Фонды с плечом и обратные фонды: почему их нет на Мосбирже

Фонд с плечом через деривативы даёт экспозицию на индекс, умноженную в два или три раза. Обратный фонд растёт, когда базовый индекс падает. На Московской бирже таких БПИФ нет, и причина не в отсутствии спроса, а в сочетании регуляторных норм, узкого рынка деривативов и рисков для розничного инвестора.

Ниже — как устроены leveraged и inverse ETF, почему в России они не появились и какими инструментами инвестор закрывает задачу плеча или короткой позиции.

Leveraged и inverse ETF: что это на развитых рынках

Leveraged ETF строит позицию не напрямую на акциях, а через своповые контракты и фьючерсы. Управляющая компания берёт базовый индекс и ежедневно удерживает экспозицию, равную двум или трём его значениям. Если Nasdaq-100 прибавил 1% за день, ProShares UltraPro QQQ (тикер TQQQ) даст около 3%. На падении 1% фонд теряет около 3% стоимости пая.

Inverse ETF устроен так же, но с отрицательным знаком. ProShares Short S&P 500 (SH) при падении S&P 500 на 1% зарабатывает около 1%. Direxion Daily Financial Bull 3X (FAS) умножает дневное движение финансового сектора S&P на три, а его зеркальная пара Direxion Daily Financial Bear 3X (FAZ) делает то же самое в обратную сторону.

Оба типа фондов используют правовой каркас обычных ETF, но внутри держат производные инструменты. Рассинхронизация с индексом возникает из-за ежедневного ребаланса: цель фонда — удержать плечо на дневном горизонте, а не на годовом.

Почему таких фондов нет в России

Российский 156-ФЗ об инвестиционных фондах задаёт правовую рамку БПИФ, а нормативные акты Банка России и правила доверительного управления — допустимую структуру активов. Для розничного биржевого фонда базовая идея — понятный бенчмарк, раскрываемый портфель и отсутствие постоянного кредитного плеча внутри оболочки. Производные инструменты возможны при соблюдении ограничений, но ежедневная стратегия ×2 или ×3 — уже другой риск-профиль.

Что ограничивает конструкцию БПИФ

Причин несколько, и они работают вместе:

• Защита розничного инвестора. Leveraged и inverse ETF выглядят как обычный фонд в брокерском приложении, но ведут себя как ежедневная торговая стратегия. Это риск мисселинга: человек покупает фонд, а получает плечо, ребалансировку и ускоренную просадку.
• Глубина рынка деривативов. Для постоянной двух-трёхкратной экспозиции нужны не просто фьючерсы, а устойчивые рынки свопов и фьючерсов с высокой ликвидностью, понятными ролловерами и контролируемым обеспечением. Фондовая оболочка с ежедневным ×2 или ×3 требует более жёсткой инфраструктуры.
• Ошибка слежения на длинных горизонтах. Даже при идеальной работе управляющего leveraged-фонд на волатильном рынке проигрывает индексу из-за ежедневного ребаланса. Регулятор видит в этом дополнительный риск для непрофессионала.
• Инфраструктурная осторожность после иностранных ETF. После блокировок фондов FinEx рынок стал осторожнее относиться к сложным фондовым конструкциям, где риск спрятан внутри привычной биржевой упаковки.

Результат — на Московской бирже инвестор не найдёт аналога TQQQ или SH среди обычных биржевых фондов. Все доступные БПИФ остаются продуктами без постоянного плеча на уровне фонда. Плечо и короткие позиции реализуются через брокерский счёт инвестора, а не через структуру фонда.

Фьючерсы на Мосбирже: плечо через гарантийное обеспечение

Фьючерс — обязательство купить или продать базовый актив в будущем по заранее зафиксированной цене. Чтобы открыть позицию, инвестор вносит не полную стоимость контракта, а гарантийное обеспечение: для таких контрактов это примерно 8–20% от номинала.

Как гарантийное обеспечение превращается в плечо

Например, вечный фьючерс IMOEXF на индекс Мосбиржи при обеспечении около 10% от номинала даёт экспозицию почти в десять раз больше внесённой маржи. Инвестор с 1 млн ₽ свободных средств теоретически может держать позицию на несколько миллионов рублей. Это и есть плечо через гарантийное обеспечение без прямого займа у брокера.

Фьючерсы на отдельные акции, например SBERF и GAZPF, работают по той же логике. Они удобны тем, что позволяют быстро открыть короткую позицию без поиска бумаг у брокера под продажу без покрытия.

Минусы фьючерсов:

• Плечо двустороннее. Обеспечение 10% означает, что падение базового актива на 10% уничтожает всю маржу и брокер закроет позицию по маржин-коллу.
• У фьючерса есть срок экспирации. Для долгого удержания позиции придётся переходить в следующий контракт (ролловер) с дополнительными комиссиями и проскальзыванием.
• Контанго и бэквордация искажают доходность: фьючерс на индекс часто торгуется дороже спота из-за ожидаемой стоимости денег.

Маржинальная торговля: плечо через займ у брокера

Второй путь к плечу — маржинальная торговля. Инвестор открывает позицию на сумму больше, чем у него есть на счёте, используя заёмные средства брокера. Собственные бумаги и деньги на брокерском счёте служат обеспечением по займу.

Формула простая: 1 млн ₽ собственных плюс 1 млн ₽ заёмных даёт экспозицию 2 млн ₽. Доходность при росте базового актива удваивается, как и просадка при падении.

Сколько стоит заём при ставке 14,5%

Стоимость займа у брокера обычно привязана к ключевой ставке Банка России и тарифу конкретного брокера. На 21 мая 2026 года ключевая ставка — 14,5% годовых, RUONIA на 19 мая — 14,21%. Если взять условный маржинальный займ под 18% годовых, месяц удержания позиции стоит около 1,5% от суммы займа. Если базовый актив за тот же месяц вырос на 2%, от двукратного плеча остаётся лишь скромный прирост после вычета процентов.

Ограничения маржинальной торговли:

• Плечо доступно не для всех бумаг: брокер публикует список маржинальных инструментов и коэффициенты риска.
• Уровень обеспечения пересчитывается ежедневно, при просадке портфеля брокер выставит маржин-колл и может принудительно закрыть часть позиций.
• Неквалифицированный инвестор без тестирования у брокера получает ограниченный набор маржинальных инструментов.

Опционы и структурные продукты: альтернативы

Опцион на фьючерс — контракт, дающий право, но не обязанность купить или продать базовый актив по фиксированной цене. Стоимость опциона обычно в разы ниже стоимости базового актива, что само по себе создаёт эффект плеча.

Длинный call на индексный фьючерс при росте рынка даёт несимметричную выплату: ограниченный убыток в виде уплаченной премии и потенциально многократную доходность. Длинный put работает зеркально и заменяет короткую позицию с фиксированным максимальным убытком.

Опционы на Мосбирже доступны для индекса РТС, отдельных акций и валютных пар. Ликвидность ниже, чем у фьючерсов, спреды шире, но для коротких по сроку стратегий опционы дают плечо с заранее ограниченной премией.

Третий формат — структурные продукты. Банк упаковывает облигацию и опцион в одну бумагу с условной защитой капитала и плечом на выбранный базовый актив. Для неквалифицированного инвестора такие продукты часто закрыты или требуют тестирования.

Path dependency: почему leveraged теряет на длинных горизонтах

Даже на развитых рынках leveraged ETF редко используются как инструмент для долгосрочного удержания. Виноват эффект, который называют path dependency или volatility decay.

Почему результат зависит от траектории

Механика проста. Фонд с плечом ×2 ежедневно пересобирает портфель так, чтобы держать ровно двукратную экспозицию к индексу. Если индекс утром падает на 10%, а к закрытию следующего дня отыгрывает эти 10%, фонд за два дня окажется в минусе.

Числовой пример: индекс стоит 100. Падение на 10% — индекс 90, фонд с плечом ×2 теряет 20% и опускается до 80. На следующий день индекс восстанавливается до 100 (рост 11,1%). Фонд получает прирост 22,2% от значения 80 и доходит только до 97,8. Базовый индекс вернулся к исходной точке, а leveraged-фонд потерял 2,2% просто на волатильности.

На горизонте в год и больше этот эффект на волатильных рынках отнимает 10–30% доходности от простого двукратного ожидания. Проспекты TQQQ и подобных фондов прямо указывают: инструмент рассчитан на дневной горизонт, а не на buy-and-hold.

Обратные позиции: short через фьючерсы и продажу без покрытия

Короткая позиция на российском рынке реализуется двумя способами.

Первый — продажа без покрытия на фондовом рынке. Инвестор берёт акцию в долг у брокера, продаёт её на бирже, а потом должен выкупить обратно и вернуть. Если цена упала, разница остаётся в прибыли. Если выросла, инвестор фиксирует убыток.

Второй — открытие короткой позиции по фьючерсу. Фьючерс симметричен: продажа контракта не требует предварительного заимствования бумаги, достаточно гарантийного обеспечения.

Третий формат — длинная позиция по put-опциону. Не короткая продажа в чистом виде, но результат эквивалентен: инвестор зарабатывает на падении базового актива с ограниченным сверху убытком.

Главная особенность коротких позиций — асимметрия. У длинной позиции максимальный убыток ограничен вложенным капиталом. У короткой позиции потенциальный убыток теоретически неограничен: актив может вырасти кратно, и каждый процент роста превращается в прямой убыток шорта.

Математика ×2 плеча через маржу

Давайте посчитаем, как ставка 14,5% меняет картину для реального инвестора.

Когда плечо проигрывает обычному фонду

Условия: 1 млн ₽ собственных средств, 1 млн ₽ займа у брокера под 18% годовых (премия к ключевой ставке), позиция в диверсифицированном фонде типа TMOS с TER 0,79% или SBMX с TER 1,00%. Горизонт — один год.

Сценарий рынка, при котором индекс Мосбиржи вырос на 12% за год:

• Без плеча: 1 млн ₽ вырос до 1,12 млн ₽, доходность 12%, минус TER 0,79–1,00%. Чистый результат ≈ 11,0–11,2%.
• С плечом ×2: экспозиция 2 млн ₽ даёт прирост 240 000 ₽. Проценты по займу за год — 180 000 ₽. До TER остаётся 60 000 ₽ на собственные 1 млн ₽, доходность ≈ 6%; после TER на всю позицию результат опускается примерно к 4,0–4,4%.

Двукратное плечо при росте 12% даёт доходность ниже, чем спокойное удержание без займа. Плечо оправдывает себя только в сценарии сильного тренда, когда рост базового актива заметно превышает стоимость займа.

Обратная ситуация — падение рынка на 12%:

• Без плеча: капитал 880 000 ₽, убыток 12%.
• С плечом ×2: убыток на позицию 240 000 ₽ плюс 180 000 ₽ процентов. Капитал 580 000 ₽, убыток 42%.

Симметрия нарушена: прибыль при благоприятном сценарии вдвое меньше теоретической, убыток при неблагоприятном сильно больше. Это делает плечо опасным для пассивного инвестора, но понятным для трейдера с коротким горизонтом и жёстким риск-менеджментом.

Риски плеча: маржин-коллы и бесконечные убытки

Плечо добавляет к обычным рыночным рискам ещё два специфических.

Где у стратегии появляется внешний выключатель

Маржин-колл. Когда стоимость обеспечения падает ниже порога, брокер требует довнести деньги или ценные бумаги. При игнорировании требования брокер закрывает позицию принудительно по рыночной цене. В волатильные дни маржин-коллы срабатывают на локальных минимумах и фиксируют убытки в худшей точке цикла. Это внешний выключатель стратегии, а не рыночный прогноз.

Неограниченный убыток короткой позиции. Длинная позиция в акции падает максимум до нуля. Короткая позиция теоретически может превратиться в долг выше собственного капитала, если бумага резко вырастет. Short squeeze GameStop в 2021 году и Volkswagen в 2008 году показывают, как шорт превращается в катастрофу для отдельных участников.

Path dependency. Описанный выше эффект не обнуляется маржин-коллами и одинаково работает для leveraged-фондов и для удерживаемых вручную плечевых позиций. Цифра вместо нарратива: если стратегия требует ежедневной подстройки плеча, её нельзя оценивать только годовой доходностью базового индекса.

Короткая матрица выбора:

FAQ