Tracking difference (TD): отставание фонда от бенчмарка

Tracking error показывает, насколько нестабильно фонд повторяет индекс. Tracking difference отвечает на другой вопрос: а в какую сторону фонд отклоняется и на сколько. Это ближайший аналог честной эффективной комиссии для индексного фонда.

Метрика простая, но интерпретировать её надо аккуратно. Один и тот же TD в -2% может означать совершенно разное: для фонда золота это норма, для фонда денежного рынка — катастрофа. Эта статья разбирает, как читать TD в таблице Fondium, какие значения типичны для каждого класса и как быстро находить фонды, которые отстают больше, чем должны.

Что такое tracking difference

Формально:

TD = CAGR фонда − CAGR бенчмарка

Результат в процентах за годовой период. Если фонд принёс 18%, а бенчмарк — 20%, TD = -2%.

Знак важен:

• TD > 0: фонд опередил индекс.
• TD < 0: фонд отстал.
• TD ≈ 0: точное следование с учётом комиссий.

На Fondium TD считается на том же окне, что и другие метрики — 252 торговых дня. Для каждого класса фондов свой бенчмарк: RUSFAR для денежного рынка, RGBITR для облигаций, MCFTR для акций, GLDRUB_TOM для золота. Смешанные фонды без стандартного бенчмарка (например, TRUR) TD не получают.

Зачем нужен TD

TD — главный показатель реальной стоимости владения индексным фондом. Официальный TER в проспекте — это только заявленная комиссия. TD показывает, сколько инвестор фактически потерял относительно прямого владения индексом.

Пример. Два фонда на МосБиржу: один с TER 0,80%, другой с TER 0,95%. Первый выглядит дешевле. Но если TD первого -1,2%, а у второго — -0,3%, на практике второй инструмент вышел дешевле. Разница в 0,9% в год — и дорогой по TER фонд на деле выгоднее дешёвого.

TD в связке с effective cost и excess cost — основной инструмент честной оценки стоимости индексного владения. Один TER ни о чём не говорит.

Чем TD отличается от tracking error

TE и TD — две разные метрики одного процесса.

TE показывает разброс отклонений. Это стандартное отклонение ежедневных разниц между фондом и бенчмарком. Говорит о стабильности: ровно ли фонд идёт за индексом или колеблется вокруг него.

TD показывает среднее. Это разница CAGR: общий знак отклонения за период.

Два крайних сценария:

1. Фонд с TE 1% и TD -0,3%. Стабильно отстаёт на 0,3% в год. Низкие комиссии, точная репликация. Идеальный случай для пассивного инвестора.
2. Фонд с TE 10% и TD -0,3%. Отклоняется от индекса часто и сильно, но в среднем тоже недобирает всего 0,3%. Для кого-то это норма (активное управление), для кого-то — неприемлемо.

Читать TE без TD — значит не понимать, хорош ли фонд. Читать TD без TE — не понимать, насколько стабилен результат.

Подробности по TE — в отдельной статье про ошибку слежения.

Ориентиры по типам фондов

Денежный рынок: от -0,6% до 0% — норма

Фонды денежного рынка вкладываются близко к RUSFAR и отстают от него на величину, примерно равную TER.

Данные:

• SBMM — TD -0,03%.
• LQDT — TD -0,11%.
• BCSD — TD -0,18%.
• AMNR — TD -0,20%.
• MONY — TD -0,38%.
• CASH — TD -0,52%.
• AKMM — TD -0,58%.

Для чистого фонда денежного рынка TD от 0% до -0,6% — нормальный диапазон. Лидеры категории SBMM и LQDT укладываются в -0,1%, что объяснимо их низкими TER (0,30% и 0,29%).

Аутлиеры:

• TMON — TD -1,10%.
• AKMP — TD -2,09%.
• SILA — TD -2,55%.

TD -1% и глубже у money market — это уже серьёзное отставание от RUSFAR. Здесь комбинируются два фактора: относительно высокая TER (1–2%) и возможные операционные потери.

Исключение — GOOD с TD +2,56%. Положительное значение не означает, что фонд нашёл способ обгонять RUSFAR бесплатно. Скорее всего, в составе есть бумаги, которые в текущем периоде показали хорошую доходность, но не являются чистым money market.

Красный флаг для денежного рынка: TD глубже -1%. Проверьте TER и состав.

Облигации: нормальное значение -1 до -2%, диапазон экстремальный

Облигационный блок имеет огромный разброс TD — от -31% до +6%. Это потому, что RGBITR как бенчмарк узок: в нём только средние госбумаги, а фонды могут держать что угодно от флоатеров до валютных облигаций.

Лидеры (обогнали RGBITR):

• SAFE — TD +5,97%.
• BNDB — TD +3,75%.
• TBRU — TD +2,76%.
• AMGB — TD +2,73%.
• SBLB — TD +1,79%.

Эти фонды держат корпоративные облигации или флоатеры, которые в период повышенных ставок обгоняют средние ОФЗ.

Аутсайдеры:

• SBRB — TD +0,96% (почти ровно с индексом).
• BNDA — TD -2,92%.
• SBFR — TD -2,80%.
• AMRH — TD -3,24%.
• AKGP — TD -6,19%.
• TPAY — TD -21,00%.
• BCSE — TD -23,80%.
• TLCB — TD -31,72%.

Двузначные отрицательные TD у TLCB, BCSE, TPAY — это не значит, что фонды плохо управляются. RGBITR им плохо подходит как бенчмарк: TLCB и BCSE владеют валютными облигациями, TPAY — смешанный фонд с выплатами. Сравнение с индексом госбумаг даёт драматический TD, который ничего не говорит о реальной эффективности фонда.

Для облигационных фондов важнее смотреть на класс бумаг внутри фонда и сопоставлять с более релевантным ориентиром (ставка ЦБ, инфляция, ставка по депозитам). TD к RGBITR — это технический показатель, а не вердикт.

Фонды акций: от -22% до +11%

Для фондов акций TD относительно MCFTR (индекс МосБиржи полной доходности) тоже широкий, но по другой причине — из-за разницы между индексными и секторными/активными фондами.

Точная репликация (низкий TD у индексных):

• EQMX — TD -0,84%.
• SBMX — TD -0,73%.
• TMOS — TD -0,65%.

Это три крупнейших индексных фонда на МосБиржу. TD у всех трёх в районе -0,7 до -0,8%. При TER 0,67-0,95% это нормальное отставание.

Активные фонды с положительным TD:

• TRND — TD +11,05%.
• AMRE — TD +7,79%.
• AKME — TD +5,59%.
• TDIV — TD +2,18%.
• GROD — TD +2,14%.

Эти фонды обогнали MCFTR за счёт активной стратегии. Нужно помнить: один год — не статистически значимая выборка. Положительный TD одного года не гарантирует повторения.

Активные и секторные фонды с отрицательным TD:

• DIVD — TD -4,59%.
• AKQU — TD -4,75%.
• AKCN — TD -7,71%.
• SIPO — TD -12,05%.
• TITR — TD -21,69%.

Крупное отрицательное TD у TITR — это история одного сектора: технологический сектор в текущем окне сильно отстал от широкого рынка. Это не приговор фонду, это характеристика текущего цикла. Но инвестор должен понимать, что купил ставку на конкретный сектор, а не индекс.

Золото: от -1% до -3% — узкий диапазон

Все рублёвые фонды золота отстают от GLDRUB_TOM на небольшую величину, близкую к TER.

Данные:

• BCSG — TD -0,11%.
• PSGM — TD -0,28%.
• GOLD — TD -0,76%.
• SBGD — TD -1,35%.
• TGLD — TD -2,73%.
• AKGD — TD -2,85%.
• AMGL — TD -2,86%.

Здесь видна чёткая корреляция с TER. BCSG с TD -0,11% выглядит лучшим (эффективная комиссия почти нулевая), TGLD с TD -2,73% — худшим (2,73% ежегодно против 2,37% заявленной TER, что указывает на операционные потери поверх комиссии).

Для инвестора, выбирающего рублёвый фонд золота, TD — самая важная метрика. При одинаковом базовом активе выигрывает фонд с наименьшим отставанием.

Как читать TD в связке

TD + TE. Низкий TE с любым TD — стабильное поведение. Высокий TE с TD близким к нулю — фонд колеблется вокруг индекса, но в среднем ровно.

TD + TER. Если TD близко к −TER, фонд работает ожидаемо: теряет только на заявленной комиссии. Если TD значительно глубже −TER — есть скрытые издержки или плохая репликация. Это анализируется через excess cost.

TD + Sharpe. TD показывает отставание в процентах, Sharpe — отставание с поправкой на волатильность. Для сравнения фондов одного класса они должны быть согласованы по знаку.

Соседние метрики: TE, Effective cost, Excess cost, Sharpe.

Типичные ошибки при чтении TD

Положительный TD как гарантия качества. Один год положительного TD у активного фонда — статистическая случайность или удачный период. Нужна история 3–5 лет, чтобы сделать вывод.

Отрицательный TD всегда плохо. Не всегда. У индексного фонда небольшой отрицательный TD — это просто заплаченные за владение TER и небольшие операционные издержки. Иначе и быть не может.

Сравнение TD между разными бенчмарками. TD фонда акций -0,5% к MCFTR и TD облигационного фонда -0,5% к RGBITR не значит, что они одинаково хороши. Для фонда акций это отлично, для облигационного — плохо (с учётом разных диапазонов).

TD как доходность. TD — это разница с бенчмарком, а не абсолютная доходность. Фонд может иметь TD +5% и абсолютно отрицательную годовую доходность: бенчмарк упал сильнее, фонд упал меньше, TD положительный, но инвестор всё равно в минусе.

Игнорирование волатильности внутри окна. TD считается на 252 торговых днях. Если в эти дни был резкий рост или падение, TD перестраивается. Стабильный TD фонда — признак качества, одноразовый скачок — эффект окна.

Красные флаги

1. Индексный фонд с TD глубже -TER минус 0,3%. Скрытые издержки или плохая ребалансировка.
2. Фонд денежного рынка с TD глубже -1%. TER слишком высокий или операционные потери.
3. Активный фонд с TD стабильно отрицательным на разных горизонтах. Активное управление не окупает комиссию.
4. TD резко отличается от TD по аналогичным фондам той же категории. Проверьте состав и бенчмарк: возможно, фонд давно не чистый индексный.
5. Сильно положительный TD у индексного фонда. Либо удачное событие, либо отклонение состава от индекса.

Как пользоваться TD на Fondium

TD находится на вкладке Слежение в таблице фондов. Алгоритм использования:

1. Выбрать категорию фондов одного типа ( деньги, облигации, акции, золото).
2. Отсортировать по TD от большего к меньшему (или от наиболее положительного к наиболее отрицательному).
3. Для индексных продуктов искать TD, близкое к -TER. Это признак точной репликации без скрытых надбавок.
4. Для активных продуктов смотреть не только на TD, но и на устойчивость результата. Один год — не выборка.
5. Сопоставить TD с TE и excess cost. Там видна полная картина.

TD — это честный ответ на вопрос, получает ли инвестор то, за что платит. Для индексного фонда — близкое к минус TER значение. Для активного — положительное значение устойчиво больше нуля. Всё остальное требует объяснений.