Tracking error: ошибка слежения фонда за индексом

Tracking error — это главный тест на пассивность фонда. Если индексный фонд стабильно повторяет свой бенчмарк, его TE низкий. Если он часто отклоняется — TE высокий, и инвестор получает не индекс, а его шумную имитацию.

Метрика звучит техничной, но на практике она простая. Эта статья разбирает, что такое TE, как он считается на Fondium, какие значения нормальны для каждого класса фондов и когда высокий TE — повод насторожиться, а когда просто особенность продукта.

Что такое tracking error

Представьте, что у фонда есть бенчмарк. Для LQDT это RUSFAR, для TMOS — MCFTR (индекс МосБиржи полной доходности), для GOLD — GLDRUB_TOM.

Каждый торговый день фонд зарабатывает или теряет некоторую доходность. Бенчмарк в тот же день показывает свою. Разница между ними — активная доходность фонда за день. У идеального индексного фонда без комиссий эта разница всегда ноль. В реальности она колеблется: в один день фонд опережает бенчмарк, в другой отстаёт.

Tracking error — это стандартное отклонение таких ежедневных различий, умноженное на корень из 252 (перевод в годовое выражение). Результат — в процентах.

Смысл один: насколько стабильно фонд повторяет бенчмарк. Если TE 1%, значит, в типичный день фонд отклоняется от индекса на доли процента. Если TE 10%, отклонения крупные, и в результате фонд может заметно обгонять или отставать от бенчмарка без очевидной системы.

Как считается TE на Fondium

Формально:

1. Для каждого торгового дня считается дневная доходность фонда и дневная доходность бенчмарка.
2. Из доходности фонда вычитается доходность бенчмарка — получается дневное отклонение (active return).
3. Считается стандартное отклонение этих отклонений за окно 252 торговых дня.
4. Результат умножается на корень из 252 — перевод в годовую шкалу.

На выходе — одно число в процентах, которое показывает годовой разброс отклонений.

Важная техническая деталь: TE считается только когда у фонда есть определённый бенчмарк. Для смешанных фондов без формального индекса (например, TRUR) TE в таблице Fondium не отображается — сравнивать их результат просто не с чем.

Зачем нужен TE

Для пассивного инвестора TE — индикатор качества репликации. Чем ниже TE, тем ближе поведение фонда к ожидаемому поведению индекса.

Для активного инвестора TE — индикатор отклонения от бенчмарка. Активный фонд с нулевым TE — это нонсенс: за что тогда платить активные 2–3% TER. Активный фонд должен иметь TE, но этот TE должен транслироваться в положительную избыточную доходность (подробнее — в разборе Sharpe).

Для инфраструктурного анализа TE — индикатор ликвидности и качества исполнения. Фонд с большими спредами на бирже, редкой ребалансировкой или проблемами с ликвидностью базового актива получит высокий TE, даже если намеревался быть чисто индексным.

Ориентиры по типам фондов

TE сильно зависит от класса актива. Ниже — текущие данные из нашей таблицы.

Денежный рынок: 1,0–1,5% — норма

Бенчмарком для фондов денежного рынка служит RUSFAR. Индекс обновляется ежедневно, но у фонда есть свои спреды, ребалансировки и небольшие отклонения.

По текущим данным:

• AKMM — TE 1,04%.
• LQDT — TE 1,07%.
• AMNR — TE 1,07%.
• CASH — TE 1,07%.
• SBMM — TE 1,07%.

Это жёсткий узкий коридор. Для чистого фонда денежного рынка TE в районе 1% — нормальная цифра.

Более высокие значения:

• BCSD — TE 1,13%.
• AKMP — TE 1,19%.
• FMMM — TE 1,33%.
• MONY — TE 1,61%.
• PSMM — TE 1,81%.
• TMON — TE 2,12%.
• GOOD — TE 2,72%.

Это уже не чистый RUSFAR: в портфеле добавлены длинные или низколиквидные инструменты, которые увеличивают расхождение с бенчмарком.

Красный флаг: TE фонда денежного рынка выше 2%. Проверьте состав.

Облигационные фонды: 3–8% у широких, 10–18% у узких

Облигационные фонды сопоставляются с RGBITR — индексом государственных облигаций.

Средний диапазон 5–8%:

• AMFL — TE 7,58%.
• AKMB — TE 6,66%.
• SBGB — TE 3,25%.
• SBRB — TE 6,85%.
• AMGB — TE 7,07%.
• OBLG — TE 6,43%.
• TBRU — TE 8,37%.

Это фонды, чей состав не в точности совпадает с RGBITR, но близок к нему по структуре рисков.

Большие значения 10–20%:

• TOFZ — TE 11,4%.
• TLCB — TE 15,1%.
• AKGP — TE 17,6%.
• BCSE — TE 19,8%.
• PSRB — TE 12,8%.

Валютные облигации или длинные ОФЗ, которые с RGBITR совпадают только отдельными компонентами. Высокий TE здесь ожидаем — RGBITR в качестве бенчмарка им не особенно подходит, но другого стандартного индекса нет.

Фонды акций: 3–7% у точных реплик, 10–20% у секторных

Для фондов на широкий рынок акций бенчмарк — MCFTR (индекс МосБиржи полной доходности).

Низкий TE (отличная репликация):

• SBMX — TE 3,33%.
• SBRI — TE 7,22%.

Средний TE:

• AKHT — TE 12,9%.
• TITR — TE 13,1%.
• ESGR — TE 14,4%.
• AKFN — TE 14,6%.
• WILD — TE 15,4%.

Высокий TE:

• AKCN — TE 16,0%.
• AKQU — TE 20,4%.
• TMOS — TE 17,1%.
• EQMX — TE 21,2%.

Тут интересно: SBMX с TE 3,33% выделяется как самый близкий к MCFTR. У TMOS и EQMX TE выше 17–21%, несмотря на заявленную индексную стратегию. Для сравнения, TITR и DIVD — не MCFTR-фонды, а секторные, и у них высокий TE ожидаем.

Для инвестора, которому важна точная репликация индекса МосБиржи, SBMX в текущем окне показывает лучшую ошибку слежения. Для остальных фондов высокий TE можно оправдать только стабильно положительной избыточной доходностью — см. Sharpe и Tracking difference.

Золото: 7–15% — узкий диапазон

Рублёвые фонды золота имеют бенчмарком GLDRUB_TOM — индекс рублёвой цены золота.

Данные:

• TGLD — TE 7,50%.
• BCSG — TE 9,25%.
• SBGD — TE 10,36%.
• AKGD — TE 10,73%.
• PSGM — TE 11,51%.
• GOLD — TE 12,84%.
• AMGL — TE 14,69%.

Для золотых фондов TE 7–12% — нормальный диапазон. Бенчмарк GLDRUB_TOM сложнее точно повторить, чем, скажем, денежный рынок: золото торгуется с небольшой задержкой, есть логистика физического хранения, ребалансировки не идеальны.

Узкий разброс значений между фондами говорит о том, что базовый актив один и тот же, разница в исполнении небольшая.

TE в связке с другими метриками

TE сам по себе редко даёт полную картину. Его полезно читать вместе с соседями.

Tracking difference (TD) — средняя разница между фондом и бенчмарком. TE показывает разброс, TD — смещение. Фонд может иметь низкий TE и при этом стабильно отставать от индекса на 1,5% в год — это плохая комбинация. И наоборот: высокий TE с положительным TD значит, что фонд колеблется вокруг индекса, но в среднем приносит больше.

Effective cost — реальные издержки фонда. У индексного фонда эффективные издержки примерно равны отставанию от бенчмарка. Если TE низкий, TD отрицательный и большой по модулю — значит, инвестор ежегодно теряет на реальных издержках больше, чем заявлено в TER.

Vol — помогает понять контекст. У волатильного актива (акции, золото) TE по определению будет выше, чем у спокойного (денежный рынок). Это эффект шкалы, а не плохой работы фонда.

Соседние разборы: Tracking difference, Effective cost, Excess cost.

Типичные ошибки при чтении TE

Высокий TE = плохой фонд. Не всегда. Для секторного или активно управляемого фонда высокий TE — это его собственный профиль, а не недостаток. Фонд, который ставит на конкретный сектор, не обязан повторять широкий индекс.

Низкий TE = хороший фонд. Тоже не всегда. Низкий TE с постоянным отставанием в 1,5% в год — это просто стабильно плохая репликация.

Сравнение TE между разными бенчмарками. TE облигационного фонда к RGBITR и TE золотого фонда к GLDRUB_TOM — это несопоставимые числа. Их разность ничего не скажет: TE зависит от волатильности самого бенчмарка.

TE как гарантия будущей точности. TE рассчитан на прошлом окне. Если состав фонда изменился или на рынке начался новый режим (например, резкий переход к мягкой ДКП), TE следующего года будет другим.

Игнорирование корреляции TE и TD. Низкий TE при большом отрицательном TD почти всегда означает скрытую комиссию или плохую ликвидность бумаг. Это не нейтральная ситуация, а слабый фонд.

Красные флаги

1. Фонд денежного рынка с TE выше 2%. Состав отклоняется от чистого RUSFAR.
2. Индексный фонд на широкий рынок акций с TE выше 15%. Для пассивного продукта это много.
3. Фонд с низким TE (1–2%) и большим отрицательным TD (−1% и больше в год). Скрытая ежегодная потеря, которая не видна в TER.
4. Активный фонд с высоким TE (10%+) и отрицательным Sharpe. Значит, риск больше, доходность меньше — двойной проигрыш.
5. Скачкообразное изменение TE. Если у фонда TE за прошлый год был 2%, а за текущий — 8%, в портфель вошёл сильно другой набор активов.

Как пользоваться TE на Fondium

TE находится на вкладке Слежение в таблице фондов. Сценарий использования:

1. Откройте категорию фондов ( деньги, облигации, акции, золото).
2. Отсортируйте по TE от меньшего к большему.
3. Для индексных фондов выберите те, у кого TE минимален. Это ближайшие к эталонной репликации.
4. Для каждого кандидата проверьте TD. Если TD сильно отрицательный, значит, репликация стабильная, но дорогая.
5. Активные фонды с высоким TE оценивайте через Sharpe и excess cost, а не через TE.

TE — это честный показатель того, насколько фонд удаётся тому, чем он заявлен. Низкий TE в связке с близким к нулю TD — признак качественного индексного продукта. Всё остальное требует дополнительной проверки.