Метрики риска в БПИФ: волатильность, просадка и коэффициент Шарпа

В практике private banking я давно заметил одну закономерность: клиент с капиталом 30+ миллионов спрашивает про доходность фонда, а в действительности тревожится о другом — о том, сможет ли он спокойно держать этот фонд в плохой год, не глядя в портфель каждое утро.

Метрики риска в БПИФ — это и есть набор чисел, который показывает не доходность фонда, а цену этой доходности: разброс, худшую просадку, эффективность риска и издержки владения. Без этих чисел сравнение фондов превращается в выбор самого красивого графика за прошлый год.

Главная ошибка частного инвестора — искать одну главную метрику. Такой цифры нет. Vol, просадка и Sharpe отвечают на разные вопросы.

Если смешать их в один рейтинг, вы получите не анализ, а иллюзию точности; структура важнее инструмента, и в риск-метриках это правило работает плотнее, чем где-либо ещё.

В этой теме полезно держать рядом общий обзор метрик фондов на Fondium. Ниже — прикладной порядок сравнения БПИФ именно по риску, без маркетинговой косметики.

Три метрики отвечают на три разных вопроса

Риск фонда нельзя описать одной строкой. Один БПИФ может плавно колебаться каждый день, но один раз уйти в глубокий минус. Другой может дёргаться часто, но быстро восстанавливаться после падений.

Поэтому сначала разделите риск на три слоя: обычная нервность, худший провал и плата за риск. В таблице это выглядит так.

На Fondium многие риск-метрики считаются на окне 252 торговых дня. Это примерно один биржевой год. Такой горизонт удобен для сравнения, но он не является прогнозом будущего года.

Правильное чтение начинается не с цифры, а с вопроса. Если вам нужен инструмент для парковки денег на квартал, главный риск — просадка и ликвидность. Если строите портфель на 10 лет, важнее волатильность, максимальная просадка и способность не продать фонд на дне.

Волатильность показывает нервность, а не катастрофу

Волатильность — это годовой разброс дневных доходностей. Простыми словами: насколько сильно цена пая отклонялась от своего обычного движения. Чем выше число, тем чаще инвестор видит резкие зелёные и красные дни.

У волатильности есть сильная сторона: она хорошо показывает повседневную нервную нагрузку. Если фонд акций имеет Vol 22%, а фонд денежного рынка 1%, они будут ощущаться как два разных финансовых мира.

Но волатильность слаба в худших сценариях. Она усредняет движение. Если фонд 11 месяцев стоял почти ровно, а потом за месяц упал на 15%, Vol может выглядеть умеренно, хотя инвестор получил болезненный удар.

Читать Vol лучше внутри одного класса. Для фондов акций высокая волатильность нормальна. Для денежного рынка та же цифра была бы тревожным сигналом. Подробный разбор диапазонов есть в статье про волатильность фондов.

Вывод: Vol нужен как первый фильтр комфорта. Он не отвечает на вопрос, насколько глубоко фонд может упасть в плохой месяц.

Просадка показывает боль, которую придётся выдержать

Просадка — это падение цены пая от предыдущего пика до следующего минимума. Английский термин для того же явления вынесен в заголовок статьи как маркер темы; далее по тексту я последовательно использую русское слово просадка. Если пай стоил 100 ₽, затем упал до 82 ₽, просадка составила 18%.

Максимальная просадка, MDD, берёт худший такой провал за выбранный период. Для инвестора это не академическая метрика, а проверка поведения. Бумажный минус становится реальным убытком в тот момент, когда человек продаёт фонд на дне.

Сравните два учебных сценария. Оба фонда закончили год с одинаковой доходностью, но путь был разный.

Цифры в таблице — учебный пример, а не данные конкретных фондов. Смысл в другом: одинаковая волатильность не гарантирует одинаковую просадку.

Просадка особенно важна для денег с жёстким сроком. Если через год нужен взнос на квартиру, даже минус 8-10% может быть неприемлемым. Если горизонт 15 лет, такая просадка неприятна, но не ломает стратегию.

Подробнее о MDD — в отдельном материале про максимальную просадку фонда.

Вывод: MDD отвечает на вопрос, выдержите ли вы худший исторический эпизод. Если ответ нет, фонд слишком рискованный для вашей цели.

Коэффициент Шарпа показывает плату за риск

Коэффициент Шарпа — это попытка измерить, сколько доходности инвестор получил за единицу риска. В классической версии берут доходность сверх безрисковой ставки и делят на волатильность.

На Fondium используется прикладная логика для фондов: сравнение с ориентиром фонда. Если БПИФ акций обгоняет свой индекс при умеренной волатильности, Sharpe будет лучше. Если отстаёт от индекса, цифра ухудшается.

Формула учебного вида:

Sharpe = избыточная доходность / волатильность

Если фонд получил 12%, а ориентир дал 8%, избыточная доходность равна 4 п.п. При волатильности 20% учебный Sharpe равен 0,20. Если при той же доходности волатильность была 10%, Sharpe равен 0,40.

Это не значит, что второй фонд всегда лучше. Возможно, у него другой класс активов, другая ликвидность или другой горизонт. Sharpe полезен только после того, как вы уже убедились, что фонды решают одну и ту же задачу.

Развернуто эта метрика разобрана в статье про коэффициент Шарпа. Для быстрого сравнения держите правило: Sharpe без Vol, MDD и TER не является решением.

Для частного инвестора, особенно с длинным горизонтом, просадка читается тяжелее, чем красивый Sharpe; коэффициент награждает ровный путь, а боль приходит на дне — и важна именно глубина дна, а не среднее качество дороги.

Почему нельзя сравнивать все БПИФ одной линейкой

Фонд денежного рынка, фонд облигаций, фонд акций и фонд золота решают разные задачи. У них разные источники риска. Сравнивать их по одной метрике так же бессмысленно, как выбирать автомобиль, велосипед и сейф по максимальной скорости.

В моём представлении портфельный садовник смотрит не на абсолютную высоту растений, а на то, чему какое из них предназначено: одно держит ветер, другое — тень, третье цветёт раз в десять лет.

У фонда акций своя норма волатильности, у денежного рынка — своя; ровнять их одной линейкой — то же самое, что подрезать дуб и виноградную лозу одним секатором.

Правильный порядок такой:

1. Сначала определите цель капитала: подушка, покупка, пенсионный капитал, агрессивный рост.
2. Затем выберите класс активов, который подходит под горизонт.
3. Только после этого сравнивайте фонды внутри класса по Vol, MDD, Sharpe и TER.

Эта логика связана с риск-профилем. Если вы не знаете, какую просадку выдержите, начните с материала о подборе БПИФ под риск-профиль.

Вывод: хорошая метрика внутри неподходящего класса активов бесполезна. Сначала цель и горизонт, потом цифры.

TER и НДФЛ тоже являются риском

Риск — это не только падение цены. Есть риск медленного недополучения результата. Его создают комиссии, налоги и плохой момент продажи.

TER — годовая комиссия фонда. Она списывается из стоимости пая и уменьшает результат каждый год. На одном году разница между 0,4% и 1,5% выглядит скучно. На 20 годах это уже заметная потеря капитала.

Учебный пример: стартовый капитал 1 000 000 ₽, валовая доходность рынка 10% годовых, TER списывается ежегодно из результата. Это не прогноз, а демонстрация сложного процента.

Формула проста: итог = капитал × (1 + доходность − TER)^лет. В реальном фонде всё сложнее, но направление то же: комиссия ест будущую базу сложного процента, а не только текущий год.

НДФЛ платится с полной номинальной прибыли. Инфляция не уменьшает налоговую базу. Если пай вырос с 1 000 000 ₽ до 1 300 000 ₽, налоговая база по общему правилу считается от 300 000 ₽ номинальной прибыли, а не от реальной доходности после роста цен.

Вывод: TER и налоговый режим надо смотреть рядом с риском. Фонд может быть спокойным, но дорогим; активный фонд может быть нервным и при этом не окупать свою комиссию.

Практический алгоритм сравнения БПИФ

Сравнение фондов должно идти коротким маршрутом. Чем больше цифр вы смотрите одновременно, тем выше шанс выбрать ту, которая подтверждает уже принятое решение.

В разговоре с клиентом я обычно прохожу шесть шагов в одном и том же порядке — порядок этот скучный, но именно он отличает анализ от подбора графика под уже сделанный выбор.

Используйте такой порядок:

1. Отсейте неподходящий класс активов. Деньги на год не должны жить в фонде акций.
2. Сравните MDD. Уберите фонды, чья просадка выше вашей терпимости.
3. Сравните Vol. Из оставшихся выберите те, чей путь психологически приемлем.
4. Проверьте Sharpe. Для активных фондов ищите устойчивую компенсацию за риск.
5. Сравните TER. Если два фонда похожи по риску, более дешёвый обычно рациональнее.
6. Откройте состав. Метрики не заменяют понимание, что внутри фонда.

Связку доходности и риска удобно смотреть на графике Доходность vs риск. Но точка на графике — это начало анализа, не кнопка купить.

Финальная матрица простая.

Для базовой механики самого инструмента см. материал что такое БПИФ и как он работает. Для комиссии — отдельный разбор TER фонда.

Где инвесторы ошибаются чаще всего

Первая ошибка — сравнивать фонд акций с фондом денежного рынка. У спокойного фонда почти всегда будет лучше MDD, но он не решает задачу роста капитала на 15 лет.

Вторая ошибка — любить прошлую доходность. Фонд мог вырасти на удачном цикле ставки, валюты или сектора. Без Vol и MDD вы не знаете, какой ценой пришёл результат.

Третья ошибка — игнорировать горизонт восстановления. Просадка -20% на длинном горизонте неприятна. Та же просадка за год до покупки квартиры может разрушить финансовый план.

Четвёртая ошибка — платить за активность без доказательств. Если активный фонд дорогой, а Sharpe не показывает устойчивой компенсации, инвестор финансирует управляющего, а не свой капитал.

Пятая ошибка — путать риск фонда и риск своего поведения. Рынок может восстановиться. Инвестор, продавший пай на дне, уже нет: убыток зафиксирован.