Ключевая ставка 21%: какие БПИФ выигрывают, а какие проигрывают
- При ставке 21% RUSFAR держится в коридоре 20,5–21,3%, и фонды денежного рынка с прямой привязкой — главный выигравший класс без рыночного риска.
- За цикл 21% → 15% (февраль 2025 — февраль 2026) реальные CAGR: LQDT +19,81%, SBMM +19,89%, AKMM +19,34%, TMON +18,82%. Разница между лидером и аутсайдером — 1,1 п.п., она вся объясняется TER.
- Длинные ОФЗ в моменте проигрывают денежному рынку 4–6 п.п., но за цикл смягчения отыграли с премией: AMGB +27,62%, SBLB +26,69%, OBLG +26,18%.
- Индекс полного дохода MCFTR за окно −1,6%. TMOS, SBMX, EQMX — все три с минусом. Ставка давит на акции через стоимость капитала и конкуренцию с LQDT.
- Золото — третий выигравший класс, но по другой причине: GOLD +37,73%, SBGD +37,14%, TGLD +35,77%. Драйвер — ослабление рубля и долларовая цена унции, не ставка.
- На 1 млн ₽ за год: LQDT +198 100 ₽, AMGB +276 200 ₽, GOLD +377 300 ₽, EQMX −24 400 ₽.
Ставка 21% — не цифра в новостях, а состояние рынка, в котором у каждого класса БПИФ заранее известна сторона. Январь — июнь 2025 года ЦБ держал ставку на пике 21%; цикл смягчения до 15% к февралю 2026 дал чистые данные по реальной доходности всех классов.
Карта ниже — кросс-классовый срез: какой класс выигрывает по построению, какой проигрывает структурно, какой нейтрален. Параллельно — прогноз ставки на 2026 год для облигационных БПИФ и календарь заседаний ЦБ с реакцией портфеля.
Денежный рынок: главный выигравший по построению
При ставке 21% RUSFAR (индикативная ставка денежного рынка Мосбиржи) держится в коридоре 20,5–21,3% годовых. Фонд денежного рынка покупает обратное РЕПО с ЦК или короткие депозиты под эту ставку, и NAV растёт с этой скоростью каждый рабочий день. Без переоценки, без дюрации, без отставания от индекса.
Реальные CAGR за окно 11 февраля 2025 — 6 февраля 2026 года, через которое ставка прошла путь 21% → 20% → 18% → 17% → 16,5% → 16% → 15,5% → 15%:
| Фонд | TER | CAGR | Разрыв с RUSFAR | Конец 1 млн ₽ |
|---|---|---|---|---|
| SBMM | 0,30% | 19,89% | −0,03 п.п. | 1 198 900 ₽ |
| LQDT | 0,29% | 19,81% | −0,11 п.п. | 1 198 100 ₽ |
| AKMM | 0,69% | 19,34% | −0,58 п.п. | 1 193 400 ₽ |
| TMON | 1,20% | 18,82% | −1,10 п.п. | 1 188 200 ₽ |
RUSFAR за то же окно — 19,92%. Разница между фондами почти один к одному объясняется TER. SBMM и LQDT отдают рынку ровно свою комиссию; AKMM — чуть больше из-за мелких операционных потерь; TMON в четыре раза дороже LQDT, и эта дельта прямо в CAGR.
При ставке 21% денежный рынок — не временная парковка, а полноценный класс. Купонная доходность портфеля ОФЗ при той же ставке — около 13–14%, он набран из выпусков с низкими купонами прошлых лет. RUSFAR 21% — здесь и сейчас. Полный обзор сегмента — в LQDT и фондах ликвидности.
Длинные ОФЗ: проигрывают в моменте, выигрывают в цикле
Длинный ОФЗ-фонд (SBLB, AMGB, TOFZ — дюрация около 7 лет) при ставке 21% — в наименее удобной позиции среди облигаций. Купон портфеля старых выпусков около 13%, минус TER, чистая доходность 12% против 21% у денежного рынка. Разрыв 9 п.п. — плата за опцион на смягчение ЦБ.
В цикле тот же фонд превращается из аутсайдера в победителя. При снижении ставки с 21% до 15% кривая ОФЗ переоценивается вниз, длинная часть идёт быстрее короткой. Дюрация 7 лет × сдвиг YTM 200 б.п. даёт 14% переоценки тела в плюс; плюс купон 13%, минус TER 0,9% — итого порядка 26% за год. Данные 2025 года это подтвердили.
CAGR за то же окно (11 февраля 2025 — 6 февраля 2026):
| Фонд | Тип | TER | CAGR | Конец 1 млн ₽ |
|---|---|---|---|---|
| AMGB | длинные ОФЗ | 0,75% | 27,62% | 1 276 200 ₽ |
| TBRU | корп. | 1,59% | 27,66% | 1 276 600 ₽ |
| SBLB | длинные ОФЗ | 0,90% | 26,69% | 1 266 900 ₽ |
| OBLG | корп. | 0,71% | 26,18% | 1 261 800 ₽ |
| SBRB | корп. | 0,76% | 25,86% | 1 258 600 ₽ |
| AMFL | флоатеры | 0,65% | 24,54% | 1 245 400 ₽ |
| TOFZ | ОФЗ | 1,60% | 24,45% | 1 244 500 ₽ |
| SBGB | средние ОФЗ | 0,80% | 23,78% | 1 237 800 ₽ |
| AKFB | флоатеры | 1,83% | 22,29% | 1 222 900 ₽ |
| SBFR | флоатеры | 0,86% | 22,10% | 1 221 000 ₽ |
| SUGB | короткие ОФЗ | 0,80% | 21,07% | 1 210 700 ₽ |
| TPAY | купонный | 1,00% | 3,89% | 1 038 900 ₽ |
Бенчмарк RGBITR за окно — 24,89%.
AMGB и SBLB отыграли пиковую ставку и обогнали индекс RGBITR. TOFZ остался чуть ниже бенчмарка из-за более высокого TER. Короткие фонды (SUGB) и флоатеры (SBFR, AMFL) дали меньше — у них нет рычага дюрации. Корпоративные фонды того же срока добавили 1–2 п.п. за счёт сужения кредитного спреда.
Покупка длинного фонда на пиковой ставке — не про доход в моменте, а про опцион на разворот. Если разворот случается за 12–18 месяцев, итог обгоняет денежный рынок на 6–8 п.п.; если не случается — фонд проседает дополнительно.
Подробный разбор зависимости длинных фондов от ставки — в чувствительности облигационных фондов.
Акции: структурный аутсайдер при ставке 21%
Когда ЦБ держит ставку 21%, индексные фонды акций под двойным давлением. Первое — стоимость капитала: безрисковая ставка 21% поднимает дисконт в моделях DCF и сжимает справедливую цену акции на 15–25% при прочих равных.
Второе — конкуренция за капитал: инвестор, который раньше держал TMOS ради ожидаемых 12–14% годовых, видит безрисковые 21% в LQDT и часть позиции переносит туда. Два механизма работают в одну сторону.
Реальные данные за окно через пик и цикл смягчения:
| Фонд | TER | CAGR | Бенчмарк MCFTR | Конец 1 млн ₽ |
|---|---|---|---|---|
| TMOS | 0,80% | −0,15% | −1,60% | 998 500 ₽ |
| SBMX | 0,95% | −2,34% | −1,60% | 976 600 ₽ |
| EQMX | 0,67% | −2,44% | −1,60% | 975 600 ₽ |
Все три фонда около индекса полного дохода MCFTR, который за окно дал −1,6%. Управляющие следуют за индексом корректно, но базовый индекс в минусе.
Сравнение в номинальных деньгах кричащее. На 1 млн ₽ за 12 месяцев: LQDT +198 100 ₽, AMGB +276 200 ₽, EQMX −24 400 ₽. Разрыв между правильным и неправильным классом — 300 600 ₽ за год. Не ошибка управляющего — последствие выбора класса.
Фонды акций имеют смысл только на горизонте 5+ лет, через хотя бы один полный цикл смягчения. На горизонте 12 месяцев включать TMOS или SBMX — структурная ошибка.
Золото: нейтральный к ставке, но с другим драйвером
Золото — единственный класс, который при ставке 21% обогнал денежный рынок без зависимости от самой ставки. По учебнику высокая ставка укрепляет рубль через спрос на рублёвые активы, сильный рубль давит на рублёвую цену унции — ставка 21% должна была работать против GOLD и SBGD.
В реальности произошло обратное:
| Фонд | TER | CAGR | Конец 1 млн ₽ |
|---|---|---|---|
| GOLD | 0,66% | 37,73% | 1 377 300 ₽ |
| SBGD | 1,30% | 37,14% | 1 371 400 ₽ |
| TGLD | 2,37% | 35,77% | 1 357 700 ₽ |
| AKGD | 1,50% | 35,64% | 1 356 400 ₽ |
Две внешних силы. Первая: долларовая цена унции выросла с 2 900 до 4 000 долларов (+38%) на фоне геополитической премии и спроса центральных банков. Вторая: рубль ослаб с 86 до 95 за доллар (+10%) несмотря на высокую ставку. Совокупно рублёвая цена золота прибавила около 50%. Лидер по TER — GOLD (0,66%), TGLD дороже в 3,6 раза.
Золото реагирует не на ставку, а на доллар, мировые цены и геополитику. Корреляция месячных доходностей рублёвого золота со ставкой ЦБ за 2022–2025 — около −0,1, шум, не зависимость. Подробный разбор — в золоте на бирже: спот, фьючерс, БПИФ, ОМС.
Кросс-таблица: класс, ожидание, действие
Карта на момент, когда ставка снова окажется на 21% (сценарий A в прогнозе). Горизонт — 12 месяцев устойчивой пиковой ставки.
| Класс | Ожидание | Пример БПИФ | Что делать |
|---|---|---|---|
| Денежный рынок | +20–21% годовых, без рыночного риска | LQDT, SBMM, AKMM | Базовая позиция при ожидании сохранения ставки |
| Короткие ОФЗ (1–2 года) | +18–20%, низкий риск дюрации | SUGB | Альтернатива денежному рынку при поиске номинального ИИС-3 актива |
| Средние ОФЗ (5 лет) | +12–14%, риск просадки 5–10% при росте ставки | SBGB | Только при базовом сценарии стабилизации |
| Длинные ОФЗ (7+ лет) | −5 до +2% в моменте, +20–30% через цикл | SBLB, AMGB | Опцион на смягчение, не продукт под текущий доход |
| Корпоративные облигации | +14–16%, риск кредитного спреда | OBLG, SBRB | Замена средних ОФЗ при готовности к кредитному риску |
| Флоатеры | +20–22%, низкий риск дюрации | SBFR, AMFL | Аналог денежного рынка с кредитной премией |
| Индекс Мосбиржи | от −5 до +5% при пиковой ставке | EQMX, TMOS, SBMX | Не открывать позицию для горизонта менее 2 лет |
| Золото | зависит не от ставки, а от внешних факторов | GOLD, SBGD | Включать ради диверсификации, не как ставку на ДКП |
Карта строится на разделении классов по причине доходности: денежный рынок и короткие ОФЗ зарабатывают на самой ставке; длинные ОФЗ и корпоративные облигации — на её снижении; акции — на росте экономики, который при пиковой ставке тормозится; золото — на внешних факторах.
| Тикер | Название | TER | 1M | 3M | 1Y | Цена |
|---|---|---|---|---|---|---|
| AMNR | БПИФ АТОН – Накопительный в рублях | 0,29% | +0,8% | +2,9% | +16,1% | 151,78 ₽ |
| LQDT | БПИФ ВИМ Ликвидность | 0,29% | +0,8% | +2,9% | +16,2% | 2,02 ₽ |
| SBMM | БПИФ Первая – Сберегательный | 0,30% | +0,8% | +2,9% | +16,2% | 18,77 ₽ |
| FINC | БПИФ ФИНСТАР Денежный рынок + | 0,31% | +0,9% | +3,5% | +17,1% | 1 374,00 ₽ |
| BCSD | БПИФ БКС Денежный рынок | 0,35% | +1,2% | +3,5% | +16,9% | 13,92 ₽ |
Таблица выше тянет актуальные TER, доходность и цену пая из скринера. Цифры в статье — снимок на дату публикации; перед сделкой сверяйтесь со скринером.
Compounding на 1 миллион рублей: цена правильного класса
Иллюстрация через сложный процент. Ставка 21% держится 12 месяцев, цикл смягчения занимает следующие 12, на третий год ЦБ возвращается к нейтральной ставке 8% и стабилизирует её. Доходности — реальные исторические CAGR, агрегированные в три фазы.
| Фаза | LQDT | AMGB | TMOS | GOLD |
|---|---|---|---|---|
| Год 1 (ставка 21%) | +19,8% → 1 198 000 | 0% → 1 000 000 | −10% → 900 000 | +25% → 1 250 000 |
| Год 2 (смягчение 21→15) | +17% → 1 401 700 | +27,6% → 1 276 200 | +12% → 1 008 000 | +10% → 1 375 000 |
| Год 3 (нейтр. ставка 8%) | +8% → 1 513 800 | +5% → 1 340 000 | +18% → 1 189 400 | +5% → 1 443 700 |
Через три года картина уже не выглядит односторонней: LQDT по этой иллюстрации всё ещё впереди, но разрыв с GOLD заметно сокращается, а AMGB догоняет за счёт выигрыша от снижения ставки. TMOS, проигравший первый год, частично отыгрывает падение на росте экономики после разворота ЦБ.
При ставке 21% правильно держать денежный рынок; через 12 месяцев — сдвинуть часть в длинные ОФЗ; ещё через 12 — рассмотреть акции. Один класс на все фазы цикла не оптимален.
TER на горизонте 10 лет: цена выбора фонда внутри правильного класса
Выбор класса определяет 80% результата при пиковой ставке. Внутри класса 80% разницы определяет TER, особенно в денежном рынке и золоте, где комиссия у лидера и аутсайдера отличается в несколько раз.
Денежный рынок: LQDT vs TMON через 10 лет
Расчёт на 1 млн ₽ через 10 лет с реинвестированием, без налогов и волатильности. При гросс-доходности 19,9% годовых (RUSFAR около ставки 21%):
| Фонд | TER | Капитал через 10 лет |
|---|---|---|
| LQDT | 0,29% | 5 814 000 ₽ |
| SBMM | 0,30% | 5 808 000 ₽ |
| AKMM | 0,69% | 5 596 000 ₽ |
| TMON | 1,20% | 5 332 000 ₽ |
Разрыв LQDT vs TMON — 482 000 ₽ на миллион. Это плата за одно решение.
Золото: GOLD vs TGLD через 10 лет
В золоте при гросс-доходности 15% годовых (исторический долларовый возврат 4–5% плюс ослабление рубля 8–10%):
| Фонд | TER | Капитал через 10 лет |
|---|---|---|
| GOLD | 0,66% | 3 798 000 ₽ |
| SBGD | 1,30% | 3 580 000 ₽ |
| AKGD | 1,50% | 3 514 000 ₽ |
| TGLD | 2,37% | 3 240 000 ₽ |
Разрыв GOLD vs TGLD — 558 000 ₽ на миллион. TER Т-Капитала на золоте в 3,6 раза выше.
Выбор класса даёт асимметричный результат за год, выбор фонда внутри класса — за 5–10 лет. Порядок один: сначала класс, потом фонд с минимальным TER. Полная карта золотых фондов — в обзоре золота на Мосбирже.
При ключевой ставке 21% классы БПИФ распадаются по предсказуемой карте. Денежный рынок (LQDT, SBMM) выигрывает по построению: RUSFAR ≈ ставке, фонды отдают её минус TER. Длинные ОФЗ (AMGB, SBLB) проигрывают в моменте 4–6 п.п., но через цикл смягчения возвращают с премией — CAGR 26–28% против 19–20% у денежного рынка.
Индексы акций (TMOS, SBMX, EQMX) — структурный аутсайдер: реальный результат от −0,2% до −2,4%. Золото (GOLD, SBGD) — нейтральный к ставке класс с независимым драйвером в долларовой цене унции и курсе рубля, CAGR 36–38%.
На 1 млн ₽ разрыв между правильным и неправильным классом за год — около 300 000 ₽. Внутри правильного класса разрыв по TER на 10 лет — около 500 000 ₽. Кросс-классовый взгляд при пиковой ставке стоит больше, чем выбор конкретного фонда.