Ключевая ставка 21%: какие БПИФ выигрывают, а какие проигрывают
- При ставке 21% RUSFAR держится в коридоре 20,5–21,3%, и фонды денежного рынка с прямой привязкой — главный выигравший класс без рыночного риска.
- За цикл 21% → 15% (февраль 2025 — февраль 2026) реальные CAGR: LQDT +19,81%, SBMM +19,89%, AKMM +19,34%, TMON +18,82%. Разница между лидером и аутсайдером — 1,1 п.п., она вся объясняется TER.
- Длинные ОФЗ в моменте проигрывают денежному рынку 4–6 п.п., но за цикл смягчения отыграли с премией: AMGB +27,62%, SBLB +26,69%, OBLG +26,18%.
- Индекс полного дохода MCFTR за окно −1,6%. TMOS, SBMX, EQMX — все три с минусом. Ставка давит на акции через стоимость капитала и конкуренцию с LQDT.
- Золото — третий выигравший класс, но по другой причине: GOLD +37,73%, SBGD +37,14%, TGLD +35,77%. Драйвер — ослабление рубля и долларовая цена унции, не ставка.
- На 1 млн ₽ за год: LQDT +198 100 ₽, AMGB +276 200 ₽, GOLD +377 300 ₽, EQMX −24 400 ₽.
Ставка 21% — не цифра в новостях, а состояние рынка, в котором у каждого класса БПИФ заранее известна сторона. Январь — июнь 2025 года ЦБ держал ставку на пике 21%; цикл смягчения до 15% к февралю 2026 дал чистые данные по реальной доходности всех классов.
Карта ниже — кросс-классовый срез: какой класс выигрывает по построению, какой проигрывает структурно, какой нейтрален. Параллельно — прогноз ставки на 2026 год для облигационных БПИФ и календарь заседаний ЦБ с реакцией портфеля.
Денежный рынок: главный выигравший по построению
При ставке 21% RUSFAR (индикативная ставка денежного рынка Мосбиржи) держится в коридоре 20,5–21,3% годовых. Фонд денежного рынка покупает обратное РЕПО с ЦК или короткие депозиты под эту ставку, и NAV растёт с этой скоростью каждый рабочий день. Без переоценки, без дюрации, без отставания от индекса.
Реальные CAGR за окно 11 февраля 2025 — 6 февраля 2026 года, через которое ставка прошла путь 21% → 20% → 18% → 17% → 16,5% → 16% → 15,5% → 15%:
| Фонд | TER | CAGR | Разрыв с RUSFAR | Конец 1 млн ₽ |
|---|---|---|---|---|
| SBMM | 0,30% | 19,89% | −0,03 п.п. | 1 198 900 ₽ |
| LQDT | 0,29% | 19,81% | −0,11 п.п. | 1 198 100 ₽ |
| AKMM | 0,69% | 19,34% | −0,58 п.п. | 1 193 400 ₽ |
| TMON | 1,20% | 18,82% | −1,10 п.п. | 1 188 200 ₽ |
RUSFAR за то же окно — 19,92%. Разница между фондами почти один к одному объясняется TER. SBMM и LQDT отдают рынку ровно свою комиссию; AKMM — чуть больше из-за мелких операционных потерь; TMON в четыре раза дороже LQDT, и эта дельта прямо в CAGR.
При ставке 21% денежный рынок — не временная парковка, а полноценный класс. Купонная доходность портфеля ОФЗ при той же ставке — около 13–14%, он набран из выпусков с низкими купонами прошлых лет. RUSFAR 21% — здесь и сейчас. Полный обзор сегмента — в LQDT и фондах ликвидности.
Длинные ОФЗ: проигрывают в моменте, выигрывают в цикле
Длинный ОФЗ-фонд (SBLB, AMGB, TOFZ — дюрация около 7 лет) при ставке 21% — в наименее удобной позиции среди облигаций. Купон портфеля старых выпусков около 13%, минус TER, чистая доходность 12% против 21% у денежного рынка. Разрыв 9 п.п. — плата за опцион на смягчение ЦБ.
В цикле тот же фонд превращается из аутсайдера в победителя. При снижении ставки с 21% до 15% кривая ОФЗ переоценивается вниз, длинная часть идёт быстрее короткой. Дюрация 7 лет × сдвиг YTM 200 б.п. даёт 14% переоценки тела в плюс; плюс купон 13%, минус TER 0,9% — итого порядка 26% за год. Данные 2025 года это подтвердили.
CAGR за то же окно (11 февраля 2025 — 6 февраля 2026):
| Фонд | Тип | TER | CAGR | Конец 1 млн ₽ |
|---|---|---|---|---|
| AMGB | длинные ОФЗ | 0,75% | 27,62% | 1 276 200 ₽ |
| TBRU | корп. | 1,59% | 27,66% | 1 276 600 ₽ |
| SBLB | длинные ОФЗ | 0,90% | 26,69% | 1 266 900 ₽ |
| OBLG | корп. | 0,71% | 26,18% | 1 261 800 ₽ |
| SBRB | корп. | 0,76% | 25,86% | 1 258 600 ₽ |
| AMFL | флоатеры | 0,65% | 24,54% | 1 245 400 ₽ |
| TOFZ | ОФЗ | 1,60% | 24,45% | 1 244 500 ₽ |
| SBGB | средние ОФЗ | 0,80% | 23,78% | 1 237 800 ₽ |
| AKFB | флоатеры | 1,83% | 22,29% | 1 222 900 ₽ |
| SBFR | флоатеры | 0,86% | 22,10% | 1 221 000 ₽ |
| SUGB | короткие ОФЗ | 0,80% | 21,07% | 1 210 700 ₽ |
| TPAY | купонный | 1,00% | 3,89% | 1 038 900 ₽ |
Бенчмарк RGBITR за окно — 24,89%.
Длинные ОФЗ отыграли пиковую ставку и обогнали индекс RGBITR. Короткие фонды (SUGB) и флоатеры (SBFR, AMFL) дали меньше — у них нет рычага дюрации. Корпоративные фонды того же срока добавили 1–2 п.п. за счёт сужения кредитного спреда.
Покупка длинного фонда на пиковой ставке — не про доход в моменте, а про опцион на разворот. Если разворот случается за 12–18 месяцев, итог обгоняет денежный рынок на 6–8 п.п.; если не случается — фонд проседает дополнительно.
Подробный разбор зависимости длинных фондов от ставки — в чувствительности облигационных фондов.
Акции: структурный аутсайдер при ставке 21%
Когда ЦБ держит ставку 21%, индексные фонды акций под двойным давлением. Первое — стоимость капитала: безрисковая ставка 21% поднимает дисконт в моделях DCF и сжимает справедливую цену акции на 15–25% при прочих равных.
Второе — конкуренция за капитал: инвестор, который раньше держал TMOS ради ожидаемых 12–14% годовых, видит безрисковые 21% в LQDT и часть позиции переносит туда. Два механизма работают в одну сторону.
Реальные данные за окно через пик и цикл смягчения:
| Фонд | TER | CAGR | Бенчмарк MCFTR | Конец 1 млн ₽ |
|---|---|---|---|---|
| TMOS | 0,80% | −0,15% | +0,50% | 998 500 ₽ |
| SBMX | 0,95% | −2,34% | −1,60% | 976 600 ₽ |
| EQMX | 0,67% | −2,44% | −1,60% | 975 600 ₽ |
Все три фонда около индекса полного дохода MCFTR, который за окно дал −1,6%. Управляющие следуют за индексом корректно, но базовый индекс в минусе.
Сравнение в номинальных деньгах кричащее. На 1 млн ₽ за 12 месяцев: LQDT +198 100 ₽, AMGB +276 200 ₽, EQMX −24 400 ₽. Разрыв между правильным и неправильным классом — 300 600 ₽ за год. Не ошибка управляющего — последствие выбора класса.
Фонды акций имеют смысл только на горизонте 5+ лет, через хотя бы один полный цикл смягчения. На горизонте 12 месяцев включать TMOS или SBMX — структурная ошибка.
Золото: нейтральный к ставке, но с другим драйвером
Золото — единственный класс, который при ставке 21% обогнал денежный рынок без зависимости от самой ставки. По учебнику высокая ставка укрепляет рубль через спрос на рублёвые активы, сильный рубль давит на рублёвую цену унции — ставка 21% должна была работать против GOLD и SBGD.
В реальности произошло обратное:
| Фонд | TER | CAGR | Конец 1 млн ₽ |
|---|---|---|---|
| GOLD | 0,66% | 37,73% | 1 377 300 ₽ |
| SBGD | 1,30% | 37,14% | 1 371 400 ₽ |
| TGLD | 2,37% | 35,77% | 1 357 700 ₽ |
| AKGD | 1,50% | 35,64% | 1 356 400 ₽ |
Две внешних силы. Первая: долларовая цена унции выросла с 2 900 до 4 000 долларов (+38%) на фоне геополитической премии и спроса центральных банков. Вторая: рубль ослаб с 86 до 95 за доллар (+10%) несмотря на высокую ставку. Совокупно рублёвая цена золота прибавила около 50%. Лидер по TER — GOLD (0,66%), TGLD дороже в 3,6 раза.
Золото реагирует не на ставку, а на доллар, мировые цены и геополитику. Корреляция месячных доходностей рублёвого золота со ставкой ЦБ за 2022–2025 — около −0,1, шум, не зависимость. Подробный разбор — в золоте на бирже: спот, фьючерс, БПИФ, ОМС.
Кросс-таблица: класс, ожидание, действие
Карта на момент, когда ставка снова окажется на 21% (сценарий A в прогнозе). Горизонт — 12 месяцев устойчивой пиковой ставки.
| Класс | Ожидание | Пример БПИФ | Что делать |
|---|---|---|---|
| Денежный рынок | +20–21% годовых, без рыночного риска | LQDT, SBMM, AKMM | Базовая позиция при ожидании сохранения ставки |
| Короткие ОФЗ (1–2 года) | +18–20%, низкий риск дюрации | SUGB | Альтернатива денежному рынку при поиске номинального ИИС-3 актива |
| Средние ОФЗ (5 лет) | +12–14%, риск просадки 5–10% при росте ставки | SBGB | Только при базовом сценарии стабилизации |
| Длинные ОФЗ (7+ лет) | −5 до +2% в моменте, +20–30% через цикл | SBLB, AMGB | Опцион на смягчение, не продукт под текущий доход |
| Корпоративные облигации | +14–16%, риск кредитного спреда | OBLG, SBRB | Замена средних ОФЗ при готовности к кредитному риску |
| Флоатеры | +20–22%, низкий риск дюрации | SBFR, AMFL | Аналог денежного рынка с кредитной премией |
| Индекс Мосбиржи | от −5 до +5% при пиковой ставке | EQMX, TMOS, SBMX | Не открывать позицию для горизонта менее 2 лет |
| Золото | независимая зависимость от ставки | GOLD, SBGD | Включать ради диверсификации, не как ставку на ДКП |
Карта строится на разделении классов по причине доходности: денежный рынок и короткие ОФЗ зарабатывают на самой ставке; длинные ОФЗ и корпоративные облигации — на её снижении; акции — на росте экономики, который при пиковой ставке тормозится; золото — на внешних факторах.
| Тикер | Название | TER | 1M | 3M | 1Y | Цена |
|---|---|---|---|---|---|---|
| AMNR | БПИФ АТОН – Накопительный в рублях | 0.29% | +0.8% | +3.1% | +17.0% | 149.12 ₽ |
| LQDT | БПИФ ВИМ Ликвидность | 0.29% | +0.8% | +3.1% | +17.2% | 1.98 ₽ |
| SBMM | БПИФ Первая – Сберегательный | 0.30% | +0.8% | +3.0% | +17.2% | 18.44 ₽ |
| FINC | БПИФ ФИНСТАР Денежный рынок + | 0.31% | +1.1% | — | +18.2% | 1352.20 ₽ |
| BCSD | БПИФ БКС Денежный рынок | 0.35% | +1.2% | +3.7% | +17.9% | 13.68 ₽ |
Таблица выше тянет актуальные TER, доходность и цену пая из скринера. Цифры в статье — снимок на дату публикации; перед сделкой сверяйтесь со скринером.
Compounding на 1 миллион рублей: цена правильного класса
Иллюстрация через сложный процент. Ставка 21% держится 12 месяцев, цикл смягчения занимает следующие 12, на третий год ЦБ возвращается к нейтральной ставке 8% и стабилизирует её. Доходности — реальные исторические CAGR, агрегированные в три фазы.
| Фаза | LQDT | AMGB | TMOS | GOLD |
|---|---|---|---|---|
| Год 1 (ставка 21%) | +19,8% → 1 198 000 | 0% → 1 000 000 | −10% → 900 000 | +25% → 1 250 000 |
| Год 2 (смягчение 21→15) | +17% → 1 401 700 | +27,6% → 1 276 200 | +12% → 1 008 000 | +10% → 1 375 000 |
| Год 3 (нейтр. ставка 8%) | +8% → 1 513 800 | +5% → 1 340 000 | +18% → 1 189 400 | +5% → 1 443 700 |
Через три года картина переворачивается: LQDT проигрывает AMGB и GOLD на длинной дистанции, потому что фиксирует только текущую ставку, а не выигрыш от её снижения. TMOS, проигравший первый год, частично отыгрывает падение на росте экономики после разворота ЦБ.
При ставке 21% правильно держать денежный рынок; через 12 месяцев — сдвинуть часть в длинные ОФЗ; ещё через 12 — рассмотреть акции. Один класс на все фазы цикла не оптимален.
TER на горизонте 10 лет: цена выбора фонда внутри правильного класса
Выбор класса определяет 80% результата при пиковой ставке. Внутри класса 80% разницы определяет TER, особенно в денежном рынке и золоте, где между лидером и аутсайдером — разрыв в 4–8 раз.
Денежный рынок: LQDT vs TMON через 10 лет
Расчёт на 1 млн ₽ через 10 лет с реинвестированием, без налогов и волатильности. При гросс-доходности 19,9% годовых (RUSFAR около ставки 21%):
| Фонд | TER | Капитал через 10 лет |
|---|---|---|
| LQDT | 0,29% | 5 814 000 ₽ |
| SBMM | 0,30% | 5 808 000 ₽ |
| AKMM | 0,69% | 5 596 000 ₽ |
| TMON | 1,20% | 5 332 000 ₽ |
Разрыв LQDT vs TMON — 482 000 ₽ на миллион. Это плата за одно решение.
Золото: GOLD vs TGLD через 10 лет
В золоте при гросс-доходности 15% годовых (исторический долларовый возврат 4–5% плюс ослабление рубля 8–10%):
| Фонд | TER | Капитал через 10 лет |
|---|---|---|
| GOLD | 0,66% | 3 798 000 ₽ |
| SBGD | 1,30% | 3 580 000 ₽ |
| AKGD | 1,50% | 3 514 000 ₽ |
| TGLD | 2,37% | 3 240 000 ₽ |
Разрыв GOLD vs TGLD — 558 000 ₽ на миллион. TER Т-Капитала на золоте в 3,6 раза выше.
Выбор класса даёт асимметричный результат за год, выбор фонда внутри класса — за 5–10 лет. Порядок один: сначала класс, потом фонд с минимальным TER. Полная карта золотых фондов — в обзоре золота на Мосбирже.
При ключевой ставке 21% классы БПИФ распадаются по предсказуемой карте. Денежный рынок (LQDT, SBMM) выигрывает по построению: RUSFAR ≈ ставке, фонды отдают её минус TER. Длинные ОФЗ (AMGB, SBLB) проигрывают в моменте 4–6 п.п., но через цикл смягчения возвращают с премией — CAGR 26–28% против 19–20% у денежного рынка.
Индексы акций (TMOS, SBMX, EQMX) — структурный аутсайдер: реальный результат от −0,2% до −2,4%. Золото (GOLD, SBGD) — нейтральный к ставке класс с независимым драйвером в долларовой цене унции и курсе рубля, CAGR 36–38%.
На 1 млн ₽ разрыв между правильным и неправильным классом за год — около 300 000 ₽. Внутри правильного класса разрыв по TER на 10 лет — около 500 000 ₽. Кросс-классовый взгляд при пиковой ставке стоит больше, чем выбор конкретного фонда.
Частые вопросы
Поддержка Fondium
Даже 100 рублей помогают развивать Fondium
Небольшая поддержка помогает выпускать новые разборы, обновлять данные по фондам и не превращать сайт в агрессивную витрину.