Облигации РУСАЛ: высокая доходность не отменяет сырьевой риск

Облигации РУСАЛ подходят не для охоты за красивой доходностью, а для трезвого сравнения трех вещей: валюта выпуска, срок до погашения или оферты и устойчивость эмитента к сырьевому циклу. На дату проверки 19 июня 2026 года на Мосбирже были видны рублевые, юаневые и долларовые выпуски РУСАЛ, но по удобству анализа они разные.

Для рублевого инвестора проще всего читать выпуски 1Р9, 1Р10 и 1Р11: по ним есть биржевая доходность около 15,72-16,66% годовых и понятная дюрация. Валютные бумаги дают другой набор рисков: доходность может выглядеть ниже или даже странно около оферты, зато меняется валютная часть результата. По цифрам все иначе: высокий рейтинг не убирает зависимость РУСАЛа от алюминия, курса, логистики, стоимости сырья и долгового графика.

Какие выпуски РУСАЛ торгуются на Мосбирже

На 19 июня 2026 года в торговом срезе были видны несколько выпусков МКПАО ОК РУСАЛ. Ниже не рекомендация к покупке, а рабочая карта: где бумага короткая, где есть оферта, где доходность читается нормально, а где ее нужно перепроверять из-за низкой ликвидности.

Рублевые выпуски: ставка важнее валютной истории

РУСАЛ 1Р9, 1Р10 и 1Р11 выглядят как основной набор для инвестора, который считает портфель в рублях. У них плавающий купон: доходность держится ближе к текущей цене денег, чем у длинной фиксированной облигации.

Но плавающий купон не отменяет кредитный риск. Если рынок начнет требовать больший спред к РУСАЛу как к эмитенту, цена может просесть даже при короткой или средней дюрации. Обязательства первые, инвестиции вторые: если деньги нужны к точной дате, облигацию с рыночной переоценкой нельзя подменять вкладом.

Валютные выпуски: доходность отдельно, курс отдельно

Юаневые и долларовые облигации РУСАЛа нельзя складывать в одну таблицу с рублевыми и выбирать максимальную цифру. Купон в CNY или USD дает валютный денежный поток, но рублевый результат зависит от курса на дату покупки, купона, продажи или погашения.

У выпусков с близкой офертой доходность может выглядеть аномально. Например, БО05 и БО06 торгуются с ближайшей офертой 3 августа 2026 года и низким числом сделок. В такой бумаге нужно считать не только доходность к погашению, но и сценарий предъявления к оферте, НКД, спред покупки-продажи и фактическую возможность выйти без потери цены.

Рейтинг РУСАЛа: сильная компания, но не без долгового напряжения

В опубликованных рейтингах РУСАЛ находится на уровне A+(RU) / ruA+, прогноз стабильный. Это инвестиционный уровень на российских национальных шкалах, но не страховка от просадки цены и не обещание, что купонная доходность будет легкой.

Что рейтинг поддерживает

РУСАЛ остается крупным производителем алюминия с вертикальной интеграцией, собственной сырьевой базой, доступом к энергетическим активам и широкой географией продаж. Это поддерживает кредитный профиль: компания не похожа на маленького заемщика, который живет от одного размещения до другого.

Есть и финансовая подушка масштаба: в отчетности за 2025 год у группы были денежные средства и эквиваленты 1,548 млрд долларов, а активы существенно превышали обязательства. Для облигаций это важно, потому что размер бизнеса дает больше вариантов рефинансирования.

Что рейтинг не закрывает

В той же отчетности за 2025 год видна другая сторона: выручка выросла до 14,812 млрд долларов, но себестоимость поднялась быстрее, скорректированная EBITDA снизилась до 1,053 млрд долларов, финансовые расходы выросли до 1,155 млрд долларов, а итогом стал убыток 455 млн долларов.

Это не значит, что РУСАЛ стоит считать проблемным эмитентом. Но это значит, что облигационер должен смотреть на покрытие процентов, график долга и способность компании перекладывать рост затрат в цену алюминия. Рейтинг говорит о вероятности исполнения обязательств, а не о том, что цена облигации каждый день будет спокойной.

Главные риски РУСАЛа для держателя облигаций

В облигациях эмитента сырьевой сектор не исчезает за красивым купоном. Он просто переходит в другой формат: вместо риска акции появляется риск кредитного спреда, ликвидности и рефинансирования.

Экспортная выручка здесь не броня. Она скорее коробка передач: помогает бизнесу переключаться между валютами, но если дорога разбита санкциями, логистикой или дорогим сырьем, сама коробка не спасает подвеску.

Как считать доходность после налога и НКД

Купон по прямой облигации обычно облагается НДФЛ при выплате. Деньги, удержанные налогом, уже не реинвестируются. Поэтому экранная доходность и доходность на счете после налога - разные вещи.

Пример на РУСАЛ 1Р9

У РУСАЛ 1Р9 ближайший купон в торговой карточке был 13,73 ₽ на одну облигацию номиналом 1 000 ₽. Если просто для примера предположить, что такой купон повторился бы 12 раз, годовой купонный поток составил бы 164,76 ₽ до налога.

При базовом примере НДФЛ 13% налог с такого купона составил бы 21,42 ₽, а после налога осталось бы 143,34 ₽. Это уже не 16,48% от номинала, а около 14,33%. Фактическая ставка налога зависит от статуса инвестора, размера налоговой базы и действующих правил, поэтому этот пример нужен только для понимания налогового клина.

НКД тоже не подарок. При покупке облигации инвестор платит продавцу накопленный купонный доход, а потом получает полный купон от эмитента. В день покупки это дополнительный денежный расход; в день выплаты это возврат части уже оплаченного купона плюс доход за период владения.

Прямая облигация или облигационный БПИФ

Прямая облигация дает контроль: известен ISIN, валюта, погашение, оферта, купонный календарь. Минусы тоже прямые: нужно следить за НКД, налогом, реинвестированием купонов, спредом и кредитным риском одного эмитента.

Накопительный облигационный БПИФ может быть удобнее для занятого инвестора: купоны внутри фонда отражаются в стоимости пая, а налог у пайщика чаще возникает при продаже пая. Но это не бесплатная капитализация. У фонда есть TER, рыночная цена пая, состав, дюрация, кредитный риск и итоговый налог при продаже без льготы.

Выплатной фонд ближе к текущему денежному потоку: если фонд распределяет доход, налоговая логика становится менее похожей на отсрочку. Поэтому универсальный вывод о преимуществе фонда над облигацией неверен. Верный вопрос другой: что дает спред ставок после налога, комиссий и времени, которое вы готовы тратить на обслуживание портфеля?

ИИС-3, ЛДВ и срок владения

ИИС-3 и льгота долгосрочного владения могут поменять итоговый налоговый результат, но не превращают рискованную бумагу в безрисковую. Льготы зависят от срока владения, типа счета, лимитов, правил брокера и того, какой именно доход освобождается.

Для РУСАЛ 1Р9 срок до погашения меньше трех лет от даты публикации. Поэтому рассчитывать на долгую льготу как на главный аргумент опасно: бумага может погаситься раньше, чем инвестор соберет нужный срок владения. Для длинного 1Р11 горизонт больше, но там выше чувствительность к ставке и кредитному спреду.

ИИС-3 полезно считать отдельно. Если льгота при соблюдении условий убирает налоговый клин и для облигации, и для фонда, спор снова возвращается к комиссии фонда, дюрации, составу, ликвидности и концентрации на одном эмитенте.

Мост к индексам и фондам

Облигации РУСАЛ видны не только как отдельные ISIN. На 19 июня 2026 года рублевые выпуски РУСАЛ 1Р9 и 1Р11 входили в несколько индексов корпоративных облигаций Мосбиржи, включая полные версии индексов. Это полезно для понимания рыночного контекста: бумага живет не отдельно от сегмента, а вместе с кривой корпоративных ставок.

Но отсюда нельзя делать короткий вывод, что конкретный БПИФ держит конкретную облигацию РУСАЛ. Состав фонда нужно проверять по составу фонда, а не по названию индекса. Для инвестора это разделение важно: отдельная облигация дает риск одного эмитента, а фонд дает корзину, комиссию и правила управления.

По валютному контуру видна отдельная связь: юаневые выпуски РУСАЛ присутствовали в юаневых облигационных индексах, а в категории валютных облигаций есть фонды с ориентацией на такой сегмент, например YUAN и BCSE. Это не доказательство владения конкретной бумагой. Это способ сравнить прямую покупку облигации с фондовой экспозицией на похожий рынок.

Практическая матрица выбора

Самый аккуратный порядок такой: сначала выбрать валюту обязательств, потом срок, потом эмитента, потом доходность. Если начинать с доходности, легко купить не риск, который вы понимаете, а цифру, которая просто красиво выглядит в торговом приложении.

FAQ