ОФЗ с максимальной доходностью: как не перепутать доходность и риск
Максимальная доходность ОФЗ не означает лучшую покупку. Чаще она означает, что рынок требует премию за длинный срок, сильную чувствительность к ставке, цену ниже номинала, слабую ликвидность или неудобный денежный поток. Цифра в колонке YTM полезна, но она не отвечает на главный вопрос: какую просадку инвестор готов выдержать ради этой доходности.
На 26 июня 2026 года ключевая ставка Банка России составляла 14,25% годовых. В такой среде длинные выпуски с постоянным купоном могут показывать высокую доходность к погашению, но их цена сильнее реагирует на пересмотр ожиданий по ставке. Поэтому сравнение ОФЗ начинается не с поиска самой большой цифры, а с проверки механики: срок, дюрация, купон, цена к номиналу, налоги и возможность продать бумагу без большой потери на спреде.
- Максимальная YTM — это не прогноз прибыли, а расчет при удержании бумаги до погашения и реинвестировании купонов по похожей ставке.
- Длинная дюрация превращает небольшое изменение рыночной доходности в заметное движение цены.
- Цена ниже номинала может повышать YTM, но не делает выпуск безопаснее: часть дохода просто переносится из купона в возврат к 100% номинала.
- ОФЗ-ПД, ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН решают разные задачи; сравнивать их одной строкой доходности некорректно.
- БПИФ облигаций удобнее по диверсификации и реинвестированию, но добавляет TER, риск состава и отклонение от собственного ориентира.
Где в высокой доходности спрятан риск
YTM считает идеальный маршрут до погашения
YTM показывает внутреннюю доходность денежного потока облигации: покупка по текущей цене, купоны, погашение по номиналу. У этой цифры есть сильное допущение: инвестор держит бумагу до погашения, эмитент платит по графику, а промежуточные купоны удается размещать примерно под расчетную ставку.
Для ОФЗ кредитный риск ниже, чем у корпоративных облигаций, но рыночный риск никуда не исчезает. Если выпуск куплен на 10-12 лет, а через месяц рынок требует доходность на 1 процентный пункт выше, цена бумаги может снизиться. Купон продолжит приходить, но продажа до погашения зафиксирует рыночную переоценку.
YTP, доходность к оферте, важнее для бумаг с правом досрочного выкупа или пересмотра условий. У классических ОФЗ чаще смотрят YTM, но сам принцип тот же: расчетная доходность привязана к конкретной дате выхода из бумаги. Если инвестор продает раньше, фактический результат будет другим.
Дюрация переводит ставку в цену
Дюрация — это не просто срок до погашения. Это мера чувствительности цены к изменению доходности. Упрощенная проверка такая: если модифицированная дюрация около 6 лет, то рост рыночной доходности на 1 процентный пункт может дать падение цены примерно на 6% без учета купона. Снижение доходности работает в обратную сторону.
По торговым данным на 2026-06-26 среди выпусков ОФЗ с высокой расчетной доходностью выделялись длинные бумаги с постоянным купоном. Это хороший пример, почему одна колонка не работает.
| Выпуск | Тип | Цена, % номинала | YTM, % | Дюрация, лет | Погашение |
|---|---|---|---|---|---|
| ОФЗ 26243 | ОФЗ-ПД | 70,02 | 15,96 | 6,28 | 2038 |
| ОФЗ 26247 | ОФЗ-ПД | 82,66 | 15,96 | 6,13 | 2039 |
| ОФЗ 26248 | ОФЗ-ПД | 82,33 | 15,94 | 6,29 | 2040 |
| ОФЗ 26254 | ОФЗ-ПД | 86,60 | 15,92 | 6,17 | 2040 |
Вывод из таблицы не сводится к верхней строке. Вывод другой: высокая доходность здесь идет вместе с длинным горизонтом и заметной дюрацией. Это ставка на то, что инвестор выдержит волатильность цены и не будет вынужден продавать бумагу в неподходящий момент.
Почему цена к номиналу меняет смысл доходности
Цена ниже 100% не равна скидке без условий
Если ОФЗ торгуется по 70% от номинала, инвестор видит сильный магнит: погашение должно прийти по 100%. Но рынок не раздает 30 процентных пунктов просто так. Низкая цена обычно означает, что старый купон стал слишком маленьким относительно новых ставок, а недостающая доходность добирается через дисконт к номиналу.
Давайте посчитаем грубо. Бумага стоит 700 ₽ при номинале 1 000 ₽ и платит купон 70 ₽ в год. Купонная доходность к цене выглядит как 10% годовых, но YTM будет выше, потому что к купонам добавляется будущий возврат 300 ₽ дисконта. Если продать бумагу через год по 650 ₽, арифметика меняется: часть купона съест падение цены.
Цена выше 100% делает купон красивее результата
Обратная ловушка — дорогая бумага с высоким купоном. Купон может выглядеть щедро, но если облигация куплена по 108% номинала и погасится по 100%, часть купонного потока просто компенсирует будущую потерю на погашении. Поэтому купонная ставка, текущая доходность и YTM отвечают на разные вопросы.
| Метрика | Что показывает | Где обманывает |
|---|---|---|
| Купонная ставка | Размер купона от номинала | Не учитывает цену покупки |
| Текущая доходность | Купон к рыночной цене | Не учитывает погашение по номиналу |
| YTM | Доходность всего потока до погашения | Требует удержания до даты расчета и допущения о реинвестировании |
| YTP | Доходность до оферты | Нужна только если дата оферты действительно применима |
Цифра вместо нарратива: перед покупкой стоит смотреть не купон 12%, а пару YTM + дюрация. Первая цифра показывает расчетную награду, вторая — ширину возможного рыночного движения.
Какие ОФЗ нельзя сравнивать одной колонкой
ОФЗ-ПД: ставка на фиксированный купон и срок
ОФЗ-ПД платят постоянный купон. Их удобно считать: известны даты купонов, номинал и погашение. Основной риск — ставка и дюрация. Чем длиннее выпуск, тем сильнее цена реагирует на изменение рыночной доходности.
Такие бумаги хорошо показывают проблему максимальной доходности. В верхней части таблиц часто оказываются длинные выпуски, потому что рынок требует премию за неопределенность дальнего горизонта. Для инвестора с короткой целью это не лучшая доходность, а несовпадение инструмента и задачи.
ОФЗ-ПК: плавающий купон снижает риск ставки, но не отменяет его
ОФЗ-ПК привязаны к денежному рынку: купон пересчитывается по формуле, связанной с RUONIA. На 25 июня 2026 года RUONIA составляла 14,12% годовых. Поэтому флоатеры обычно меньше страдают от роста ставки, чем длинные бумаги с фиксированным купоном.
Но у них другой профиль. Потенциал роста цены при снижении ставки обычно ограничен, потому что будущие купоны тоже будут снижаться. ОФЗ-ПК полезны не как самая доходная ОФЗ, а как инструмент, который ближе следует за текущими денежными ставками.
ОФЗ-ИН и амортизируемые выпуски: другой денежный поток
ОФЗ-ИН индексируют номинал на инфляцию. Они не должны сравниваться с ОФЗ-ПД только по видимой доходности, потому что часть результата приходит через изменение номинала. Здесь вопрос звучит иначе: нужна ли защита покупательной способности и готов ли инвестор к особенностям расчета.
Амортизируемые выпуски возвращают номинал частями. Это меняет срок жизни денег внутри бумаги: часть капитала приходит раньше, ее нужно куда-то размещать. Если сравнить амортизируемую бумагу с обычной по одной YTM, можно не заметить риск реинвестирования.
| Тип ОФЗ | Что защищает лучше | Главная проверка |
|---|---|---|
| ОФЗ-ПД | Фиксация известного купона | Дюрация и цена к номиналу |
| ОФЗ-ПК | Следование за денежной ставкой | Формула купона и будущая траектория RUONIA |
| ОФЗ-ИН | Индексация номинала на инфляцию | Реальная доходность и правила индексации |
| Амортизируемые ОФЗ | Возврат капитала частями | График амортизации и куда реинвестировать деньги |
Налоги, НКД и ликвидность: чистая доходность ниже витринной
Купон приходит не весь
Купон по облигации обычно создает налоговую базу при выплате. Базовый расчет для налогового резидента простой: купон 10% годовых при НДФЛ 13% превращается в 8,7% после налога. Налоговый клин — 1,3 процентного пункта в год. Фактическая ставка зависит от статуса инвестора, совокупной налоговой базы и действующих правил.
Это важно для сравнения прямой ОФЗ и накопительного фонда облигаций. В фонде купоны могут оставаться внутри стоимости пая, а налог у пайщика обычно возникает при продаже пая или выплате дохода. Это налоговая отсрочка, а не отмена налога. Если пай продан без льготы, НДФЛ с прироста все равно уменьшит результат.
НКД и спред — это не мелочи
При покупке облигации инвестор платит не только чистую цену, но и НКД — накопленный купонный доход предыдущему владельцу. При продаже НКД возвращается от покупателя. Это нормальная механика, но ее надо учитывать в сумме сделки, особенно при сравнении с фондом или вкладом.
Ликвидность тоже входит в доходность. Если стакан широкий, то вход и выход через рыночную заявку могут съесть часть купона. Для крупных сумм проверка простая: смотреть оборот, число сделок, разницу между лучшей покупкой и лучшей продажей, а заявку ставить лимитной.
Как сравнить отдельные ОФЗ и БПИФ облигаций
Отдельный выпуск дает точный график, фонд дает корзину
Прямая ОФЗ удобна, когда нужна понятная дата погашения и инвестор готов сам следить за НКД, купонами, налогами и реинвестированием. Фонд облигаций удобнее, когда важнее корзина выпусков, автоматическое размещение купонов и меньшая операционная нагрузка.
Но фонд не делает риск бесплатным. У него есть TER, состав, собственная дюрация, политика реинвестирования и риск отклонения от ориентира. Если фонд держит длинные ОФЗ, он тоже будет чувствителен к ставке. Если держит короткие ОФЗ или флоатеры, его доходность будет ближе к текущему денежному рынку, но потенциал роста цены может быть ниже.
По фондовым данным на 2026-06-19 облигационные БПИФ на ОФЗ различались не только доходностью, но и задачей.
| Тикер | Что внутри по смыслу | TER, % | Доходность за 1 год, % | Что проверить |
|---|---|---|---|---|
| SUGB | ОФЗ 1-3 года | 0,8 | 14,71 | короткий срок и ставка |
| SBGB | государственные облигации | 0,8 | 12,20 | состав и дюрация |
| SBLB | долгосрочные гособлигации | 0,9 | 11,09 | риск цены при движении ставки |
| INFL | инфляционный профиль | 0,5 | 23,20 | методика индексации и состав |
| TOFZ | фонд ОФЗ | 1,6 | 12,04 | комиссия относительно альтернатив |
Эти цифры не выбирают фонд за инвестора. Они показывают порядок проверки: сначала задача, потом срок и риск, потом комиссия, и только после этого доходность за прошлый период.
Мини-чек-лист сравнения
- Определить горизонт: дата, когда деньги могут понадобиться, важнее максимальной YTM.
- Сравнить YTM и дюрацию: высокая доходность без дюрации — половина картины.
- Посмотреть цену к номиналу: ниже 100% и выше 100% дают разные источники результата.
- Проверить тип купона: постоянный, плавающий, индексируемый или амортизируемый поток.
- Посчитать налог после купона, а не только ставку до налога.
- Проверить ликвидность: оборот, спред, размер заявки и возможность выхода.
- Для фонда добавить TER, состав, дюрацию портфеля и политику выплат.
Когда максимальная доходность может быть нормальной, а когда опасной
Нормальная ситуация: риск совпадает с задачей
Высокая доходность длинной ОФЗ может быть приемлемой, если инвестор понимает, что деньги не понадобятся до погашения, готов выдерживать переоценку и не строит план на продаже через несколько месяцев. Тогда рыночная волатильность становится неприятной, но не обязательно разрушительной.
Другой нормальный вариант — осознанная доля длинных ОФЗ внутри портфеля. Например, часть денег остается в коротких инструментах, а длинные бумаги берут на отдельный горизонт. Здесь риск не исчезает, но он изолирован размером позиции.
Опасная ситуация: доходность покупают вместо плана
Красный флаг — когда выпуск выбран потому, что он первый в сортировке по YTM. Еще хуже, если деньги нужны через год, а покупается бумага с погашением через 12-14 лет. На бумаге доходность высокая, на практике инвестор получает зависимость от движения кривой ставок.
Вторая ошибка — сравнивать ОФЗ-ПД, ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН как одинаковые товары. Это разные денежные потоки. У них разные причины доходности, разная реакция на ставку и разные налоговые последствия.