Фандинг вечного фьючерса как переменная стоимость позиции: расчёт и выбор инструмента

Фандинг вечного фьючерса — это переменный денежный поток между покупателем и продавцом, который включается в вариационную маржу. Он не является комиссией биржи: при положительном значении покупатель платит продавцу, а при отрицательном продавец платит покупателю. Поэтому заранее известной годовой цены у вечного контракта нет.

Для выбора инструмента нужно сравнивать не один сегодняшний платеж, а сценарий на весь срок позиции. БПИФ несет расходы фонда и отклонение от целевого индекса, квартальный фьючерс требует переноса перед экспирацией, вечный фьючерс создает ежедневный фандинг. Это три разных механизма стоимости.

Фандинг не равен комиссии

Комиссию получает биржа или брокер. Фандинг перечисляется между сторонами контракта и нужен для сближения цены вечного фьючерса с ценой базового актива. Если контракт торгуется дороже базы, положительный платеж делает длинную позицию менее привлекательной. Если дешевле, отрицательный платеж давит на продавцов.

Вечный фьючерс на Московской бирже технически является однодневным контрактом с автоматическим продлением. У него нет привычной квартальной экспирации, но перенос не бесплатен по определению: его экономический результат каждый день корректирует SwapRate.

Отсюда практическое следствие. Тариф брокера не показывает полную стоимость позиции. В расчет входят переоценка контракта, фандинг, биржевой спред, комиссия за сделки, требования по гарантийному обеспечению, а для контрактов на акции и индекс акций еще и дивидендная поправка.

Как читать знак и денежный поток

Для покупателя вечного фьючерса упрощенная формула вечерней вариационной маржи выглядит так:

вариационная маржа = переоценка позиции − фандинг × лот + дивидендная поправка × лот.

Для продавца знаки результата разворачиваются. При этом переоценка и фандинг остаются разными слагаемыми: рост базового актива может перекрыть платеж, а падение может сделать общий результат отрицательным даже при полученном фандинге.

Фандинг начисляется или списывается в клиринг 23:50-00:30 МСК как часть вариационной маржи. Закрытая до клиринга позиция не получает этот платеж. Использовать это как бесплатный обход нельзя: инвестор на время выходит из рынка, платит спред и комиссию, а следующий вход может пройти по другой цене.

Два зеркальных расчета на 1 000 000 рублей

Давайте посчитаем пятидневный сценарий. Номинал позиции постоянный — 1 000 000 рублей, плечо для простоты не меняется, дивидендная поправка и движение цены вынесены за скобки. Это расчет только фандинга, а не полной доходности сделки.

Положительный путь

Допустим, за пять клирингов фандинг составил +0,04%, +0,02%, −0,01%, 0% и +0,03% от номинала. Сумма пути равна +0,08%.

• Длинная позиция: 1 000 000 × 0,08% = 800 рублей списания.
• Короткая позиция: 1 000 000 × 0,08% = 800 рублей начисления.

Цена пяти дней для покупателя равна 800 рублям, но это не означает ставку 5,84% годовых. Завтра знак может измениться, в выходные расчет не проводится, а номинал позиции способен меняться вместе с ценой и числом контрактов.

Отрицательный путь

Теперь зеркальный ряд: −0,04%, −0,02%, +0,01%, 0% и −0,03%. Сумма равна −0,08%.

• Длинная позиция: 800 рублей начисления.
• Короткая позиция: 800 рублей списания.

Знак изменился, а формула нет. Поэтому фраза о дорогом или дешевом фандинге без указания стороны позиции неполна. Один и тот же SwapRate является расходом для одной стороны и доходом для другой.

Почему один день нельзя превращать в год

На 26 августа 2026 года торговая история показывала положительный фандинг по IMOEXF и отрицательный по новым SP500F и QQQF. Уже этого среза достаточно, чтобы увидеть смену знаков между инструментами, но недостаточно для прогноза следующего месяца.

Механическое умножение дневного значения на 365 предполагает сразу четыре вещи: неизменный знак, неизменный размер платежа, постоянный номинал и удержание позиции через каждый клиринг. Все четыре предпосылки могут нарушиться. Для новых SP500F и QQQF к 26 августа накопилось лишь 18 торговых наблюдений, поэтому длинная средняя еще слабее отражает будущий режим.

Рабочий расчет строится иначе:

1. Выберите горизонт в торговых днях, а не абстрактный год.
2. Задайте минимум три пути: благоприятный, нейтральный и неблагоприятный.
3. Для каждого дня умножьте фандинг на фактический лот и число контрактов.
4. Сложите платежи отдельно от переоценки, дивидендной поправки и комиссий.
5. Сравните итог не с нулем, а с расходами альтернативного инструмента.

Для исторического разбора полезнее медиана, доля положительных дней, худший пятидневный отрезок и накопленный платеж. Среднее без распределения скрывает смену режима: несколько крупных дней способны создать впечатление постоянной дороговизны.

Параметры контрактов и повод августа 2026 года

Параметр K1 задает допустимое отклонение, внутри которого фандинг равен нулю. K2 ограничивает его максимальный дневной размер. Эти параметры принадлежат конкретному контракту, поэтому одинаковая разница цен может дать разный платеж.

Текущий повод для разговора — запуск 4 августа 2026 года вечных контрактов SP500F и QQQF на фиксинги паев SPY ETF и QQQ ETF. Здесь легко перепутать коды: SPYF — отдельный квартальный фьючерс, а новый вечный контракт на тот же внешний ориентир называется SP500F.

У SP500F и QQQF летом расчетный интервал идет с 16:30 до 23:00 МСК, а предел K2 составляет 0,6%. Кроме того, котировка выражена в долларах, а итоговый фандинг — в рублях. Из-за используемого валютного курса последнее индикативное значение может не совпасть с окончательным платежом в клиринг.

Программы № 1 и № 2 не задают формулу фандинга

Действующие с июля 2026 года программы Московской биржи № 1 и № 2 с названием Вечный фьючерс регулируют обязанности маркетмейкеров по USDRUBF, EURRUBF и CNYRUBF. Они задают время поддержания котировок, предельный спред, минимальный объем заявок и требуемую долю времени в рынке.

Программа № 1 с 17 июля охватывает более широкий торговый день, включая утренний и вечерний интервалы; норматив поддержания составляет 60%. Программа № 2 с 1 июля задает более узкие спреды на основной части дня и норматив 70%, но иные минимальные объемы заявок. Ни одна из этих программ не заменяет K1, K2 и спецификацию контракта.

БПИФ, квартальный или вечный фьючерс

Сравнение начинается с задачи. Если нужен долгий пассивный доступ к рынку без ежедневного управления обеспечением, фонд решает ее прямее. Если нужен заранее ограниченный срок, квартальный фьючерс убирает фандинг, но добавляет экспирацию. Если нужен контракт с плечом без планового ролла, вечный вариант сокращает операционные действия ценой переменного платежа.

Как учитывать расходы БПИФ

У БПИФ нет фандинга, но нет и нулевой стоимости. Например, при расходах фонда 0,8% в год одинаковый рыночный путь оставит через 10 лет коэффициент (1 − 0,008)^10 = 0,9228. Это накопленное отставание около 7,72%, или 77 200 рублей на каждый 1 000 000 рублей сопоставимой базы до налогов и торговых расходов. Число условное: у конкретного фонда нужно подставить его подтвержденные расходы и фактическое отклонение от индекса.

У фьючерса гарантийное обеспечение не является максимальным убытком. Оно лишь резервирует часть денег под позицию. При резком движении рынка вариационная маржа может потребовать дополнительного пополнения, а принудительное закрытие способно зафиксировать результат в неблагоприятный момент.

Скрытые риски, комиссии и налоги

Риск фандинга — это риск траектории, а не одной ставки. Положительный ряд может долго уменьшать результат покупателя, затем быстро смениться отрицательным. Для короткой позиции направление зеркальное, но рыночный убыток по базовому активу ничем не ограничен размером полученного фандинга.

Для IMOEXF, SBERF и GAZPF существует дивидендная поправка. Она начисляется длинной стороне и списывается с короткой при выполнении условий биржи. Считать короткую позицию только как падение цены плюс полученный фандинг нельзя: дивидендный день способен забрать часть результата.

Комиссионный слой состоит как минимум из брокерского тарифа, биржевого сбора и спреда. У квартального фьючерса добавляются сделки переноса. У вечного перенос сделки обычно не нужен, но фандинг возникает каждый клиринг. У БПИФ торговая комиссия и спред возникают при покупке и продаже, а расходы управления уже отражаются в стоимости пая.

Налоговый результат также нельзя смешивать в одну строку. Правила зависят от базисного актива: для обращающихся фьючерсов на ценные бумаги и фондовые индексы закон допускает предусмотренное статьёй 214.1 НК РФ взаимное уменьшение результатов с обращающимися ценными бумагами, а для контрактов на иные активы действует другой порядок.

Перенос убытков тоже выполняется только внутри установленных категорий и сроков, а не по усмотрению инвестора. НДФЛ считается с номинального финансового результата: инфляция налоговую базу не уменьшает. Перед сделкой стоит проверить брокерский отчёт и применимые к счёту вычеты.

Правило выбора перед сделкой

Выбор можно свести к пяти вопросам:

• Нужен долгий пассивный горизонт без плеча? Сначала сравните БПИФ по расходам, отклонению от индекса, ликвидности и составу.
• Есть точная дата завершения позиции? Сопоставьте квартальный контракт с этой датой и оцените, потребуется ли перенос.
• Нужна позиция без экспирации, но с плечом? Для вечного фьючерса задайте бюджет фандинга и денежный запас сверх гарантийного обеспечения.
• Есть ли дивидендная поправка? Для контрактов на акции и IMOEXF внесите ее отдельной строкой сценария.
• Что произойдет в плохом пути? Посчитайте не только средний, но и максимальный пятидневный отток фандинга вместе с неблагоприятной переоценкой.

Цифра вместо догадки здесь означает не прогноз до копейки, а диапазон. Если итог решения зависит от того, что завтра сохранится сегодняшний знак SwapRate, модель слишком хрупкая. В таком случае БПИФ или квартальный контракт с известной датой могут лучше соответствовать задаче, даже если выглядят дороже в одном дневном срезе.

FAQ