Как устроена Московская биржа: что нужно знать инвестору в БПИФ

Между нажатием кнопки покупки и появлением пая на счёте работает несколько слоёв: торговый протокол биржи, маркетмейкер, центральный контрагент, расчётный депозитарий, реестр прав.

Цифра вместо нарратива: на крупном входе разница между как получится и по регламенту — это 0,3-0,8% от суммы, а во время сбоя у посредника — вопрос, кому юридически принадлежат паи.

Что такое Московская биржа и почему MOEX торгуется на самой себе

Московская биржа — публичное акционерное общество, зарегистрированное в 2011 году после слияния ММВБ и РТС. Лицензирована Банком России как организатор торгов.

С 2013 года акции компании обращаются на собственной площадке под тикером MOEX — типичная для бирж конструкция: NYSE торгуется на NYSE, Мосбиржа — на Мосбирже.

Биржа — коммерческая компания под надзором ЦБ, а не госучреждение. Доход — комиссии за сделки, расчёты, листинг и данные. Повышение тарифов перекладывается на инвестора через комиссию брокера и через TER фонда (TER — суммарные годовые расходы фонда, удерживаемые из стоимости пая).

Сама биржа деньги и бумаги не хранит: она администрирует торги и передаёт результат сделки в расчётную инфраструктуру.

Главное: Мосбиржа — частная компания под надзором ЦБ. Вы платите ей комиссию опосредованно, через брокера и через TER фонда.

Пять рынков под одной крышей

Внутри Мосбиржи параллельно работают пять торговых секций. У каждой свой регламент, своя ликвидность, свои инструменты и своё время торгов.

Розничный инвестор работает только на фондовом рынке. Но даже если вы держите индексный БПИФ на акции, ваш фонд через УК ежедневно взаимодействует со всеми остальными секциями — переводит дивиденды, размещает свободный кэш, покупает физическое золото.

Индексный фонд — как фоновый процесс ОС: работает в нескольких секциях одновременно, пайщику видно только итог в стакане.

Режимы расчётов и часы торгов у секций разные. Это влияет на момент перехода права собственности и на ширину спреда у БПИФ:

Точные временные рамки и нерабочие дни 2026 — в расписании торгов.

Главное: БПИФ торгуется на фондовом рынке, но его активы могут учитываться в любой из пяти секций.

Кто стоит между вами и сделкой

В цепочке покупки пая БПИФ четыре посредника, и у каждого своя зона ответственности.

Брокер — окно к стакану

Брокер — лицензированная компания с прямым доступом к торгам Мосбиржи. Заявка идёт в его систему, оттуда — в торговый шлюз биржи, в стакан. Брокер берёт комиссию 0,03-0,3% от объёма и обязан исполнить заявку по правилам биржи.

Цену он не определяет — её определяет встреча со встречной заявкой в стакане. Подробнее о том, как брокер зарабатывает помимо комиссии — в отдельном разборе.

Маркетмейкер — обязательный встречный

В стакане каждого ликвидного БПИФ всегда стоят заявки маркетмейкера — уполномоченной компании, заключившей с биржей договор на поддержание ликвидности. У БПИФ это либо сама управляющая компания фонда, либо аффилированный брокерский дом.

В основной сессии маркетмейкер обязан:

• Держать одновременно заявку на покупку и на продажу.
• Удерживать спред 0,3-0,5%, у крупных фондов денежного рынка и индексных — 0,1-0,2%.
• Поддерживать минимальный объём 50-500 паев на сторону.
• Обновлять котировки при движении расчётной стоимости (iNAV), которая публикуется раз в 15 секунд.

Без маркетмейкера БПИФ торговался бы как неликвидная акция: спред 2-5%, исполнение крупной заявки на час. Так выглядят паи в утренней или вечерней сессии, если эмитент туда маркетмейкера не подключил: в 11:00 спред 0,15%, в 22:00 — 1,5% и пустой стакан.

Корреляция между фонд ликвидный и маркетмейкер на месте в кризис — как unit-тесты в проде: думал, есть, а в утренней сессии 24 февраля 2022 их отключили.

Управляющая компания и НРД

УК создаёт паи фонда по правилам 156-ФЗ об инвестиционных фондах и ведёт инвестиционную декларацию. На бирже физически не торгует — направляет распоряжения маркетмейкеру для создания и погашения паев крупными лотами.

Все паи всех БПИФ Мосбиржи учтены в Национальном расчётном депозитарии (НРД) — центральном депозитарии со статусом системно значимой инфраструктуры. После сделки итог дня поступает в НРД, и на следующий торговый день записи в реестре обновляются.

Реестр НРД — единственная юридически значимая запись о владении паем; данные в приложении брокера — служебная справка.

Если брокер уходит с рынка, паи не пропадают: они учтены в НРД на ваше имя и переводятся к другому брокеру по заявлению. Деньги на брокерском счёте защищены сегрегацией клиентских средств.

Главное: брокер исполняет, маркетмейкер обеспечивает встречную сторону, УК создаёт паи, НРД учитывает права. Блокировка торгов одним из участников не отменяет ваше владение.

Стакан, спред и аукцион закрытия

Стакан — отсортированная очередь предложений на покупку и продажу инструмента. Разница между лучшей ценой продажи (ask) и покупки (bid) — это спред. У ликвидного БПИФ в основной сессии — 0,1-0,3%. Это прямая стоимость одного входа-выхода.

При рыночной заявке вы соглашаетесь на любую доступную цену. Если объём больше, чем стоит на лучшей цене, заявка съедает следующую строку, и средняя цена хуже первой видимой — это проскальзывание. На сделку 100 000 ₽ оно практически нулевое, на 1 000 000 ₽ — 0,01-0,05%, на 10 000 000 ₽ — 0,1-0,3%.

Подробнее — в статье про ликвидность.

Альтернатива — лимитная заявка: вы задаёте максимум цены покупки или минимум продажи. Заявка стоит в стакане и ждёт встречной.

Аукцион закрытия

С 18:50 до 18:59 MSK на фондовом рынке идёт аукцион закрытия. В эти девять минут стакан временно блокируется: заявки принимаются, но не исполняются. В 18:59 биржа определяет единую цену максимального объёма, по которой проходят все встречные заявки.

Что это даёт:

• Все заявки внутри аукциона исполняются по одной цене — риск проскальзывания снят.
• Цена ближе к iNAV, чем котировки последних минут непрерывных торгов.
• Объём в аукционе в 2-5 раз больше среднего получаса — лучше сведение.

Давайте посчитаем. При входе на 1 000 000 ₽ замена рыночной заявки в 18:30 на лимит в аукцион закрытия экономит в среднем 0,15-0,3%. На 5 000 000 ₽ — до 0,3-0,8%. Для 100 000 ₽ разница пренебрежимо мала.

Аналогичный аукцион проходит при открытии (09:50-09:59), но там цена реагирует на ночные новости и геополитику — в нестабильные дни это точка повышенной волатильности, а не пониженной.

Главное: для входа от 1 000 000 ₽ аукцион закрытия 18:50-18:59 — дешевле. Заявку выставляйте лимитом, цену — чуть выше закрытия предыдущего дня.

T+1: вы становитесь владельцем не сегодня

Режим T+1 на фондовом рынке Мосбиржи означает: сделка заключается сегодня (T), а юридическая передача права собственности и денег происходит на следующий торговый день (T+1). Так работает для большинства акций, ОФЗ и почти всех БПИФ.

Отдельные старые выпуски корпоративных и высокодоходных облигаций — на T0 (расчёты в день сделки).

Что меняется в обычном дне:

• Брокер мгновенно показывает покупку: деньги списались, паи отображаются в портфеле.
• Юридически до конца следующего торгового дня паи остаются у продавца. Брокер их зарезервировал, но в реестр НРД на ваше имя они переедут только в T+1.
• Подавать новые заявки можно сразу — на брокерском уровне всё работает.
• Дивиденды и купоны фиксируются по реестру на конкретную дату. Чтобы получить выплату, владельцем нужно стать к T+1 этой даты включительно. Покупать акцию надо за один торговый день до объявленной даты отсечки.

В обычной неделе T+1 — плюс одни сутки. Перед длинными нерабочими блоками всё растягивается. Сделка 30 декабря 2025 имеет фактический T+1 на 12 января 2026 — через 13 календарных дней.

ЛДВ при этом считается от даты сделки, не от T+1: купив пай 30 декабря 2025, право на льготу вы получите 31 декабря 2028. Полный разбор — в расписании торгов 2026.

Главное: в обычные дни T+1 — незаметные сутки между сделкой и записью в реестре. Перед длинными нерабочими блоками разрыв растягивается до двух недель и его нужно учитывать при дивидендных отсечках и при выводе денег.

Индексы Мосбиржи: что отслеживают БПИФ

Индексы — формула расчёта средневзвешенной цены корзины бумаг (взвешивание по free-float, ребалансировка корзины ежеквартально). Сами не торгуются, но являются ориентиром, который УК пытается воспроизвести в индексном БПИФ. Розничному инвестору достаточно знать пять индексов.

Между IMOEX и MCFTR — принципиальная разница: первый показывает только движение цен, второй учитывает дивиденды с реинвестированием. На пятилетнем горизонте 2020-2025 разница достигала 30-40 п.п.: дивиденды российского рынка традиционно высокие.

Поэтому БПИФ на акции корректно сравнивать с MCFTR, а не с IMOEX. Состав и расчёт — в разборе индекса Мосбиржи.

Главное: для оценки БПИФ на акции бенчмарк — MCFTR, для БПИФ ОФЗ — RGBITR, для БПИФ на золото бенчмарк — фиксинг GLDRUB_TOM на товарном рынке. Сравнение БПИФ-vs-IMOEX технически некорректно: фонд получает дивиденды, IMOEX их игнорирует.

Издержки спреда на длинной дистанции

На горизонте 10-20 лет каждый рубль, отданный на спред или проскальзывание, мог бы расти с доходностью портфеля до конца срока. Транзакционные издержки считаем как сложный процент.

Пусть ежемесячная докупка 50 000 ₽, доходность 10% годовых, горизонт 20 лет:

• Сценарий А — рыночные заявки. Проскальзывание плюс комиссия 0,3% за вход. 12 входов = 1 800 ₽.
• Сценарий Б — лимит и аукцион закрытия. Средняя потеря 0,05%. 12 входов = 300 ₽.

Разница 1 500 ₽ ежегодно при росте 10% на 20-летнем горизонте через сложный процент превращается в потерю около 90 000-100 000 ₽ конечного капитала — одна годовая доходность фонда денежного рынка, отданная на технику входа.

Это формула + sanity check: проверьте на калькуляторе аннуитета (FV ренты, i=10%, n=20) — порядок цифры сойдётся.

Главное: на 20 лет разница между ленивой и аккуратной техникой входа сопоставима с годовой комиссией дорогого фонда. Не повод суетиться на 50 000 ₽, но повод задуматься от миллиона.

Что делать инвестору в БПИФ с этой информацией

Техника входа

1. Покупайте паи в основной сессии 09:50-18:59 MSK. В утренней и вечерней маркетмейкер по многим фондам отсутствует, спред расширяется до 0,5-1,5%. Исключение — крупнейшие фонды денежного рынка типа LQDT, они торгуются почти круглосуточно.
2. До 100 000 ₽ — рыночной заявкой. Проскальзывание пренебрежимо мало по сравнению со стоимостью вашего времени.
3. От 1 000 000 ₽ — лимитом или через аукцион закрытия 18:50-18:59. Экономия 0,15-0,3% за вход даёт 1 500-3 000 ₽ на сделке.
4. Не считайте, что цена пая равна iNAV. Расчётная стоимость публикуется раз в 15 секунд, а в момент сделки вы покупаете по ask — выше iNAV на половину спреда. Разрыв 0,1-0,2% — норма, не ошибка.

Календарь и сравнения

5. Перед длинными праздниками планируйте сделки заранее. Свободный кэш переводите в LQDT; крупные сделки — в аукционе закрытия, а не в последний час.
6. Помните, кому принадлежат паи. Брокер обслуживает, владелец прав по записи в реестре НРД — вы. Уход брокера не означает потерю паев.
7. При сравнении БПИФ с индексом берите тотал-индекс. Для акций — MCFTR, для ОФЗ — RGBITR. Иначе разрыв 4-7 п.п. дивидендной и купонной доходности будет выглядеть как заслуга или промах УК.

Если хотите подобрать конкретный фонд под свою стратегию — таблица крупнейших БПИФ денежного рынка с актуальными комиссиями:

И крупнейшие индексные БПИФ на акции: