Опционы put и call: как они устроены и каковы риски

Опцион — это биржевой контракт, по которому покупатель получает право купить или продать базовый актив по заранее заданной цене, а продавец принимает соответствующую обязанность. Call дает покупателю право купить, put — право продать.

Где чаще всего ошибается новичок? Смотрит только на слова call и put. Риск зависит еще и от стороны сделки: купленный call и проданный call — противоположные позиции с разными пределами убытка.

Что такое опцион и кто кому обязан

В контракте есть базовый актив, страйк, срок и две стороны. Базовым активом может быть акция, валюта, товар, индекс или фьючерс. Страйк — цена, относительно которой рассчитывается право по опциону. Экспирация — окончание обращения контракта и предусмотренное его условиями исполнение.

Давайте по-человечески: покупатель платит за право опционную премию, а продавец получает ее за принятую обязанность. Поэтому фраза я торгую call ничего не говорит о риске, пока не ясно, куплен этот call или продан. Тип и сторона сделки неразделимы.

Есть простой образ. Один участник платит за выбор: сказать да или нет. Другой берет эту плату и дает слово быть второй стороной, если первый скажет да. Цена, срок и объем уже заданы. Для call речь идет о праве купить, для put — о праве продать. Все.

Но как раз из этой пары — право у одного и долг у другого — растет весь риск сделки. Если вы помните, кто за что платит и кто что должен, таблица уже не выглядит как набор чужих слов.

До сделки роли стоит назвать вслух: эта сторона платит и может отказаться, а та берет плату и не может уйти от долга. Затем так же кратко назовите цену, срок и итог при росте и при спаде. Если фраза не складывается, то и риск пока не ясен. Тут не нужен сложный сленг; нужна ясная связь между правом и долгом.

Call: право купить

Покупатель call рассчитывает на рост базового актива выше страйка и уплаченной премии. Если к экспирации актив стоит дешевле страйка, исполнять право на покупку обычно бессмысленно: такой же актив доступен на рынке дешевле.

Продавец call занимает зеркальную сторону. Если контракт предусматривает поставку, он обязан продать актив по страйку. Если опцион расчетный, стороны рассчитываются деньгами по правилам контракта.

Put: право продать

Покупатель put рассчитывает на снижение базового актива ниже страйка и уплаченной премии. Такой контракт может работать как защита уже имеющегося актива: при падении рынка право продать по страйку частично или полностью компенсирует снижение цены.

Продавец put обязуется купить актив по страйку либо провести денежный расчет. Если рынок сильно упал, эта обязанность становится убыточной.

Четыре позиции на одном примере

Смотрите: пусть страйк равен 100 ₽, премия — 6 ₽, а все расчеты приведены на одну единицу базового актива к экспирации. Реальный биржевой контракт может включать другое количество единиц, поэтому результат нужно умножить на множитель из спецификации.

Одна единица не равна одному контракту

Таблица намеренно показывает результат на одну единицу: так проще увидеть механику. Но биржевая заявка относится к целому контракту. Если его множитель равен 100 единицам, результат +14 ₽ превращается в +1 400 ₽, а −14 ₽ — в −1 400 ₽. При другом множителе изменится и итоговая сумма.

Из-за этого премия, показанная в биржевом терминале, не всегда равна сумме, которая фактически относится ко всей позиции. Перед заявкой нужно сверить единицу котирования, множитель контракта и число контрактов. Риск считают на весь контракт, а затем на всю позицию, если контрактов несколько.

Если цена выросла

При цене 120 ₽ внутренняя стоимость call равна 20 ₽. Покупатель заплатил премию 6 ₽, поэтому его результат составляет 14 ₽: 120 − 100 − 6. У продавца результат зеркальный: −14 ₽.

Покупатель put не использует право продать за 100 ₽ актив, который на рынке стоит 120 ₽. Его убыток равен премии 6 ₽. Продавец put сохраняет премию.

Если цена упала

При цене 80 ₽ купленный call не имеет смысла исполнять, поэтому покупатель теряет 6 ₽ премии. Зато внутренняя стоимость put равна 20 ₽, а чистый результат его покупателя — 14 ₽: 100 − 80 − 6.

Из примера следуют две точки безубыточности к экспирации без учета комиссий:

• для купленного call: 100 + 6 = 106 ₽;
• для купленного put: 100 − 6 = 94 ₽.

Эти формулы описывают результат к экспирации. До нее рыночная цена опциона зависит не только от цены базового актива.

Почему опцион меняется в цене до экспирации

Премию удобно разложить на внутреннюю и временную стоимость. Это не прогноз и не гарантия цены сделки, а способ понять, за что рынок сейчас платит.

Внутренняя стоимость

Для call внутренняя стоимость равна положительной разнице между ценой базового актива и страйком. Для put — положительной разнице между страйком и ценой базового актива. Если разница невыгодна покупателю, внутреннюю стоимость считают равной нулю.

Например, при цене акции 110 ₽ и страйке call 100 ₽ внутренняя стоимость равна 10 ₽. Если премия опциона составляет 16 ₽, оставшиеся 6 ₽ относятся к временной стоимости.

Временная стоимость

Временная стоимость отражает возможность того, что до экспирации рынок успеет заметно измениться. При прочих равных она обычно выше, когда до экспирации больше времени и ожидаемые колебания базового актива сильнее.

По мере приближения экспирации времени для благоприятного движения остается меньше. Поэтому опцион может дешеветь, даже если базовый актив стоит на месте. Покупателю недостаточно угадать направление: движение должно оказаться достаточно сильным и своевременным, чтобы покрыть премию и комиссии.

Цена базового актива может даже пойти в ожидаемую сторону, а опцион все равно подешевеет. Например, акция немного выросла, но рынок прежде ожидал гораздо более резкого движения. Одновременно прошел еще один день до экспирации. Выигрыш от небольшого роста способен оказаться слабее снижения временной стоимости.

Обратная ситуация тоже возможна: базовый актив почти не изменился, но ожидание сильных будущих колебаний выросло, и премия стала выше. Поэтому верное направление не гарантирует прибыль. Для результата важны цена входа, размер движения, оставшийся срок и изменение ожиданий рынка.

Профессиональные модели описывают чувствительность опциона к этим факторам отдельными показателями. Для первой сделки не обязательно запоминать все их названия. Но необходимо понимать принцип: цена опциона нелинейна и не обязана повторять движение базового актива рубль в рубль.

Как проходит исполнение

Последствия позиции нельзя определить по одному слову опцион. Их задает спецификация конкретного контракта: базовый актив, множитель, страйк, дата экспирации, способ расчета и правила исполнения.

Расчетный или поставочный

По расчетному опциону стороны перечисляют денежную разницу, а базовый актив не переходит между счетами. Поставочный опцион может привести к реальной покупке или продаже актива по страйку.

Для продавца поставочного call нехватка базового актива может создать короткую позицию. Для продавца поставочного put нехватка денег может создать заемную денежную позицию. После этого могут появиться расходы на маржинальное кредитование и риск принудительного закрытия.

Европейский или американский

Европейский опцион исполняется в дату, установленную контрактом. Американский допускает досрочное исполнение в предусмотренный период. Эти названия описывают механику, а не место торговли.

Закрыть позицию и исполнить опцион — не одно и то же. До экспирации участник часто может совершить обратную сделку, но ее цена зависит от заявок в стакане и ликвидности конкретного страйка.

Закрытие позиции до срока

Покупатель, который больше не хочет держать опцион, может продать такой же контракт. Продавец закрывает обязательство обратной покупкой. После совпадения контрактов по базовому активу, типу, страйку и экспирации открытая позиция сокращается или исчезает.

Закрытие позиции фиксирует текущую рыночную цену опциона. Исполнение реализует право по правилам контракта. Эти действия могут дать разный денежный результат до экспирации, потому что в рыночной премии еще остается временная стоимость.

Нельзя заранее считать, что обратная сделка пройдет по последней показанной цене. В стакане может не быть достаточного объема, а ближайшая встречная заявка окажется хуже. Чем дальше страйк от текущей цены и чем меньше интерес участников, тем заметнее может быть этот разрыв.

Где именно риск становится большим

Риск покупателя

В простом одиночном премиальном опционе максимальный убыток покупателя без учета комиссий равен уплаченной премии. Но убыток ограничен не означает риск мал. Опцион может быстро потерять значительную часть стоимости или обесцениться полностью.

Покупатель рискует ошибиться сразу в трех измерениях: направлении движения, его масштабе и сроке. Актив может вырасти, но недостаточно для покрытия премии. Либо вырасти уже после экспирации.

Риск продавца

Доход продавца одиночного опциона ограничен премией, а убыток может быть намного больше. У непокрытого проданного call верхней границы убытка теоретически нет, потому что цена базового актива может расти без заранее известного предела.

У проданного put риск устроен иначе. Если обычный базовый актив не может стоить меньше нуля, предельный убыток на единицу равен страйку минус полученная премия. В нашем примере это 100 − 6 = 94 ₽. Такой убыток ограничен математически, но почти в 16 раз превышает максимальный доход 6 ₽.

Умножим пример на контракт из 100 единиц. Максимальный доход продавца put — 600 ₽, а убыток при падении актива до нуля — 9 400 ₽ без учета комиссий. Вероятность такого крайнего сценария может казаться низкой, но соотношение дохода и возможной потери уже видно без прогноза.

Наличие базового актива меняет профиль некоторых позиций, но не отменяет расчета. Например, покрытый проданный call не требует покупать актив на рынке при исполнении, потому что он уже есть в портфеле. Однако продавец отказывается от роста выше страйка и сохраняет риск снижения самого актива. Слово покрытый не превращает позицию в безрисковую.

Риск до экспирации

Для некоторых контрактов требуется гарантийное обеспечение. Его размер может вырасти при усилении риска. Если свободных денег не хватает, брокер вправе потребовать пополнение счета или принудительно закрыть позицию.

Это означает, что расчет убытка только на дату экспирации неполон. Позиция может не дожить до этой даты: промежуточное движение рынка и повышение обеспечения потребуют денег раньше. Запас свободных средств снижает риск вынужденного выхода, но не ограничивает сам убыток по контракту.

Есть и риск ликвидности. У каждого типа, страйка и срока свой стакан. Широкий спред или малое число заявок означают, что теоретическая оценка и реальная цена выхода могут заметно различаться. Подробнее эта механика разобрана в материале про ликвидность и биржевой стакан.

Зачем вообще нужен опцион

Опцион появился не как лотерея на направление цены. Его базовая задача — перераспределить риск. Покупатель платит премию, чтобы получить заранее заданное право, а продавец получает премию и принимает условную обязанность.

Например, владелец акций может купить put, чтобы ограничить потери ниже выбранного страйка на определенный срок. Будущий покупатель актива может использовать call как защиту от резкого роста цены. При этом премия — стоимость такой защиты, а срок у нее конечный.

Пусть инвестор владеет акцией, купленной за 100 ₽, и приобретает защитный put со страйком 90 ₽ за 4 ₽. Если к экспирации акция падает до 60 ₽, право продать по 90 ₽ ограничивает совокупный результат примерно уровнем −14 ₽ на акцию: 10 ₽ снижения до страйка плюс 4 ₽ премии. Без put снижение составило бы 40 ₽.

Но если акция вырастет, уплаченные 4 ₽ уменьшат итоговую прибыль. Защита ограничивает часть риска, а не создает бесплатный доход. Кроме того, после экспирации она прекращается: для следующего периода потребуется новый контракт и новая премия.

Опционы применяют и для рыночных сценариев, но это не делает их подходящими для долгосрочного накопления. Сравнить назначение срочных контрактов и фондов можно в разборе деривативов и БПИФ. Биржевой опцион также не следует путать с бинарным: у этих продуктов разное устройство.

Что проверить до заявки

Перед сделкой нужно проверить семь параметров:

1. Базовый актив контракта.
2. Тип опциона: call или put.
3. Сторону сделки: покупку или продажу.
4. Страйк, премию и множитель контракта.
5. Дату экспирации.
6. Расчет или поставку, европейский или американский тип.
7. Худший результат в рублях с учетом всего контракта, комиссий и возможного изменения обеспечения.

Если хотя бы один ответ неизвестен, риск позиции еще не определен. Отсутствие расчета нельзя заменить уверенностью в направлении рынка.

Есть и более простой тест. До ввода заявки попробуйте без графика сказать: кто кому и что должен, при какой цене, до какого дня и за какую плату. Затем назовите две суммы — лучший и худший итог для всей позиции. Если для ответа снова нужен экран брокера, сделку пока рано отправлять. Так вы не угадаете ход рынка, но хотя бы будете знать, чем и в какой срок рискуете.

FAQ