод выглядит резким на ленте новостей, но мягким на дистанции просадок.

Ковидное падение 2020-го и геополитическая просадка 2022-го

В январе 2020-го IMOEX стоял на 3219,92, к 18 марта дошёл до 2112,64 — минус 34,4% за 58 торговых дней; полное восстановление до январского пика заняло 267 дней, индекс закрыл просадку 10 декабря 2020 года.

Главное в нашей дистанции — 2022 год. От пика 4287,52 пункта 20 октября 2021 года индекс упал до минимума 1916,97 пункта 10 октября 2022-го: минус 55,3%, длительность падения 355 торговых дней.

На 5 мая 2026 года индекс закрыт на 2644,37 пункта — это всё ещё на 38,3% ниже доковидного пика; восстановление от дна составило около 38%, но окончательное закрытие просадки 2022 года остаётся открытой темой на горизонте, который не определён.

SBMX в реальных просадках: 2020 и 2022

SBMX — индексный БПИФ Сбер Управление Активами на расширенный индекс российских акций.

История фонда от запуска в сентябре 2018 года покрывает два эпизода значимой просадки: ковидное падение марта 2020-го и геополитическую просадку 2022-го года, которая на момент публикации этой колонки полностью не закрыта.

Оба эпизода имеют разную природу, разный темп падения и разный темп восстановления, и анализировать их полезно по отдельности.

Ковидное падение марта 2020-го

Первый — март 2020 года. От пика 14,97 ₽ за пай 20 января 2020-го SBMX дошёл до минимума 9,86 ₽ 18 марта; глубина просадки 34,2%, длительность падения 58 торговых дней.

Восстановление к январскому пику фонд закрыл 18 ноября 2020 года, на 245 торговых дней позже дна.

Это редкий эпизод.

Рынок акций вернулся к старому уровню в пределах одного календарного года; редкий он не за счёт SBMX, а за счёт быстрой и согласованной реакции мировых центральных банков на ковидный шок, синхронного притока ликвидности и общего возврата инвесторов в рисковые активы во второй половине 2020-го.

Без этого фона восстановление было бы значительно медленнее, и держатель индексного БПИФ должен помнить, что благоприятный сценарий 2020-го — следствие совпадения нескольких независимых факторов, а не свойства фонда.

Геополитическая просадка 2022-го

Второй — 2022 год. От пика 21,74 ₽ за пай 20 октября 2021-го SBMX упал до минимума 9,96 ₽ 26 сентября 2022-го; глубина просадки 54,2%, длительность падения 341 торговый день.

На 5 мая 2026 года цена пая SBMX равна 18,12 ₽ — это на 16,7% ниже пика октября 2021-го; от локального дна сентября 2022-го фонд прибавил 81,9%, но до закрытия полной просадки требуется рост ещё примерно на 20%.

Полная история SBMX знает один тяжёлый эпизод, и он не закрыт на момент публикации этой колонки.

Техническая деталь, которая часто путает держателя при чтении графика: SBMX прошёл сплит 1:100 7 июня 2021 года; все цены до сплита в брокерских терминалах автоматически приведены к посплитной шкале, и в этом тексте используются посплитные цены, чтобы числа были сопоставимы.

TMOS в реальных просадках: 2022 как первый испытательный год

TMOS — индексный БПИФ Т-Капитал на базовый индекс Московской биржи.

Фонд запущен 26 августа 2020 года, и первый эпизод значимой просадки в его истории — 2022 год; ковидное падение марта 2020-го у TMOS не существует в принципе, потому что фонд тогда ещё не торговался, и сравнивать его поведение с SBMX в том эпизоде технически невозможно.

От пика 7,50 ₽ за пай 20 октября 2021-го TMOS упал до минимума 3,42 ₽ 26 сентября 2022-го; глубина просадки 54,4%, длительность падения 341 торговый день.

На 5 мая 2026 года цена пая TMOS равна 6,31 ₽: это на 15,9% ниже пика октября 2021-го; от дна сентября 2022-го фонд прибавил 84,5%, но полное закрытие просадки 2022 года потребует ещё примерно 19% роста.

Удивительно близкие числа SBMX и TMOS на 2022 году — не случайность. Оба фонда отслеживают индекс акций Московской биржи (расширенный у SBMX, базовый у TMOS), и в худшие месяцы 2022-го расширенная и базовая выборки двигались как одно целое.

Конструкции, по которым устроены оба фонда, одинаковые в риск-смысле; различия лежат в TER (0,95% у SBMX против 0,80% у TMOS), в составе индекса и в дисциплине держателя — но не в том, как они проходят просадки.

Чем SBMX и TMOS различаются на восстановлении

На просадках разница между двумя фондами почти невидима. На восстановлении она читается медленно — через TER, через состав индекса и через комиссионный износ, который растёт вместе со временем владения паем.

TER у SBMX — 0,95% годовых, у TMOS — 0,80%. На ровном рынке разница в 15 базисных пунктов выглядит косметической; на десятилетнем горизонте, реалистично необходимом для закрытия большой просадки, она превращается в заметный шум.

Сложный процент работает в обе стороны: умножает доходность и плату за управление одновременно.

Состав индекса важнее, чем кажется на первый взгляд. Расширенный индекс SBMX держит около пятидесяти эмитентов с весами, ограниченными 15% на одну бумагу; базовый индекс TMOS держит около сорока имён с теми же ограничениями по весам.

На просадках 2022 года различие почти не сыграло — упало всё; на посткризисном восстановлении оно играет в зависимости от того, какие сектора и какие конкретно эмитенты тянут рынок вверх.

Главное другое: горизонт восстановления у крупного держателя редко совпадает с моментом закрытия исторической просадки на графике.

Держатель закрывает просадку для себя в день, когда совокупность пая, реинвестированных дивидендов индекса и расходов на TER возвращается к точке безубыточности по его конкретной средней цене входа.

У клиента, который покупал SBMX в 2020 году по 12 ₽ и продолжал докупать в 2022-23 годах, текущая цена 18,12 ₽ — уверенный плюс; у клиента, который купил один транш в октябре 2021-го по 21 ₽ и больше не докупал, личная просадка ещё открыта.

Это две разные реальности у одного и того же фонда.

Что эта дистанция значит для держателя крупного портфеля

Сохранение требует терпения, не стратегии. Просадка проверяет это утверждение жёстче любых других метрик.

У держателя крупного портфеля задача в плохой год звучит не как обогнать рынок, а иначе: не разрушить структуру под давлением заголовков и не превратить временную просадку в постоянную потерю через фиксацию убытка на дне.

Три рабочих ориентира из реальной дистанции SBMX и TMOS

Первый — размер позиции в индексных БПИФ должен быть рассчитан на просадку 50-55%, потому что это уже случилось в живой истории обоих фондов; если 50% падения этой части портфеля становится эмоционально невыносимой, доля индексных БПИФ в портфеле слишком велика, и уменьшать её надо до просадки, не во время неё.

Второй — длительность падения 341 торговый день эквивалентна году без хорошего сна, если держатель проверяет портфель ежедневно; уменьшение частоты проверок до квартальной или полугодовой не меняет результата на дистанции, но качественно меняет жизнь держателя в плохой год.

Третий — восстановление редко бывает быстрым. Ковидный 2020-й год — исключение, не правило; историческая база говорит, что нормальный сценарий полного закрытия большой просадки — от двух до восьми лет.

Под такой горизонт защитный блок портфеля собирается до просадки: денежный рынок, замещающие облигации, золото, валютные БПИФ; подробный разбор защитного блока — в материале про валютный риск.

Карта рынка индексных БПИФ на акции

Ниже — текущая карта индексных БПИФ на российские акции на 6 мая 2026 года: SBMX, TMOS и соседние фонды с близкими мандатами. Доходности пересчитываются ETL автоматически; TER указан по последним подтверждённым данным управляющих компаний.

Эта таблица — справочный фон, не рекомендация. Выбор между конкретными фондами решается не по абсолютным доходностям, а по совпадению мандата фонда с задачей в портфеле, налоговой оболочкой держателя и его горизонтом.

Что сделать держателю прямо сейчас

Время — единственный актив, не имеющий ставки. На просадках это правило работает плотнее всего: каждый месяц, прожитый внутри позиции без панической продажи, превращается в пройденную часть пути обратно к пику.

Ниже — практический список из четырёх пунктов для держателя, у которого SBMX или TMOS уже занимают часть портфеля.

Первое — пересчитать долю индексных БПИФ в общем портфеле и сравнить с целевой пропорцией. Если фактическая доля выросла за счёт восстановления 2023-2025 годов, плановая ребалансировка возвращает её к целевой; алгоритм для ИИС-3 разобран в отдельном материале.

Второе — сверить TER фонда с актуальным значением на странице управляющей компании; за последние месяцы несколько фондов корректировали TER, и расхождение в брокерском приложении и в правилах фонда возможно.

Третье — посмотреть собственную среднюю цену входа и оценить, на какой стадии личного восстановления находится позиция. Историческая просадка фонда и личная просадка держателя могут сильно расходиться.

Четвёртое — оценить пропорцию рисковой и защитной части портфеля под сценарий повторной просадки 50%. Если ответ на вопрос выдержу ли я ещё одну такую просадку вызывает паузу — корректировать пропорцию надо в спокойный период, не в момент следующего падения.

Просадка — это испытание режима портфеля, не его доходности.

Карта реальных дистанций SBMX и TMOS показывает, что режим выдерживает 50-процентное падение, и что восстановление возможно, но требует времени, измеряемого годами. Это не плохая новость, а рабочий параметр среды, в которой живёт российский индексный БПИФ.