Форвард и фьючерс: обязательства и деньги до исполнения
Форвард и фьючерс относятся к срочным договорам: стороны заранее согласуют обязательства, которые связаны с будущей ценой актива и исполняются по установленным правилам. Форвард обычно заключают вне биржи на индивидуальных условиях, а фьючерс имеет стандартные биржевые условия. Для сравнения этого мало. Ещё нужно понять, кто отвечает за исполнение и когда потребуются деньги.
Можно получить одинаковый результат к концу срока и совершенно разную нагрузку на счёт по пути. По одному договору убыток предстоит оплатить в конце. По другому договору деньги спишут раньше, даже если затем цена развернётся в вашу пользу. Знакомое слово в названии не заменяет календарь платежей.
- Обязательство по форварду или фьючерсу сохраняется, когда сделка становится невыгодной. Само изменение цены не даёт права отказаться.
- Стандартные условия, клиринг, обеспечение и способ исполнения описывают разные стороны договора. Форвард тоже может предусматривать залог и клиринг.
- Вариационная маржа превращает изменение расчётной цены фьючерса в денежные начисления и списания до окончания срока.
- Гарантийное обеспечение не ограничивает убыток. В условном примере обеспечение составляет 30 000 ₽, а итоговая потеря может достигнуть 40 000 ₽.
Что стороны обещают друг другу
У простого поставочного договора есть понятная основа: покупатель обязуется заплатить согласованную сумму, продавец обязуется передать актив. Если предусмотрен денежный расчёт, вместо передачи актива стороны рассчитываются по формуле. Она связывает сумму платежа с ценой, курсом или другим оговорённым показателем.
Базовым активом называют то, от чего зависит договор: например, товар или валюту. Сам контракт ещё не делает покупателя владельцем этого актива. Открыть фьючерсную позицию на акции и приобрести акции в собственность значит совершить разные действия. Различие прав полезно сопоставить с тем, что получает владелец акции или облигации.
У покупателя и продавца противоположные интересы к изменению цены. При прочих равных рост согласованного показателя выгоден покупателю простого линейного контракта, снижение выгодно продавцу. Покупатель принимает на себя договорное обязательство, но при заключении сделки не обязательно оплачивает товар целиком.
И форвард, и фьючерс могут помогать заранее зафиксировать условия будущей операции. Их также используют для ставки на движение цены без потребности в самом товаре. Назначение сделки не меняет обязанности сторон: желание защитить расходы или заработать на росте не освобождает от платежа при неблагоприятном движении.
Отсюда первое отличие от бытовой брони. Если цена стала неудобной, нельзя просто передумать и считать договор исчезнувшим. Возможности досрочного прекращения, встречной сделки или изменения условий нужно рассматривать отдельно.
Пять различий, которые нельзя смешивать
Индивидуальные условия и общий стандарт
Форвард позволяет согласовать объём, срок и другие условия под конкретную потребность двух сторон. У фьючерса основные параметры закреплены в спецификации контракта: это документ с его условиями. Цена сделки формируется при торгах, но размер контракта или правила исполнения покупатель под себя не переписывает.
Такое устройство облегчает сопоставление однотипных биржевых позиций. Индивидуальный договор может точнее совпасть с нужным сроком и объёмом, но его труднее заменить равноценным договором с другой стороной. Гибкость условий и простота выхода решают разные задачи.
| Что сравниваем | Типичный форвард | Биржевой фьючерс |
|---|---|---|
| Условия | Стороны согласуют под сделку | Основные параметры заданы спецификацией |
| Где заключают | Обычно вне биржи | На бирже по правилам торгов |
| Кто организует исполнение | Сами стороны либо предусмотренная ими клиринговая инфраструктура | Клиринговая организация с центральным контрагентом |
| Деньги до срока | Зависит от обеспечения и промежуточных платежей по договору | Требуются обеспечение и расчёты по изменению цены |
| Чем заканчивается | Поставкой или денежным расчётом по условиям | Поставкой или денежным расчётом по спецификации |
Таблица описывает общие конструкции. Отсутствие биржи не означает отсутствие правил, а индивидуальный характер сделки не обещает отсутствия обеспечения. Даже если на старте платить не нужно, это ничего не говорит о размере будущего обязательства.
Что меняет клиринг
Клиринг включает определение обязательств участников и организацию расчётов. Центральный контрагент становится стороной сделок участников: покупателем для продавцов и продавцом для покупателей. Исполнение опирается на его правила, обеспечение и процедуры управления риском. Это снижает зависимость от первоначальной второй стороны сделки, но не защищает от падения цены вашей позиции.
Полезен и иностранный пример устройства рынка. В описанной в 2018 году системе клиринга форвардов на золото и серебро сделки заключались вне биржи, затем передавались центральному контрагенту. Изменение их стоимости ежедневно учитывали при расчёте денежных платежей или необходимого обеспечения. При этом форварды оставались форвардами. Наличие клиринга само по себе не превращало их во фьючерсы.
Для российского договора из этого следует только принцип сравнения: отдельно изучать место сделки и порядок исполнения. Условия иностранной системы не описывают доступный вам контракт, его обеспечение или права по российскому договору.
Одна цена сделки и два исхода
Возьмём 100 условных единиц товара по 2 000 ₽. Объём обязательства по исходной цене составляет 200 000 ₽. Сравним два придуманных расчётных договора на один срок и один товар: форвард и фьючерс. Поставки в этом примере нет.
По условному форварду стороны договорились об одном платеже в конце, без обеспечения и промежуточных перечислений. По условному фьючерсу результат перечисляется частями при изменении расчётной цены. На дату исполнения оба используют одну конечную цену. Налоги, комиссии, проценты и неисполнение обязательств пока исключены.
Формула результата покупателя в конце проста: 100 × (конечная цена − 2 000 ₽). У продавца получится сумма с противоположным знаком. Это расчёт обязательства, а не обещание доходности на внесённые деньги.
| Цена в конце | Результат покупателя | Результат продавца | Денежные расчёты покупателя по договорам |
|---|---|---|---|
| 2 200 ₽ | +20 000 ₽ | −20 000 ₽ | По форварду один платёж +20 000 ₽; по фьючерсу такая же сумма всех расчётов |
| 1 600 ₽ | −40 000 ₽ | +40 000 ₽ | По форварду один платёж −40 000 ₽; по фьючерсу такая же сумма всех расчётов |
В первом исходе разница составляет 200 ₽ на единицу, во втором покупатель теряет 400 ₽ на единицу. Его результат зависит от всего объёма обязательства, хотя первоначально на счёт могло понадобиться существенно меньше 200 000 ₽.
Равенство результатов получено из допущений примера. В настоящих договорах исходные цены, сроки, расчётные показатели и расходы могут различаться. Деньги, полученные раньше, можно использовать раньше; для пополнения счёта, напротив, может потребоваться заём. Поэтому одинаковая сумма расчётов ещё не означает одинаковой экономической выгоды.
При поставке картина движения денег была бы иной. Нужно было бы отдельно показать оплату и передачу товара, а затем оценить полученный актив. Разницу между его стоимостью и расходами нельзя выдавать за отдельный денежный перевод. Именно поэтому способ исполнения выясняют до расчёта прибыли.
Почему деньги могут понадобиться раньше
Сначала списание, потом возможная прибыль
Добавим к примеру путь цены. После заключения договора расчётная цена условного фьючерса падает с 2 000 до 1 750 ₽. Покупателю списывают 100 × 250 ₽ = 25 000 ₽. Такое начисление или списание по изменению расчётной цены называют вариационной маржой. Для простоты оставим только два момента расчёта: этот и окончательный.
Пусть на счёте было 40 000 ₽, из которых 30 000 ₽ требовалось для обеспечения. Свободный запас составлял 10 000 ₽. После списания 25 000 ₽ на счёте остаётся 15 000 ₽. Если требование обеспечения по условию нашего примера сохраняется на уровне 30 000 ₽, для сохранения позиции необходимо довнести ещё 15 000 ₽.
Это деньги сейчас. Будущая цена 2 200 ₽ пока существует только как один из возможных исходов.
| Этап | Если в конце цена 2 200 ₽ | Если в конце цена 1 600 ₽ |
|---|---|---|
| Первое снижение до 1 750 ₽ | Списание 25 000 ₽ | Списание 25 000 ₽ |
| Заключительный расчёт | Начисление 45 000 ₽ | Списание 15 000 ₽ |
| Сумма двух расчётов | +20 000 ₽ | −40 000 ₽ |
В положительном исходе заключительное начисление равно 100 × (2 200 − 1 750) = 45 000 ₽. Из него 25 000 ₽ компенсируют предыдущее списание, оставшиеся 20 000 ₽ составляют общий результат. Прибавлять ещё раз прибыль 20 000 ₽ нельзя: она уже содержится в сумме двух расчётов.
У условного форварда до конца срока перечислений нет, потому что именно так заданы его условия. Промежуточное ухудшение положения покупателя всё равно существует, просто пока не приводит к платёжному требованию. Если настоящий форвард предусматривает обеспечение или промежуточные расчёты, деньги по нему тоже могут понадобиться раньше.
Как не посчитать обеспечение дважды
Гарантийное обеспечение, или ГО, служит резервом под обязательства. Его блокировка ограничивает возможность распоряжаться деньгами, но сама по себе не равна расходу. После прекращения обязательств оставшееся обеспечение освобождается по применимым правилам. Убытки и комиссии при этом никуда не исчезают.
В положительном исходе примера покупатель внёс 40 000 ₽, затем ещё 15 000 ₽. Всего собственных денег было 55 000 ₽. После двух расчётов на счёте 75 000 ₽. Разница 75 000 − 55 000 = 20 000 ₽ и есть результат до расходов. Освобождение ГО не добавляет к нему ещё 30 000 ₽.
В отрицательном исходе общая потеря равна 40 000 ₽, хотя ГО составляло 30 000 ₽. Обеспечение не является пределом ответственности. И это всё ещё упрощённая модель: в реальности требование обеспечения может измениться, а промежуточных списаний может быть больше.
Что может помешать дождаться исполнения
У двух договоров могут совпасть формула результата и направление ценового риска, но различаться причины досрочного выхода. Для фьючерса существенен запас средств под списания и обеспечение. Для двустороннего форварда без клиринга добавляется зависимость от способности второй стороны исполнить договор.
Если покупателю причитается прибыль, это одновременно обязательство продавца заплатить. Чем больше сумма, тем значимее становится вопрос исполнения. Красивый расчёт в конце срока не заменяет полученных денег. Залог и клиринг помогают управлять этим риском, но их наличие требует чтения условий, а не безусловного доверия названию.
Выход до срока тоже имеет цену. Фьючерсную позицию обычно закрывают противоположной сделкой с тем же контрактом в том же объёме. Для этого нужны встречные заявки. Если их мало, доступная цена может заметно отличаться от желаемой; сам факт биржевой торговли не гарантирует лёгкого выхода в любую минуту.
На форвард нельзя автоматически перенести эту логику. Новый договор противоположного направления способен уменьшить ценовую зависимость, но не обязательно прекращает первоначальный. При разных контрагентах могут остаться два самостоятельных обязательства и несовпадающие сроки платежей. Для окончательного прекращения имеют значение согласованные условия.
Наконец, договор на похожий актив не обязательно компенсирует нужный риск. Различаться могут качество товара, валюта, объём или дата. Когда целью служит защита другой позиции, нужно сопоставлять обе стороны целиком. Разобраться с обратным направлением сделки помогает объяснение коротких и инверсных стратегий.
Какие условия сравнить в настоящих договорах
Начинать полезно с двух отдельных вопросов: какое обязательство возникает и в какие даты его придётся оплачивать. Сумма первоначального взноса отвечает только на часть второго вопроса. Она не показывает, сколько стоит вся позиция и сколько денег потребуется при неблагоприятном движении.
В договоре или спецификации стоит найти:
- базовый актив, объём и способ определения цены;
- дату и способ исполнения: поставку либо денежный расчёт;
- обеспечение, основания его изменения и сроки пополнения;
- промежуточные начисления, списания и правила закрытия позиции;
- комиссии, иные расходы и последствия неисполнения.
Комиссию следует отделять и от обеспечения, и от вариационной маржи. Комиссия уменьшает результат как расход. Обеспечение резервирует ресурсы. Вариационная маржа реализует изменение стоимости обязательства. Эти суммы могут одновременно отражаться на счёте, но считать их одной ценой покупки неверно.
Наш расчёт выполнен до налогов. Для чистого результата нужны конкретный инструмент, налоговый статус и применимый порядок учёта доходов и расходов. По одному названию договора сумму налога не определить. Стоимость финансирования резерва тоже зависит от того, откуда берутся дополнительные деньги.
Если задача состоит в длительном владении активами, полезно отдельно сравнить производные инструменты и БПИФ. А вопрос распределения вложений между множеством компаний относится уже к диверсификации через фонд. Эти сравнения помогают не возлагать на срочный договор задачу, для которой он сам по себе ничего не обещает.