Спред на бирже: что это такое и как он съедает вашу прибыль

Спред на бирже — это разница между максимальной ценой, по которой кто-то готов купить актив прямо сейчас (Bid), и минимальной ценой, по которой кто-то готов его продать (Ask).

Новичок приходит на фондовый рынок с иллюзией, что цена акции или фонда — это единая, монолитная цифра, которую рисует мобильное приложение. Человек видит, что цена фонда денежного рынка LQDT равна 1,9164 рубля, нажимает «Купить», а после удивляется, почему портфель сразу после сделки окрашивается в красный цвет и показывает убыток.

Ответ прост: единой цены не существует. Есть цена, по которой рынок готов продать вам актив (дороже), и цена, по которой рынок готов забрать его у вас обратно (дешевле). Зазор между ними — это спред. И это не абстрактная биржевая терминология, а прямые потери из кармана инвестора.

Финансовый рынок — среда прагматичная. Инфраструктура в виде брокеров, биржи и маркет-мейкеров работает не для того, чтобы обогатить инвестора. Она зарабатывает на нём. Спред — это цена нетерпеливости (когда отправляете заявку «по рынку») и плата за предоставление ликвидности. В статье разобрано, как спреды уменьшают доходность «надёжных» облигаций и фондов и как правильно читать биржевой стакан.

Биржевой стакан и механика Bid / Ask

Вся ликвидность на бирже агрегируется в так называемом «стакане котировок» (Order Book). Стакан — это таблица лимитных заявок (ордеров) от участников торгов.

В стакане всегда есть две зоны:

1. Зона продавцов (Ask / Оффер): красная часть стакана. Это люди или алгоритмы, у которых актив уже есть и которые выставили заявки на продажу по определённым ценам. Чем выше цена, тем дальше заявка от центра. Лучшая (самая низкая) цена продажи находится на границе спреда.
2. Зона покупателей (Bid / Бид): зелёная часть стакана. Это те, кто хочет купить актив, и уже выставил заявки со своими ценами. Лучшая (самая высокая) цена покупки находится с другой стороны спреда.

Математика спреда: Спред = Ask (лучшая цена продажи) − Bid (лучшая цена покупки).

В процентах спред вычисляется так: (Ask − Bid) / Ask × 100%.

Пример: инвестор хочет купить пай фонда SBGB. Лучший продавец в стакане просит 14,848 рубля (Ask). Лучший покупатель в стакане готов дать 14,840 рубля (Bid). Спред равен 14,848 − 14,840 = 0,008 рубля. В процентах это мизерные 0,05%. Пример отличной ликвидности и плотного стакана.

Если же зайти в неликвидную корпоративную облигацию третьего эшелона (ВДО), картина будет иной. Лучший продавец просит 980 рублей. Лучший покупатель стоит на 950 рублях. Спред — 30 рублей, или гигантские 3%. Покупка такой облигации «по рынку» на 1 миллион рублей в ту же секунду подарит рынку 30 000 рублей скрытой комиссии.

Маркет-мейкер: зачем он нужен в БПИФах

Почему в фонде LQDT или TOFZ спред составляет сотые доли процента, а в некоторых малоизвестных ПИФах — целые проценты? Причина — в маркет-мейкере.

Маркет-мейкер — это крупный участник торгов (банк или инвестиционная компания), который заключает договор с биржей и управляющей компанией фонда. Его задача — постоянно поддерживать ликвидность в стакане, выставляя крупные заявки на покупку (Bid) и продажу (Ask) максимально близко к справедливой стоимости активов фонда (СЧА или iNAV).

За свою работу маркет-мейкер получает вознаграждение, которое оплачивается из комиссии фонда (TER). При торговле фондом наличие активного маркет-мейкера защищает от крупных проскальзываний (slippage).

Как спред влияет на доходность: пример в цифрах

Инвесторы любят считать будущие купоны и потенциальную доходность (YTM), но редко смотрят на инфраструктурные издержки. Брокерские комиссии, налоги (НДФЛ 13%), комиссии УК (TER) и спред — это четыре статьи расходов, которые уменьшают капитал.

Спред особенно заметен на коротких сроках. Разберём пример с реальными расчётами.

Сценарий: у инвестора есть свободный 1 000 000 рублей. Деньги нужно вложить в фонд корпоративных облигаций (например, BOND) ровно на 6 месяцев, чтобы переждать турбулентность, и затем вывести. Предположим, фонд генерирует чистую внутреннюю доходность (до вычета TER) на уровне 18% годовых. Кажется, за полгода получится заработать 90 000 рублей? Посмотрим на реальность.

1. Комиссия фонда (TER): УК фонда BOND забирает 0,71% в год (около 0,355% за полгода). Эти деньги вычитаются из СЧА фонда каждый день. Доходность фонда падает с 18% до 17,29% годовых (8,645% за полгода).
2. Широкий спред при входе и выходе: допустим, из-за низкой ликвидности или временного отсутствия маркет-мейкера инвестор пересекает спред в 0,3% на покупке и 0,3% на продаже через полгода. В ликвидных фондах спред меньше, но здесь рассмотрен стресс-сценарий.
3. Брокерская комиссия: инвестор платит брокеру 0,05% за сделку (0,1% за оборот «туда-обратно»).
4. НДФЛ (13%): срок владения меньше 3 лет, ЛДВ не применяется. Государство забирает 13% от финансового результата.

Считаем чистые деньги:

• Вход (минус спред 0,3% и брокер 0,05%): 1 000 000 ₽ × 0,35% = 3 500 ₽ мгновенных потерь.
• Работает капитал: 996 500 ₽.
• Рост фонда за 6 месяцев (с учётом TER): +8,645%.
• Грязный баланс через полгода: 996 500 × 1,08645 = 1 082 648 ₽.
• Выход (минус спред 0,3% и брокер 0,05% на новую сумму): 1 082 648 × 0,35% = 3 789 ₽ потерь.
• Деньги до налогов: 1 082 648 − 3 789 = 1 078 859 ₽.
• Финансовая прибыль для ФНС: 1 078 859 − 1 000 000 = 78 859 ₽.
• Налог НДФЛ (13%): 78 859 × 0,13 = 10 251 ₽.
• Итого чистыми на руки (Net Profit): 1 078 859 − 10 251 = 1 068 608 ₽.

Инвестор ожидал заработать 90 000 рублей, а получил 68 608 рублей. Реальная чистая доходность за полгода составила 6,86% (или 13,7% годовых). Разница осела у брокера, государства, управляющей компании и маркет-мейкера. Спред — скрытая плата за ликвидность — в этом примере забрал более 7 000 рублей.

Вывод из расчёта: короткие сделки с малоликвидными активами плохо дружат со спредом. На длинных горизонтах эффект спреда размывается годовой доходностью, на коротких — заметно бьёт по итоговому результату.

Почему у облигаций стаканы бывают тонкими

Для фондов наличие маркет-мейкера — обязательное условие биржи. Для отдельных корпоративных облигаций (особенно третьего эшелона, высокодоходных ВДО) маркет-мейкеров часто нет вообще.

В стакане такой облигации может стоять всего пара заявок от других частных инвесторов. Инвестор видит привлекательную доходность к погашению (YTM) на уровне 25% в скринере или калькуляторе Мосбиржи. Но когда он пытается купить бумагу на 500 000 рублей, выясняется, что по заявленной цене продаётся всего 2 бумаги (на 2 000 рублей).

Нажатие кнопки «Купить по рынку» приведёт к тому, что заявка соберёт весь стакан, забрав продавцов по 101%, 103%, 105% от номинала. Проскальзывание обнулит всю премию к доходности.

Отдельный риск — выход. Даже если инвестор удачно зашёл в бумагу близко к номиналу, продать её через год может быть некому. Придётся либо ждать погашения, либо отдавать пакет со скидкой в 2–5% желающим частным покупателям.

Рыночная и лимитная заявка: что выбрать

Главное правило выживания на фондовом рынке: не используйте рыночные заявки для неликвидных активов.

Рыночная заявка (Market Order): говорит брокеру «Купи немедленно любой ценой, собирая худшие цены в стакане, пока объём не исполнится». Брокер это сделает, а инвестор заплатит максимальный спред.

Лимитная заявка (Limit Order): говорит брокеру «Купи по цене не выше X рублей». Заявка встанет в стакан (пополнит зону Bid) и будет ждать продавца. Инвестор не пересекает спред принудительно, а сам создаёт ликвидность. Минус один: сделку могут не исполнить, если рынок уйдёт вверх. Но в консервативных фондах и облигациях лимитная заявка — базовый инструмент финансовой гигиены.

Практическая подсказка: для ликвидных фондов вроде LQDT с TER около 0,29% и плотным стаканом рыночная заявка почти безопасна — спред обычно не превышает 0,05%. Для фондов с TER 0,8% и выше (часть фондов облигаций и акций) уже имеет смысл проверять стакан и iNAV до сделки. А для отдельных корпоративных облигаций без маркет-мейкера лимитная заявка — единственный адекватный вариант.

Что с этим делать

Спред — это фильтр, который наказывает торопливых. Облигации — это не вклад в банке, а фонды — не благотворительность. Любая сделка на бирже сопровождается издержками. Брокер берёт комиссию, государство удерживает НДФЛ, фонд удерживает TER, а спред в стакане забирает часть денег и на входе, и на выходе.

Чем короче срок инвестирования, тем сильнее спред влияет на итоговую чистую прибыль. Для парковки денег на месяц подойдут только фонды с высокой ликвидностью и стабильным маркет-мейкером. Для покупки облигаций с погашением через 3 года лучше использовать исключительно лимитные заявки. Читайте стакан, считайте цифры и относитесь к рынку прагматично.

Короткий чек-лист перед любой сделкой:

• посмотреть спред в процентах: (Ask − Bid) / Ask × 100%;
• сравнить лучшие цены с iNAV (для БПИФ);
• прикинуть объём: хватит ли заявок в стакане на нужный размер сделки;
• выбрать тип заявки: лимит по умолчанию, рынок — только для ликвидных инструментов;
• учитывать горизонт: на сроке до года спред 0,3% — это уже заметная часть ожидаемой доходности.

Этих пяти шагов достаточно, чтобы не отдавать рынку лишние тысячи рублей на ровном месте.