Купонный доход по облигациям: как считать деньги, а не проценты

Купонный доход по облигациям - это процентный платеж эмитента владельцу бумаги, но для инвестора важнее не ставка купона, а сколько денег останется в кассе после НКД, налога, комиссий, цены покупки и риска цены.

Как купон превращается в деньги

Считаем по кассе. Если у облигации номинал 1 000 ₽ и купонная ставка 13% годовых, то годовой купон с одного номинала равен 130 ₽ до налога. Если у вас номинал портфеля 100 000 ₽, валовой купон будет 13 000 ₽.

Если выплаты идут два раза в год, один купонный платеж по портфелю 100 000 ₽ составит 6 500 ₽ до НДФЛ. Это арифметика купона, а не итоговая доходность.

Фиксированный купон дает график, а не гарантию прибыли

В текущей выборке Fondium 525 активных свежих облигаций, из них 218 выпусков с фиксированным известным купоном. У такой бумаги заранее виден размер купона и даты платежей.

Но график не защищает рыночную цену. ОФЗ 26254 в локальных данных имеет купон 13%, доходность 14,78%, цену 92,255% от номинала и дюрацию 6,47 года. ОФЗ 26247 имеет купон 12,25%, доходность 14,83% и цену 87,976%. Купон ниже доходности, потому что рынок учитывает дисконт к номиналу, срок и ставочный риск.

Если держать выпуск до погашения и эмитент платит без нарушений, купонный поток ближе к расчетному. Если продать раньше, цена продажи может перекрыть несколько лет купонов.

Флоатер и амортизация меняют логику потока

Флоатер - облигация с плавающим купоном. В выборке 36 таких выпусков. Купон пересчитывается по формуле, часто рядом с денежными ставками и RUONIA. Это полезно, когда инвестор не хочет фиксировать купон на годы вперед.

Но флоатер не обещает вечный высокий доход. Если базовая ставка для расчета купона снижается, будущий денежный поток тоже снижается. Вы покупаете не подарок рынка, а другую механику риска.

Амортизируемых выпусков в выборке 119. Амортизация возвращает часть номинала до финального погашения. Это снижает базу для будущих купонов. Если тратить амортизацию как доход, портфель постепенно худеет.

НКД: почему купон перед выплатой не бесплатный

НКД, или накопленный купонный доход, - это часть купона, накопленная с предыдущей выплаты. При продаже облигации покупатель платит продавцу НКД сверх чистой цены бумаги. Потом покупатель получает полный купон от эмитента.

Формула для базового случая:

НКД = ближайший купон × прошедшие дни купонного периода / всего дней в периоде

Возьмем купон 13% годовых, две выплаты в год и условный купонный период 182 дня. Через 90 дней после прошлой выплаты НКД будет таким:

Экономически это честно. Продавец держал бумагу 90 дней и заработал часть купона. Покупатель получает будущий купон целиком, но заранее компенсирует продавцу уже накопленную долю.

До или после купона: что реально меняется

Дата покупки влияет на размер НКД, но не создает доходность сама по себе. До купона НКД высокий. После купона НКД почти нулевой. В обоих случаях рынок обычно учитывает календарь платежей в цене.

Для регулярного денежного потока лучше собирать календарь из нескольких выпусков, а не охотиться за ближайшей выплатой. Одна облигация с полугодовыми купонами не превращается в зарплатный проект.

Почему купон не равен доходности

Купон отвечает на вопрос, сколько эмитент платит от номинала. Доходность отвечает на другой вопрос: сколько вы можете заработать с учетом цены покупки, сроков, купонов и возврата номинала.

Если облигация с номиналом 1 000 ₽ и купоном 13% стоит 950 ₽, текущий купон к вашей цене выше 13%. Если та же бумага стоит 1 050 ₽, текущий купон к вашей цене ниже 13%. В обоих случаях купонная ставка в карточке не изменилась.

Цена ниже номинала не всегда подарок

Дисконт может быть нормальной компенсацией за срок и ставочный риск. У длинных ОФЗ цена часто падает, когда рынок требует более высокую доходность. У корпоративных выпусков к этому добавляется кредитный риск заемщика.

Поэтому сортировка облигаций по самому высокому купону - плохой первый фильтр. Начинайте с вопроса, почему рынок вообще дает такой купон или такую доходность.

Если нужна базовая карта инструмента, сначала разберите облигации простыми словами. Здесь следующий слой: купон сам по себе не показывает ни качество заемщика, ни риск цены.

Дюрация показывает риск цены

Дюрация - это мера чувствительности цены облигации к изменению рыночной доходности и средний срок возврата денег в экономическом смысле. Чем она выше, тем сильнее бумага реагирует на ставку.

У ОФЗ 26254 дюрация 6,47 года. Это не короткая парковка денег. Если рыночные доходности вырастут, цена такой бумаги может заметно снизиться до погашения. Подробный разбор есть в материале про дюрацию облигации.

Налоги и комиссии: где исчезает валовой купон

Купон приходит не целиком. Обычно брокер удерживает НДФЛ при выплате купона, а сделки уменьшают результат комиссиями и спредом. Налог считается с номинального дохода в рублях.

Инфляция не уменьшает налоговую базу. Если купон 130 000 ₽ за год по портфелю на 1 000 000 ₽, то при базовой ставке НДФЛ 13% налог составит 16 900 ₽. На счет поступит 113 100 ₽ до учета комиссий и переоценки.

Налоговый клин бьет по реинвестированию

На купоне 10% базовый НДФЛ 13% дает 8,7% после налога. Налоговый клин - 1,3 п.п. в год. Эти деньги уже не работают в сложном проценте.

Фактическая ставка НДФЛ зависит от налогового статуса, размера налоговой базы, типа счета и действующих льгот. Но механика остается: удержанный налог не реинвестируется сам.

Отдельно проверьте ИИС-3 и льготы долгосрочного владения. При соблюдении условий налоговая льгота может изменить сравнение прямой облигации и фонда. Подробнее этот слой разобран в материале про налог с купонов и ИИС-3.

Комиссии опасны на коротких сделках

Охота за ближайшим купоном особенно плохо переносит издержки. За короткую операцию вы можете получить комиссию за покупку, комиссию за продажу, спред, НКД и риск движения цены.

А что в реальном кэше? Если купон за несколько дней выглядит приятно, но вход и выход съели 0,3-0,5% позиции, то это не инвестиционная стратегия. Это платная прогулка через терминал.

Что делать с полученным купоном

Купон после налога можно тратить, держать на счете или реинвестировать. Для частного инвестора это вопрос дисциплины, а для предпринимателя еще и вопрос разделения личных денег и оборотки. Купон из личного портфеля не должен случайно закрывать кассовый разрыв бизнеса.

Разложим годовой купон 130 000 ₽ по портфелю номиналом 1 000 000 ₽:

Главная ошибка - считать весь пришедший купон доходом для расходов. Если у выпуска есть амортизация, часть платежа может быть возвратом тела долга. Это не заработок, а возврат вашего капитала раньше срока.

Облигационный БПИФ: меньше ручной работы, но есть TER

Отдельная облигация дает прямой календарь купонов. Облигационный БПИФ дает пай в корзине бумаг. Купоны внутри накопительного фонда могут отражаться в стоимости пая, а налог у пайщика обычно возникает при продаже пая или выплате.

Это может дать налоговую отсрочку, но не отменяет налог навсегда. И не отменяет TER - ежегодные расходы фонда, которые уменьшают результат пайщика.

Фонд убирает НКД из быта инвестора

Фонд удобен, если вы не хотите вручную считать НКД, следить за десятками купонных дат, заменять погашенные выпуски и читать условия оферт. Но фонд не гарантирует номинал и не обещает стабильную цену пая.

В локальных данных SBRB имеет TER 0,76%, доходность за 1 год 20,08% и результат с начала года 8,23%. У SBGB TER 0,8%, доходность за 1 год 18,4%, с начала года 5,09%. Это прошлые результаты, а не обещание будущего купона.

Сравнение подходов детально разобрано в статье БПИФ облигаций или индивидуальные облигации. Для просмотра категории фондов можно начать с раздела фонды облигаций.

TER работает против сложного процента

Возьмем 1 000 000 ₽ и условный сценарий, где портфель до расходов растет на 10% в год. Это не прогноз, а арифметика расходов. Формула такая: результат с TER = капитал × ((1 + 10%) × (1 − TER))^n.

Если фонд накопительный, налоговая отсрочка может частично компенсировать TER на обычном счете. Если фонд выплатной, логика ближе к текущему денежному потоку. Если счет льготный, сравнение снова возвращается к TER, дюрации, составу, ликвидности и кредитному риску.

Риски купонной стратегии

Купонная стратегия ломается не из-за одной строки в карточке. Обычно ее ломают цена, срок, ликвидность, кредитный риск и налоги. Чем выше купон, тем жестче нужно спрашивать, за что рынок платит.

Проверяйте перед покупкой:

• Кредитный риск: кто должен деньги и из какого денежного потока будет платить.
• Дюрацию: насколько цена чувствительна к изменению доходностей.
• НКД: сколько вы платите продавцу сверх чистой цены.
• Оферту и амортизацию: когда деньги могут вернуться раньше ожидаемого срока.
• Ликвидность: сможете ли выйти без большого спреда.
• Налоговый режим: обычный счет, ИИС-3, льготы и ставка НДФЛ.

По валюте рынок тоже неоднороден. В активной свежей выборке 468 рублевых выпусков, 55 долларовых и 2 юаневых. Валюта купона добавляет риск курса и расчетов. Не смешивайте рублевую задачу и валютную ставку в одну строку доходности.

Финальная матрица выбора

Практический вывод: считайте не купон, а всю цепочку. Цена покупки + НКД + налог + комиссии + риск цены + срок возврата денег. Купон - только первая строка расчета.

FAQ