Кредитный рейтинг облигаций: как читать АКРА и Эксперт РА перед покупкой

Кредитный рейтинг облигации: это короткая оценка вероятности, что эмитент вернёт долг и выплатит купоны по правилам выпуска. Не обещание доходности, не знак качества, не гарантия государства.

Если не поняли рейтинг с первого раза: это не вы, это формулировка плохая. Облигация похожа на договор: всё написано, вопрос только в том, читали ли вы нужные строки.

Что рейтинг реально показывает

Рейтинг нужен не для красоты в карточке брокера. Он отвечает на бытовой вопрос: можно ли дать этому заёмщику деньги и спать спокойно до погашения.

У облигации есть две разные истории. Первая: процентная ставка в экономике. При ключевой ставке 14.5% на 27 мая 2026 года и RUONIA 14.21% на 26 мая 2026 года рынок уже живёт в высокой ставке. Вторая: риск конкретного заёмщика. Даже при той же ставке ОФЗ и корпоративная бумага не равны.

Распишем по пунктам. Рейтинг оценивает кредитный риск: вероятность дефолта, способность обслуживать долг, качество бизнеса или бюджета, долговую нагрузку, ликвидность и поддержку собственника. Рейтинг не оценивает вашу цену входа, будущую ликвидность стакана и налоговый итог по счёту.

Шкала: где буква, а где ловушка

У АКРА и Эксперт РА похожая логика, но разные обозначения. АКРА обычно использует формат AAA(RU), Эксперт РА: ruAAA. Смысл один: это национальная шкала для российских заёмщиков, а не мировая таблица надёжности.

Знак плюс или минус внутри категории не косметика. A+ лучше A, но обе бумаги остаются в одной кредитной семье. Разница становится важной, когда эмитент уже стоит на границе между инвестиционным и спекулятивным уровнем.

Прогноз и статус под наблюдением

Прогноз бывает стабильным, позитивным или негативным. Это не приговор, а направление, в котором агентство видит риск. Негативный прогноз при высокой доходности может быть честной платой за риск. Негативный прогноз при доходности рядом с ОФЗ: плохая сделка.

Статус под наблюдением означает, что агентство ждёт событие: сделку, ухудшение отчётности, изменение собственника, долг, реструктуризацию. В такой бумаге нельзя смотреть только на букву рейтинга. Нужно читать причину наблюдения.

Ожидаемый рейтинг применяется к планируемому выпуску. После регистрации выпуска проверьте финальный рейтинг. По чеку, по бумаге: ожидаемый документ не заменяет готовый.

Как читать карточку выпуска перед покупкой

Перед покупкой облигации не начинайте с купона. Купон красивее рейтинга, поэтому брокерская витрина его и любит. Начинайте с того, кто должен деньги, на каких условиях и что именно рейтинговали.

Эмитент или выпуск

Рейтинг эмитента и рейтинг выпуска могут отличаться. Эмитент может быть приличным, а конкретный выпуск: субординированным, структурным, бессрочным или с особыми условиями. Тогда вы стоите не в обычной очереди кредиторов.

Минимальный чек-лист:

1. Кто эмитент.
2. Что рейтинговали: компанию или конкретный выпуск.
3. Какая шкала и какое агентство.
4. Дата последнего действия по рейтингу.
5. Прогноз или статус наблюдения.
6. Погашение, оферта, амортизация.
7. Валюта, тип купона, ликвидность.

Если вы выбираете корпоративные бумаги вручную, полезно сверить это с базовой логикой отбора в материале про корпоративные облигации. Рейтинг там только один фильтр, не весь процесс.

Дата рейтинга и причина действия

Старый рейтинг без свежего действия: слабая опора. Компания могла набрать долг, потерять маржу, попасть под регуляторные ограничения, поменять собственника. Буква осталась в карточке, а экономический смысл уже уехал.

Смотрите не только дату, но и формулировку причины: подтверждение, повышение, снижение, отзыв, пересмотр прогноза. Снижение прогноза часто важнее самой буквы, потому что рынок начинает считать риск раньше официального понижения.

Доходность: где рейтинг встречается с ценой

Рейтинг без доходности бесполезен. Доходность без рейтинга опасна. Работает только пара: какой риск и какая плата за него.

По локальным данным Fondium на 27 мая 2026 года в облигационной базе отслеживалось 579 выпусков, из них 499 активных или свежих. Рублёвых выпусков: 514, долларовых: 49, юаневых: 11, евро: 5. Дюрация доступна для 488 выпусков, поля текущей доходности: для 501.

Дюрация: это приблизительная чувствительность цены облигации к изменению ставок и срок возврата денег с учётом купонов. Чем она выше, тем сильнее цена реагирует на ставку.

Счёт на 100 000 ₽

Возьмём ликвидные ОФЗ как базовую линейку для сравнения. Это не рекомендация купить конкретный выпуск. Это бухгалтерская линейка: от неё удобно считать, сколько должен платить корпоративный риск.

Если купить выпуск с доходностью 14.81% на 100 000 ₽, грубый годовой ориентир до налога и комиссий: 14 810 ₽. Это не обещанный купон в карман, а ставка доходности к погашению при соблюдении условий расчёта.

Теперь главный вопрос: корпоративная бумага с более слабым рейтингом должна платить больше такой базы. Если не платит, вы берёте чужой кредитный риск без нормальной компенсации. Подробнее сама логика разницы между доходностью надёжной и рискованной бумаги разобрана в статье про кредитный спред.

Налоги, комиссии и риски, которых нет в букве рейтинга

Рейтинг не считает ваши налоги. Брокерская комиссия, биржевая комиссия, НДФЛ, цена покупки выше номинала и возможная продажа до погашения меняют итог сильнее, чем кажется в витрине.

НДФЛ платится с полной номинальной прибыли. Инфляция не уменьшает налоговую базу. Если номинальная прибыль по облигации составила 14 810 ₽, налоговая база считается от этой суммы, а не от прибыли сверх инфляции 5.58%.

Это неприятная арифметика, но честная. Инфляция ест покупательную способность семьи, а налоговый расчёт смотрит на рубли прибыли. Поэтому бумага с красивой доходностью может оказаться средней после налога, комиссии и плохой цены входа.

Купон после налога меняет спред

Рейтинг помогает оценить риск эмитента, но премию за этот риск инвестор получает уже после налогов. Если корпоративная облигация платит купон 10%, то при базовой ставке НДФЛ 13% чистый купонный поток превращается примерно в 8,7%. Налоговый клин - 1,3 п.п. в год. Для бумаги с рейтингом на границе инвестиционного уровня это может съесть значительную часть премии к ОФЗ.

Поэтому сравнение с фондом облигаций не сводится к фразе у фонда есть комиссия. У накопительного БПИФ купоны внутри портфеля могут реинвестироваться через стоимость пая, а налог у пайщика обычно откладывается до продажи пая или выплаты. Если TER фонда 0,5-0,9%, он иногда оказывается меньше ежегодного налогового клина прямой облигации. Но фонд не становится автоматически лучше: при продаже пая без льготы придет финальный НДФЛ, а дорогой TER, длинная дюрация или слабый состав могут перекрыть налоговую отсрочку.

На ИИС-3 при выполнении условий льгота на доход может убрать НДФЛ и по отдельным облигациям, и по фондам в пределах действующего лимита вычета. Тогда рейтинг, спред, срок, ликвидность, дюрация и стоимость управления снова важнее налоговой упаковки.

Что рейтинг не видит за вас

В локальной базе есть 208 выпусков с фиксированным известным купоном, 127 амортизируемых, 92 флоатера, 78 выпусков с фиксированным неизвестным купоном, 61 валютная облигация, 6 линкеров, 3 структурных выпуска. Это разные договоры, а не одна полка с ценниками.

По сроковым условиям: 454 выпуска до погашения, 111 до оферты put, 9 бессрочных, 5 до оферты call. Бессрочная бумага с приличным рейтингом всё равно не становится обычной короткой облигацией.

Облигация, индекс или фонд: как рейтинг переходит в портфель

Не всем нужно читать каждый выпуск вручную. Иногда разумнее купить облигационный фонд и принять индексный контур. Но фонд не отменяет кредитный риск, он его упаковывает.

На Fondium облигационные фонды собраны в разделе облигаций. Если выбираете между отдельными бумагами и БПИФ, начните с сравнения облигационного БПИФ и индивидуальных облигаций. Там вопрос не идеологический, а рабочий: сколько времени вы готовы тратить на чтение выпусков.

Мост: облигации, индексы и связанные фонды

Индекс полной доходности учитывает купоны и их реинвестирование внутри расчёта индекса. Это ближе к реальному долговому портфелю, чем голая цена облигаций.

Эта таблица не говорит, что фонд держит конкретную облигацию из вашего списка. Она показывает связь: облигационный рынок можно изучать через выпуск, через индекс или через фонд. Для корпоративных фондов отдельно смотрите разбор фондов корпоративных облигаций.

TER: маленькая строка, большой вычет

TER: это совокупные ежегодные расходы фонда, которые удерживаются из активов. Вы не видите отдельный счёт от УК, но стоимость всё равно вычитается из результата.

Формула для грубой оценки издержек по сложному проценту: 1 000 000 ₽ × (1 - TER)^n. Потеря: разница между 1 000 000 ₽ и остатком после ежегодного TER без учёта рыночной доходности.

Вот почему фонд с дорогим TER должен давать не только красивое название, но и понятную работу: индекс, ликвидность, диверсификацию, налоговую и операционную экономию. Иначе вы меняете ручную работу на постоянный вычет.

Выплатной фонд в этой логике стоит отдельно. Если фонд регулярно распределяет доход пайщику, налоговая механика становится ближе к текущему купонному потоку, а не к накопительной отсрочке. Поэтому при выборе фонда по рейтинговому контуру смотрите не только список эмитентов, но и тип фонда: накопительный или выплатной.

Финальная матрица решения

Перед покупкой облигации поставьте строку в свою таблицу. Семейный портфель похож на домашнюю кладовую: надо знать, что там лежит, и время от времени переставлять.

Главное: рейтинг не заменяет решение. Он отсекает часть плохих вариантов и заставляет спросить правильные вопросы. Дальше работают цена, срок, налог, комиссия, ликвидность и ваша дисциплина.