Фиксированный купон или флоатер: что выбрать при высокой ставке

Высокая ставка делает облигации простыми только на рекламном баннере. На счете все сложнее — одна бумага обещает высокий купон сегодня, другая подтягивает выплаты к денежному рынку завтра, третья красиво выглядит по доходности, но живет с дюрацией, которую инвестор не выдержит психологически.

5 июня 2026 года ключевая ставка Банка России была 14,50% годовых. Это не вечная константа, а стартовая точка для решения. Вы выбираете не доходность в вакууме, а способ пережить следующий поворот ставки.

Это скучно. Зато честно.

Короткий ответ: кому что подходит

Если нужен один практический фильтр, он такой — флоатер покупают не ради роста цены, а ради адаптации купона. Фиксированную облигацию покупают не только ради купона, но и ради возможной переоценки, если ставки пойдут вниз.

В среднем — это не про вас. Одинаковая ставка для рынка не означает одинаковый выбор для инвестора с деньгами на отпуск через восемь месяцев и инвестора, который собирает облигационную часть портфеля на пять лет.

Как работает фиксированный купон

Купон известен заранее

У облигации с фиксированным купоном ставка выплат задана в условиях выпуска. Если купон 12% от номинала, он не станет 16% только потому, что ключевая ставка выросла. Деньги приходят по календарю выплат, но рыночная цена бумаги меняется каждый день.

Когда новые облигации выходят с более высокой доходностью, старая бумага с низким купоном должна стать дешевле, чтобы ее итоговая доходность стала ближе к рынку. Когда ставки падают, старая бумага с высоким купоном, наоборот, становится ценнее.

Цена зависит от дюрации

Дюрация показывает чувствительность цены к изменению ставки. Чем дальше денежные потоки, тем сильнее цена облигации двигается при изменении рыночной доходности. Поэтому длинная ОФЗ с фиксированным купоном может дать заметный прирост при снижении ставки, но так же заметно просесть при новом росте доходностей.

Посчитаем — потом удивимся — купон сам по себе не говорит, сколько вы заработаете. Если бумага с купоном 13% падает в цене на 6%, годовой результат уже не похож на аккуратные 13%. Купон приходит по датам выплат, а переоценка живет отдельно.

Как работает флоатер

Купон привязан к индикатору

Флоатер — это облигация с плавающим купоном. Формула может быть привязана к ключевой ставке, RUONIA или другому денежному индикатору, иногда с премией или лагом. Банк России отдельно описывает срочную версию RUONIA как индикатор для продуктов с плавающей ставкой, включая облигации.

RUONIA за 4 июня 2026 года была 14,12% годовых. У срочных версий на 5 июня значения были примерно 14,22% на один месяц, 14,82% на три месяца и 15,68% на шесть месяцев. Для читателя важна не последняя сотая доля процента, а логика: купон флоатера перестраивается вслед за стоимостью коротких денег.

Цена обычно спокойнее, но не заморожена

Флоатер меньше похож на ставку на переоценку и больше похож на инструмент текущего купонного потока. Если ставка высокая, будущие купоны поддерживают интерес к бумаге. Если ставка снижается, купон тоже постепенно снижается, и эффект праздника заканчивается.

Московская биржа описывает индекс RUFLCBTR как индекс российских корпоративных облигаций с переменным купоном, где ставка определяется через ключевую ставку или RUONIA. Это хороший рыночный маркер: флоатеры уже не экзотика, а отдельный сегмент, но сегмент с собственными рисками.

Что происходит в разных сценариях ставки

Ставка остается высокой

При высокой и стабильной ставке флоатер выглядит естественно. Купон продолжает отражать короткий денежный рынок, а цена не должна так резко страдать от того, что новые выпуски предлагают похожие условия. Здесь флоатер защищает от главной ошибки фиксированной облигации — купить длинную бумагу и смотреть, как цена падает из-за нового роста доходностей.

Фиксированный купон в этом сценарии тоже может быть нормальным выбором, если выпуск короткий, эмитент качественный, а доходность к погашению устраивает вас без мечты о росте цены. Хорошая стратегия выживает в плохой год, не наоборот.

Ставка начинает снижаться

Когда рынок верит в снижение ставки, фиксированный купон получает второй источник результата. Купон остается прежним, а цена бумаги может вырасти, потому что новый рынок уже не готов платить такую же доходность будущим покупателям.

Флоатер в таком сценарии сохраняет защитную роль, но его будущий купон снижается. Это не катастрофа, а цена страховки. Вы меньше зарабатываете на переоценке, зато меньше зависели от правильного прогноза.

Ставка снова растет

Если ставка идет выше ожиданий, длинный фиксированный купон страдает первым. Купон по-прежнему приходит, но цена может просесть сильнее, чем инвестор готов терпеть. Особенно неприятно, если деньги нужны раньше погашения.

Флоатер в таком сценарии чувствует себя лучше, потому что будущие выплаты подтягиваются к новой ставке. Но кредитный риск, ликвидность, оферты и налоги никуда не исчезают. Плавающий купон не отменяет риск эмитента.

Как сравнивать конкретные выпуски

Формула купона

У флоатера надо читать формулу, а не название. Важны индикатор, премия, период пересмотра, лаг и дата фиксации. Фраза с плавающим купоном не означает, что завтрашняя ставка моментально придет в ваш ближайший купон.

У fixed надо смотреть не только купон, но и доходность к погашению. Бумага с купоном 8% может торговаться ниже номинала и давать рыночную доходность выше купона. Бумага с купоном 18% может быть дорогой, рискованной или короткой до оферты.

Срок, дюрация и выход

Локальная база Fondium на 6 июня 2026 года показывает 112 облигаций типа флоатер и 298 облигаций с известным фиксированным купоном. Это не список к покупке, а напоминание о масштабе выбора — один ярлык не описывает рынок.

Кредитный риск

Флоатер от слабого эмитента не становится защитным только из-за плавающего купона. Если рынок начинает сомневаться в заемщике, цена упадет независимо от RUONIA. Распределение важнее точки — лучше собрать несколько понятных рисков, чем весь портфель привязать к одному красивому купону.

Прямые облигации или БПИФ

Если не хочется выбирать отдельные выпуски, можно смотреть на облигационные БПИФ. По локальным данным Fondium среди флоатерных фондов видны, например, AKFB, AMFL и SBFR. Это именно категорийный контекст, а не утверждение, что каждый фонд повторяет один индекс.

Накопительный фонд упрощает реинвестирование — купоны внутри портфеля могут отражаться в стоимости пая. Но фонд берет TER, а управляющий может менять состав. Комиссия фонда — как тихая течь под кухонной раковиной: каждый день незаметно, через несколько лет уже сумма.

Выплатной фонд устроен иначе. Если фонд распределяет доход, налоговая и денежная логика ближе к прямым купонам. Поэтому нельзя взять аргумент про накопительный БПИФ и автоматически перенести его на любой фонд с облигациями.

Налоги и реинвестирование

Купон по прямой облигации обычно создает налоговую базу при выплате. Если из купона удержан НДФЛ, эта часть денег уже не участвует в сложном проценте. Инфляция налоговую базу не уменьшает: налог считается с номинального дохода, а не с реальной прибыли после роста цен.

Базовая арифметика простая. Купон 10% при НДФЛ 13% дает 8,7% после налога, а налоговый клин равен 1,3 п.п. в год. Фактическая ставка зависит от налогового статуса, размера налоговой базы и действующих правил, поэтому 13% здесь только иллюстрация.

У накопительного БПИФ облигаций налоговая база у пайщика обычно возникает при продаже пая или выплате. Это может дать налоговую отсрочку, но не делает результат бесплатным — TER остается, а финальный НДФЛ при продаже без льготы может съесть часть преимущества.

ИИС-3 меняет сравнение. При соблюдении условий налоговая льгота на доход может убрать НДФЛ и по прямым облигациям, и по фондам в пределах действующих лимитов. Тогда на первый план снова выходят дюрация, TER, ликвидность, состав и кредитный риск.

Практическая рамка выбора

Не надо угадывать одну правильную кнопку. Облигационная часть портфеля может быть собрана слоями — короткие инструменты для ликвидности, флоатеры для защиты от ошибки по ставке, фиксированные облигации для сценария снижения доходностей.

Рабочая рамка ниже.

• Если деньги нужны в течение года, не делайте ставку на длинную переоценку. Смотрите короткие выпуски, денежный рынок или флоатеры с нормальной ликвидностью.
• Если горизонт два-три года, можно смешивать флоатеры и fixed, чтобы не зависеть от одного прогноза.
• Если горизонт длиннее и вы ждете снижения ставки, фиксированные облигации с понятной дюрацией могут дать ценовой эффект, но только если вы выдержите просадку.
• Если прогноз по ставке туманный, флоатерная часть снижает цену ошибки. Она не максимизирует доходность, она покупает устойчивость.

Главная ошибка — выбрать инструмент по текущему купону. Купон — это только один денежный поток. Итог складывается из цены покупки, налогов, срока, ликвидности, комиссии фонда, кредитного риска и того, сможете ли вы не продать бумагу в плохой момент.

Портфель как кухонный нож — точить, а не менять после каждого прогноза.

FAQ