Максимальная просадка (MDD): как читать и что считать нормой

Максимальная просадка — это самая честная метрика риска в таблице Fondium. Волатильность говорит о среднем разбросе, а MDD отвечает на вопрос, которого инвестор боится больше всего: насколько глубоко может упасть мой пай.

Из-за этого ошибок в чтении MDD много. Одни принимают небольшой MDD фонда денежного рынка за гарантию сохранности. Другие пугаются MDD -17% у индексного фонда и уходят в кеш, хотя для индекса это нормальная цифра. Третьи сравнивают MDD за разные окна и получают несопоставимые числа.

Эта статья разбирает, как считается MDD на Fondium, какие значения типичны для каждого класса активов и когда большая просадка не повод паниковать, а когда повод закрыть карточку.

Что такое максимальная просадка

Представьте график цены пая. На нём есть локальные максимумы — моменты, когда цена достигает нового рекорда. После каждого максимума рано или поздно начинается снижение, а потом снова рост к новому максимуму.

Максимальная просадка — это самое глубокое падение от одного такого максимума до минимума, который был достигнут до следующего нового максимума. Выражается в процентах от пиковой цены.

Формально:

1. Для каждой даты за период считается running maximum — максимальная цена с начала окна до этой даты.
2. В каждой точке считается drawdown: текущая цена минус running maximum, делённая на running maximum.
3. MDD — это минимум всех этих дневных drawdown за период.

На Fondium MDD в карточке фонда считается на окне 252 торговых дня — том же, что и остальные метрики риска. Это даёт сопоставимые значения между инструментами.

Зачем MDD, если есть волатильность

Vol и MDD отвечают на разные вопросы. Vol — это средний разброс: сколько шума в цене пая в обычный день. MDD — это худший день серии: насколько глубоко проваливается инструмент в плохом сценарии.

Два фонда могут иметь одинаковую Vol, но разную MDD. Представьте два облигационных фонда с Vol 5%. У первого портфель ровно качается туда-сюда, и MDD составляет -4%. У второго большую часть года поведение спокойное, но один раз после решения ЦБ о повышении ставки он проваливается на 12%. Vol одинаковая, MDD в 3 раза больше.

Для инвестора важнее MDD. Vol говорит о нервной нагрузке в рутине, а MDD показывает, что случится, если повезёт зайти в худший момент. Именно MDD описывает тот сценарий, в котором инвестор паникует и фиксирует убыток.

Ориентиры по типам фондов

Дальше — разбор по классам активов. Цифры — по текущему годовому окну в таблице Fondium.

Денежный рынок: 0–0,5% — идеальная цифра близка к нулю

Фонды денежного рынка вкладывают в сверхкороткие инструменты со ставкой, близкой к RUSFAR. У них даже в плохие дни MDD минимальный.

По нашим данным:

• LQDT, SBMM, AKMM, CASH, AMNR — MDD 0,00%. За год не было ни одного дня со снижением от пика.
• TMON — MDD -0,28%.
• MONY — MDD -0,38%.
• PSMM — MDD -0,24%.
• SCLI — MDD -0,47%.

Нормальный диапазон — от 0% до -0,5%. Если у фонда денежного рынка MDD глубже -1%, это уже не классический money market: внутри либо длинные инструменты, либо какое-то событие, которое переоценило бумаги в плохую сторону.

Красный флаг: фонд денежного рынка с MDD более -1%. Повод посмотреть состав и понять, что именно внутри.

Подробности — на странице фондов денежного рынка.

Облигационные фонды: от -1% у флоатеров до -13% у валютных

Облигационный блок имеет широкий диапазон просадок в зависимости от дюрации и валюты.

Минимальные просадки 0,5–2%:

• SAFE — MDD -0,21%.
• AKFB — MDD -0,39%.
• SBFR — MDD -0,42%.
• AMFL — MDD -0,65%.
• AMRH — MDD -0,84%.

Это флоатеры и очень короткие бумаги. Их цена слабо реагирует на ставку ЦБ, поэтому и максимальное падение небольшое.

Средние просадки 2–7%:

• OBLG — MDD -1,58%.
• SBRB — MDD -1,73%.
• AKMB — MDD -3,06%.
• SBGB — MDD -5,56%.

Это классические портфели со средней дюрацией, смесью ОФЗ и корпоративных облигаций.

Большие просадки 7–13%:

• TOFZ — MDD -7,57%.
• TLCB — MDD -10,37%.
• BCSE — MDD -13,36% (валютные облигации).

Это длинный рубль или валютные фонды. Двузначный MDD на рублёвом облигационном фонде — сигнал о длинной дюрации или о валютной переоценке.

Красный флаг: консервативный облигационный фонд с MDD глубже -8%. Не значит, что фонд плохой, но значит, что он не является защитой от волатильности рынка в текущем цикле.

См. полный список на странице облигационных фондов.

Фонды акций: -14% у лучших, -30% у самых волатильных

Для фондов акций MDD в диапазоне -15% до -25% — нормальная цифра. Ниже — концентрированные и секторные фонды.

По нашим данным:

• TMOS — MDD -17,1%.
• SBMX — MDD -21,1%.
• EQMX — MDD -22,0%.
• AKME — MDD -18,5%.
• TDIV — MDD -16,5%.
• DIVD — MDD -21,7%.

Широкие индексные фонды на российский рынок акций дают MDD от -17% до -22% в текущем окне. Разница между ними — это, в основном, эффект ошибки слежения и небольших отклонений в составе.

Концентрированные и активные фонды могут уходить глубже:

• TITR — MDD -31,5% (технологический сектор).
• AKQU — MDD -22,3%.
• SBRI — MDD -24,3%.
• SIPO — MDD -27,9%.

Это не означает, что фонд хуже — это означает, что в портфеле меньше имён и концентрация выше.

Один нюанс: MDD индексного фонда всегда будет глубже, чем у широкого балансового портфеля 50/50 или 60/40. Это цена плотного владения рынком: в плохие месяцы можно провалиться на 20%, а в хорошие — заработать те же 20%.

Золото: -10% до -13% — типичная просадка для рублёвого золота

Фонды золота на российском рынке имеют удивительно компактный диапазон MDD, и это говорит о том, что все они следуют одному базовому активу.

По нашим данным:

• SBGD — MDD -10,22%.
• TGLD — MDD -10,32%.
• BCSG — MDD -10,55%.
• GOLD — MDD -12,09%.
• AMGL — MDD -12,20%.
• PSGM — MDD -11,26%.
• AKGD — MDD -13,08%.

Золото в рублях показывает MDD -10% до -13% — это отражает просадку самого металла в комбинации с колебаниями курса рубля. В сравнении с фондами акций золото исторически даёт меньшие просадки, несмотря на сопоставимую волатильность.

Отличие между фондами в этом диапазоне — в основном, техническое: точность следования за GLDRUB_TOM и величина спреда на биржевых торгах.

Полный список — на странице золотых фондов.

Смешанные фонды: 6–18% в зависимости от доли акций

MDD смешанного фонда определяется долями активов в портфеле. У классических сбалансированных фондов цифра укладывается в 8–14%, у более агрессивных — выше.

По данным Fondium:

• FLOW — MDD -1,20% (облигационное ядро).
• TRUR — MDD -6,15% (вечный портфель 4×25%).
• AKAI — MDD -11,5% (антиинфляционный).
• BCSW — MDD -7,1%.

Низкий MDD у смешанного фонда — это или доминирование облигаций в портфеле, или удачный период без серьёзных просадок в компонентах. Оба объяснения не взаимоисключающие.

Что читать вместе с MDD

MDD — сильная метрика, но её легко переоценить в отрыве от других чисел.

Vol — показывает среднюю амплитуду. Если MDD большой, а Vol маленькая, значит, фонд в целом спокойный, но пережил один-два резких эпизода. Это сигнал проверить, что за события их вызвали.

Длительность просадки (recovery time) — сколько времени цена шла до нового максимума. Два фонда с одинаковым MDD -20% могут различаться радикально: один восстанавливается за 4 месяца, другой — за 3 года. На Fondium горизонта восстановления сейчас нет отдельной колонкой, но это легко оценить на графике цены пая в карточке.

Sharpe — показывает, платит ли фонд доходностью за принятый риск. Большой MDD при отрицательном Sharpe — это плохой трейд. Большой MDD при положительном Sharpe — это нормальная цена за участие в росте.

Вместе с MDD полезно смотреть соседние метрики: Vol, Sharpe и TE.

Типичные ошибки при чтении MDD

MDD как прогноз худшего сценария. Максимальная просадка за последние 252 дня — это исторический факт, а не гарантия. Следующая просадка может оказаться глубже, особенно если в окно расчёта не попал ни один настоящий кризис.

Сравнение MDD между фондами разных классов. У фонда денежного рынка MDD -0,3% и у фонда акций MDD -20% — это не значит, что первый инструмент в 60 раз безопаснее. Это разные игры. Фонд денежного рынка не обгонит инфляцию на длинном горизонте, а фонд акций обгонит — но через большие просадки.

Игнорирование окна расчёта. Если у фонда история всего 6 месяцев, MDD построен на короткой выборке. В него может не попасть ни одной серьёзной коррекции, и число будет обманчиво низким.

Интерпретация MDD как максимального риска. MDD — это просадка от пика до дна в прошлом. Если инвестор купил не на пике, его фактический убыток был меньше. Если купил на пике и продал на дне — убыток равен MDD. Это о поведении инвестора, а не о фонде.

Сравнение MDD активного фонда с индексом без учёта структуры. Активно управляемый фонд акций может показать MDD -12% при MDD индекса -20%. Это не всегда хорошо: возможно, управляющий держал кеш и пропустил рост, а фактическая доходность за год оказалась ниже индекса.

Красные флаги

1. Фонд денежного рынка с MDD глубже -1%. В составе, скорее всего, не чистый RUSFAR.
2. Рублёвый облигационный фонд с MDD глубже -10%. Длинная дюрация, которая плохо выдержала цикл повышения ставки.
3. Индексный фонд акций с MDD сильно глубже индекса. Проблема с управлением или ликвидностью.
4. Смешанный фонд с MDD выше 20%. Либо в портфеле больше акций, чем ожидается, либо произошёл выход из позиций в плохой момент.
5. Фонд с MDD 0% и историей в 6 месяцев. Скорее всего, окно слишком короткое, чтобы поверить в эту цифру.

Как пользоваться MDD на Fondium

MDD находится на вкладке Риск в таблице фондов. Рабочий сценарий:

1. Выберите категорию: денежный рынок, облигации, акции, золото или смешанные.
2. Отсортируйте по MDD от большего модуля к меньшему.
3. Посмотрите на крайние значения: нет ли фондов, чей MDD сильно выпадает из класса.
4. Для крайних фондов откройте карточку и проверьте состав, дюрацию и Sharpe.
5. Сравните MDD с Vol. Если MDD сильно глубже, чем подсказывает волатильность, значит, в истории был редкий, но резкий провал.

MDD — это не рейтинг. Это честная цифра о прошлом. Её задача — не сказать, какой фонд лучше, а дать реалистичный ориентир, насколько далеко может уйти цена пая в худшем из виденных недавно сценариев.