Ошибка выжившего: как проверить инвестиционную историю
Ошибка выжившего в инвестициях возникает, когда вывод о прошлом делают только по компаниям, фондам или стратегиям, которые сохранились к концу периода. Исчезнувшие участники выпадают из расчёта, хотя в начале пути инвестор мог вложиться и в них. Если исключённые результаты хуже оставшихся, история выглядит успешнее, чем была для всей исходной группы.
Проверка начинается с простого вопроса: кого можно было выбрать тогда? После него нужно восстановить судьбу каждого вложения, включая выплаты и полученные при реорганизации бумаги. Закрытие фонда само по себе не означает потерю всех денег, а продолжение работы не доказывает, что его пайщик заработал.
- Исходный список участников фиксируют на начало периода, до того как стали известны победители.
- Закрытые и объединённые фонды учитывают вместе с оставшимися, если они входили в этот список.
- Отсутствующая котировка не равна нулевой стоимости: сначала проверяют выплаты и замену бумаг.
- В условном расчёте ниже отбор трёх сохранившихся позиций превращает доходность всей группы в 6% в результат 23,33%.
- Полная выборка исправляет одну ошибку, но не устраняет знание будущего, подбор удачного периода и пропущенные расходы.
Кого не видно в истории успеха
Предположим, вы открыли список фондов, работающих много лет, и сравнили их доходность с момента запуска. Числа могут быть переписаны из отчётности совершенно точно. Но точные числа ещё не означают полную выборку: фондов, которые прекратили работу раньше, в сегодняшнем списке уже нет.
Здесь незаметно меняется вопрос. Вместо результата выбора из всех доступных тогда фондов вы получаете результат выбора из тех, о чьём дальнейшем существовании уже известно. Инвестор в начале периода этим знанием не располагал. Список сократился позже, а исследование обращается с ним так, словно он был коротким с самого начала.
Та же проблема возникает в подборке успешных частных инвесторов. Показанные сделки могут быть настоящими, но рядом нет людей, которые действовали сходным образом и получили убыток или прекратили публиковать результаты. По нескольким сохранившимся историям нельзя оценить, как часто выбранный подход приносил успех всем, кто его пробовал.
При этом сохранение компании или фонда не означает, что вложение в них было прибыльным. Компания может продолжать работу после многолетнего падения акций. Фонд может существовать и давать слабый результат. Ошибка связана с правилом попадания в исследование, а не с тем, что каждому оставшемуся участнику заранее присваивают хорошую оценку.
Поэтому сама по себе таблица действующих фондов полезна для сегодняшнего выбора. Ограничение появляется, когда её используют как полную историю рынка. Разбирая активное и пассивное управление, особенно легко пропустить эту подмену: сравнить сохранившихся управляющих с индексом и сделать вывод обо всём способе управления.
Пять вложений и два разных результата
Размер и направление искажения можно увидеть без реальной биржевой статистики. Ниже полностью условная группа из пяти вложений. Буквы обозначают придуманные позиции, а суммы нужны только для проверки арифметики. Это не оценка доходности российских фондов и не прогноз.
Как устроен условный расчёт
В начале одного и того же года в каждую позицию вложили 10 000 рублей. Пополнений, изъятий и заёмных денег не было. Итог подводится на единую дату через год. Расходы по каждой позиции уже вычтены; личные налоги инвестора не учитываются.
В конечную сумму входят стоимость оставшихся бумаг и все полученные выплаты, включая дивиденды, если они были. По условию выплаты сохранялись деньгами без начисления процентов. Их не прибавляют второй раз к показателю, в котором они уже учтены. Для позиции после объединения берётся стоимость полученных взамен бумаг на конец того же года.
| Позиция | Что произошло за год | Итоговая сумма, руб. | Результат за год |
|---|---|---|---|
| А | Продолжает существовать | 15 000 | +50% |
| Б | Продолжает существовать | 13 000 | +30% |
| В | Продолжает существовать | 9 000 | −10% |
| Г | Ликвидирована, все выплаты завершены | 4 000 | −60% |
| Д | Объединена с другой, учтены полученные бумаги и деньги | 12 000 | +20% |
Не торопимся с оценкой двух строк: позиция В сохранилась с убытком, а позиция Д исчезла как самостоятельное вложение, но принесла прибыль. Статус и денежный результат отвечают на разные вопросы. Если заменить все исчезнувшие позиции нулями, получится другая ошибка, а не исправление первой.
Что меняется после исключения двух позиций
Для полной группы начальная сумма составляет 50 000 рублей. Конечная сумма равна 15 000 + 13 000 + 9 000 + 4 000 + 12 000 = 53 000 рублей. Доходность за условный год: (53 000 / 50 000 − 1) × 100% = 6%.
Теперь оставим в расчёте только А, Б и В. Их начальные вложения составляют 30 000 рублей, конечная сумма составляет 37 000 рублей. Получаем (37 000 / 30 000 − 1) × 100% = 23,33% после округления. Доходность стала выше на 17,33 процентного пункта, хотя ни одна сделка в примере не изменилась.
Разница появилась исключительно из-за удаления двух строк. Один и тот же год теперь выглядит как умеренный прирост всей группы либо гораздо более успешный результат сохранившихся позиций. Второй показатель арифметически верен для своей узкой группы, но не описывает исходные пять вложений.
Равные начальные суммы позволяют получить тот же результат простым средним доходностей. При разных вложениях понадобятся их веса: крупная позиция влияет на итоговый капитал сильнее маленькой. А среднее по фондам с равным весом и среднее с весами по размеру активов описывают разные стороны рынка.
Какие данные нужны для честного сравнения
Проверять нужно и список участников, и движение денег. Полная выборка с неверно восстановленными выплатами всё ещё даёт неверный ответ. Для небольшой группы удобно вести по одной строке на каждое исходное вложение, сохраняя его связь со всеми последующими изменениями.
Сначала состав и судьба каждой позиции
Начните с даты и правила включения в группу. Например, все фонды выбранной категории, доступные инвестору на начало года. Критерий должен быть известен на эту дату: требование просуществовать ещё несколько лет уже использует будущий результат отбора.
Сопоставьте исходный список с конечным. Для каждого исчезнувшего названия установите причину: переименование, объединение, ликвидация или прекращение торгов. Одно название не всегда соответствует одной непрерывной истории, поэтому полезны устойчивые идентификаторы бумаги или фонда и документы о произошедшем событии.
Переименование не обрывает вложение. При объединении нужно проверить, что получил владелец и в каком количестве. При ликвидации нужны фактические выплаты и их даты. Прекращение биржевых торгов требует отдельного разбора: последняя котировка не подтверждает, что всю позицию можно было продать по этой цене.
Если часть выплат ещё не определена или документы найти не удалось, оставьте результат неподтверждённым и объясните ограничение. Пропуск нельзя заполнить нулём только ради законченной таблицы. В таком случае можно показать итог подтверждённой части, но нельзя выдавать его за доходность всей исходной группы.
Затем выплаты и расходы
Все позиции нужно привести к одной конечной дате и одной валюте. Доходность до закрытия фонда за несколько месяцев нельзя без дополнительных условий поставить рядом с годовой доходностью остальных. Следует определить, что происходит с выплаченными деньгами до общей даты: лежат ли они без процентов или вложены дальше по заранее заданному правилу.
Отдельно проверьте дивиденды и другие выплаты. Рост цены акции не равен полному результату владельца, получавшего дивиденды. Если в расчёте выплаты реинвестируются, должны быть понятны даты и цены повторных покупок. Наш условный пример использует другой, более простой вариант: деньги остаются деньгами до конца года.
Расходы также учитывают одинаковым способом для всей группы. Нужно знать, включены ли расходы фонда в опубликованную стоимость пая, а комиссии за сделки в итог инвестора. Повторное вычитание уже учтённых расходов столь же неверно, как их полное отсутствие. Практические последствия разобраны в материале про ошибки начинающего инвестора в БПИФ.
Наконец, различайте результат до личных налогов и сумму, которой человек сможет распорядиться после них. Для проверки отбора допустим расчёт до налогов, если это явно указано и одинаково для всех строк. Но такой расчёт не следует подписывать как чистый доход конкретного владельца счёта.
Почему нынешний состав индекса не подходит для прошлого
У индекса может быть история значительно длиннее периода присутствия в нём отдельных компаний. Участники меняются. Если взять нынешний список акций и рассчитать его прошлую доходность, получится история сегодняшнего набора бумаг, а не обязательно история стратегии, которую можно было выбрать и соблюдать тогда.
Официальный исторический ряд индекса и расчёт по нынешним участникам различаются. Первый рассчитывается по соответствующей методике, с предусмотренными изменениями состава и весов. Второй переносит конечный список назад. При проверке нужно установить, какой именно ряд показан и где начинается расчётная история, восстановленная до запуска индекса.
Для собственного воспроизведения нужны исторические составы, даты вступления изменений в силу и правила пересмотра весов. Сохранить в таблице все знакомые сегодня компании недостаточно: некоторые ещё не торговались на выбранную дату, а другие тогда имели совсем иной вес. Знание будущего состава недоступно реальному инвестору в начале периода.
Есть и отдельный вопрос о выплатах. Ценовой индекс не заменяет индекс полной доходности, учитывающий дивиденды. Если доходность фонда включает их, а показатель для сравнения нет, разница будет связана не только с качеством управления или отбором участников. Нужно сверять и состав, и сам смысл показателя.
Из этого не следует, что регулярная замена бумаг внутри индекса подозрительна. Она может быть обычной частью опубликованных правил. Для диверсификации через фонд на российские акции имеет значение именно воспроизводимость этих правил, а не обещание держать неизменный список компаний десятилетиями.
С чем легко спутать ошибку выжившего
Ошибку выжившего иногда используют как общее название для любой слишком красивой истории. Это мешает проверке: у разных искажений разные причины. Даже если восстановлены все исчезнувшие фонды, результат может оставаться непригодным для вывода о возможностях инвестора.
| Искажение | Что пошло не так | Что проверить |
|---|---|---|
| Ошибка выжившего | Из исходной группы убрали исчезнувших участников | Полноту начального списка и судьбу каждой позиции |
| Знание будущего | При прошлом решении использовали ещё недоступную информацию | Даты публикации сведений и фактической доступности данных |
| Выбор удачного периода | Общий вывод сделали по особенно успешному отрезку | Результаты на других сопоставимых периодах |
Например, стратегия могла выбирать акции по годовой отчётности, опубликованной уже после предполагаемой покупки. Сохранение всех компаний не исправит эту ошибку: надо перенести момент принятия решения на дату, когда сведения действительно стали доступны. А если исследователь перебрал множество вариантов и показал лучший, нужен отдельный период для проверки выбранного правила.
Обнаруженное смещение ограничивает вывод, но не отменяет сам факт чужой прибыли. Успешный инвестор мог заработать именно столько, сколько показывает. Из этого ещё не следует, что похожие действия давали такой же результат большинству людей или что повторить его можно с сегодняшней точки.
Между прочим, обратный вывод, будто успешное инвестирование невозможно, тоже был бы поспешным. Честная проверка лишь отделяет подтверждённый результат конкретного участника от обещания, что этот путь легко повторить. Такое различие помогает обсуждать риск без восхищения победителями и без недоверия ко всем сразу.
Как проверить обещание повторить чужой успех
Прежде чем опираться на рекламную доходность фонда, портфеля или стратегии, попросите показать непрерывную историю и методику отбора. Одной красивой итоговой цифры мало. Порядок вопросов можно сохранить и использовать при следующем знакомстве с предложением.
- Какие участники и по какому правилу входили в группу на начало периода?
- Кого исключили позже и где учтены их результаты?
- Как восстановлены выплаты, ликвидации, объединения и замена бумаг?
- Совпадают ли даты, валюта, учёт расходов и дивидендов?
- Было ли правило выбора выполнимо на тот момент без будущих данных?
- Что происходит с результатом на другом сопоставимом периоде?
Если начального списка нет, относитесь к показанному как к истории выбранных примеров. Если состав известен, но выплаты восстановлены частично, сохраняйте оговорку о неполных данных. Если всё воспроизводится, можно переходить к следующему вопросу: соответствует ли риск этой стратегии вашим срокам и допустимым потерям.
Для этого полезнее сравнить консервативную, сбалансированную и агрессивную стратегии портфеля, чем искать ещё одну выдающуюся биографию. Полная история убирает подмену при оценке прошлого, но не выбирает за вас подходящий риск.