Утренняя и вечерняя сессия Мосбиржи: как они влияют на ликвидность БПИФ и спред

Утренняя и вечерняя сессии Мосбиржи — это не расширенные часы основной торговли, а отдельные регламенты с собственным составом допущенных бумаг, своим набором маркетмейкерских обязательств и своей ликвидностью.

Для частного инвестора в БПИФ они выглядят как соблазн купить пораньше или продать пока приложение ещё открыто, а на стакане — как режим, где спред 0,3-1,5% становится нормой, а заявка размером с ваш месячный взнос двигает цену сильнее, чем должна.

Базовая сетка фондового рынка опубликована на странице торговых сессий Мосбиржи. Полное расписание для паёв ПИФов — на странице расписания торгов.

Для общего обзора инфраструктуры биржи есть материал про устройство Мосбиржи для пайщика БПИФ, для общей механики стакана — про торги БПИФ, а годовой календарь нерабочих дней разобран в расписании на 2026 год.

Эта статья отвечает на узкий вопрос — как меняется ликвидность и спред между сессиями и что с этим делать.

Три сессии — три режима ликвидности

Формально торговый день БПИФ длится около 17 часов. Реально это три отдельных режима, между которыми переключаются и состав участников, и поведение маркетмейкера, и связь биржевой цены с расчётной стоимостью пая.

Ключевая разница не в часах, а в том, что меняет режим под одной и той же кнопкой Купить.

В основной сессии одновременно работают четыре механизма — аукцион открытия как поиск справедливой цены, обязательства маркетмейкера в режиме TQTF (для паёв ПИФ), активные алгоритмы крупных участников и к вечеру аукцион закрытия как точка фиксации цены дня.

Именно сюда ориентированы внутренние модели маркетмейкера. Его параметры спреда, объёма котировок и обязательного присутствия рассчитаны на этот режим, не на дополнительные часы.

В утренней дополнительной базовый рынок акций ещё не открыт.

Для индексного фонда вроде SBMX или TMOS iNAV технически рассчитывается по последним известным котировкам базовых бумаг, но расхождение между биржевой ценой пая и расчётной стоимостью может закрепиться на полтора-два часа — до открытия основной сессии.

Маркетмейкер в этот момент работает в режиме повышенной осторожности. Котировки шире, чтобы не раздать инвентарь по неактуальной цене.

В вечерней дополнительной ситуация почти зеркальная. Основной рынок уже закрылся в 18:59, расчётная стоимость пая зафиксировалась на цене закрытия, а биржевая цена ходит дальше — за счёт реакции на новости, движения валюты и слома ставок денежного рынка.

На фондах денежного рынка вроде LQDT это менее критично. Их базовый актив (обратное РЕПО с ЦК) живёт по своему календарю и приносит доход каждый день, независимо от закрытия фондовой секции.

На фондах акций и облигаций вечерняя цена — это ставка маркетмейкера на ночной риск, а не отражение справедливой стоимости портфеля.

Главное: доступно к торгам и ликвидно сейчас — два разных свойства одного и того же тикера. Расписание отвечает на первое, стакан — на второе.

Маркетмейкер как rate-limited сервис

Ключевая ошибка розничного инвестора в дополнительных сессиях звучит так — относиться к маркетмейкеру как к бесконечному источнику ликвидности.

На практике это сервис с rate limit. Ограниченный капитал, ограниченный аппетит к риску в нерабочие часы базового рынка и обязательства, которые сильнее в одних режимах и слабее в других.

Для БПИФ маркетмейкер обычно обязан поддерживать двусторонние котировки в основной сессии. С заданным максимальным спредом и минимальным объёмом по обеим сторонам. В дополнительных сессиях обязательств либо нет, либо они мягче. Это не маркетмейкер ушёл на обед, это контрактное условие.

Из этого следует механика, которую розничный частник видит как странное поведение цены, а трейдер — как rate limiting.

• Маркетмейкер ставит котировки с лимитом по объёму. Допустим, 200 000 ₽ на лучшем уровне покупки и 200 000 ₽ на лучшем уровне продажи.
• Заявка на 250 000 ₽ забирает весь объём первого уровня и выжирает часть второго. Цена сразу хуже среднего.
• Маркетмейкеру нужно несколько секунд (или десятков секунд в дополнительной сессии), чтобы перевыставить котировку. Между его старой и новой ценой образуется окно, в которое попадают остальные заявки.

В очереди стакана это выглядит как классический head-of-line blocking: один большой ордер забивает голову очереди ликвидности, и весь остальной трафик ждёт, пока сервис восстановится. В основной сессии окно восстановления обычно меньше секунды.

В утренней и вечерней оно растягивается, и за время ожидания цена успевает уйти.

Тонкий стакан БПИФ ведёт себя как сервис с одним worker’ом и без очереди в reserve.

Цифра вместо нарратива. На наблюдаемых режимах разница спреда между основной и дополнительной сессией для ликвидного фонда денежного рынка выглядит примерно так.

В основной — спред 0,02-0,10%, объём на лучшем уровне 1-5 млн ₽, обновление котировки маркетмейкера за секунды. В утренней и вечерней — спред 0,15-0,50%, объём на лучшем уровне 100-500 тыс. ₽, обновление котировки за десятки секунд.

Для нишевого фонда акций средний спред в дополнительной сессии может быть в 5-10 раз шире, чем в основной, и в редкие моменты доходить до 1,5-2%.

Это не свойство конкретной УК и не жадность маркетмейкера. Это структурное ограничение режима — чем меньше встречного потока, тем выше плата за несрочное исполнение.

iNAV и cache miss первой утренней сделки

Расчётная стоимость пая (iNAV) — это не отдельная независимая цифра, а пересчёт цены портфеля БПИФ по текущим котировкам входящих в него бумаг. Если базовый рынок не торгуется, iNAV пересчитывается по последним доступным ценам, и в этот момент она перестаёт быть актуальным ориентиром.

Утренняя сессия БПИФ начинается в 06:50, основной аукцион открытия акций — в 09:50. Между этими двумя точками iNAV для индексного фонда вроде SBMX или TMOS использует застарелое состояние портфеля — цены закрытия предыдущего дня плюс возможные ночные корректировки.

Первая сделка с фондом утром — это cache miss. Рынок впервые после паузы получает запрос на цену, а данные в кеше старые.

Вечером похожая картина с другой стороны. После 18:59 базовый рынок закрыт, iNAV зафиксирована на цене закрытия. Если в 19:30 выходит важная новость по эмитенту из индекса, биржевая цена БПИФ начинает её отыгрывать — а iNAV уже не двигается.

Окно расхождения может быть не теоретическое, а вполне измеримое — десятые процента в обычные дни, до 1-2% при сильных движениях валюты или ставки.

Для пайщика практический вывод узкий — в дополнительных сессиях iNAV перестаёт быть рабочим ориентиром справедливой цены.

То, что показывает виджет на сайте УК или поле расчётная стоимость в приложении брокера, может быть точным числом полтора часа назад, но не отражать ситуацию рынка прямо сейчас.

Для фондов денежного рынка iNAV ведёт себя стабильнее. Обратное РЕПО переоценивается по короткой ставке и не реагирует на ночные новости резкими движениями. Утренний и вечерний разрыв между биржевой ценой и iNAV у LQDT и аналогов обычно остаётся в пределах 0,05-0,20% даже в дополнительных сессиях.

Подробнее о том, как именно строится расчёт и как читать ISS в этих режимах — в разборе котировок БПИФ через MOEX ISS.

Латентность сессии и крупный ордер

Розничному инвестору в БПИФ обычно не нужна низкая латентность исполнения. Разница между сделка прошла за 50 мс и сделка прошла за 5 секунд не меняет финансовый результат. Но в дополнительных сессиях появляется другой эффект — латентность восстановления стакана.

Когда крупный ордер съел видимый объём маркетмейкера, на лучших уровнях временно стоят дальние заявки случайных розничных участников или вообще ничего нет. Маркетмейкер пересчитывает риск и ставит новую котировку.

В основной сессии это занимает порядка секунды. В дополнительной — может занять десятки секунд, иногда минуты, особенно если позиция маркетмейкера уже отклонилась от целевой и он не хочет её увеличивать.

Это создаёт характерную ловушку. Допустим, ордер на 1 млн ₽ в утренней сессии на нишевом фонде акций. Видимый объём на лучшем уровне — 200 000 ₽ при спреде 0,5%. Если ставить рыночную заявку, исполнение пойдёт по уровням.

Где ваш доверительный интервал? — это первый вопрос к любому утверждению у этого фонда узкий спред. Один скриншот стакана в 11:00 не отвечает за ситуацию в 09:00 и в 22:00.

Без выборки замеров в каждой сессии узкий спред — это маркетинг провайдера, а не свойство инструмента.

Средняя цена покупки получается на 0,55-0,65% дороже середины рынка. Это не комиссия брокера и не TER, это плата за срочность в режиме с rate-limited маркетмейкером.

После этой сделки следующий крупный ордер встретит ещё более тонкий стакан и заплатит ещё больше — race condition между двумя крупными заявками в дополнительной сессии стоит дороже, чем кажется в основной.

Для типичного частника здесь работает простая эвристика. Если ваш ордер забирает больше 30-40% видимого объёма на лучших уровнях, вы покупаете не по рыночной цене, а по ставке маркетмейкера на собственный риск ребалансировки. В утренней и вечерней сессии эта ставка шире.

Сколько стоит вход в не свою сессию

Давайте посчитаем стоимость одного неудачного входа. Типовой сценарий — разовое пополнение в 1 000 000 ₽ на ликвидном фонде денежного рынка, замена основной сессии на утреннюю или вечернюю.

Сравним с TER. У LQDT TER ≈ 0,29% годовых — это около 2 900 ₽ в год на 1 000 000 ₽. Один неудачный вход и выход в вечерней сессии (0,40% × 2 = 4 000 ₽ суммарно) обходится дороже, чем годовая комиссия фонда.

Для TMOS с TER ≈ 0,80% годовая комиссия — около 8 000 ₽ на тот же миллион. Один неудачный вход в нишевой фонд акций по широкому спреду съедает её за один заход.

Это можно бэктестить. По истории режима TQTF за последние 2-3 года распределение спредов в окнах 07:00-09:30, 18:30-18:55 и 19:30-23:00 даёт устойчивую дельту по медиане и по 95-му перцентилю.

На LQDT и аналогах основная сессия выигрывает у вечерней по медианному спреду в 3-5 раз, по 95-му перцентилю — в 5-8. На SBGB и TMOS разрыв ещё шире, потому что базовая бумага не обновляется в дополнительной сессии вовсе.

Латентность восстановления стакана — это latency budget на серию входов. При 12 ежемесячных пополнениях в год бюджет ошибок по спреду на каждом — около 0,05-0,10% от суммы взноса.

Если каждый вход вы делаете в дополнительной сессии и каждый раз платите 0,3-0,5%, годовой бюджет вы сожгли уже к марту. Контролировать TER, ребалансировку и налоги придётся в режиме перерасхода.

Когда дополнительная сессия всё-таки оправдана

Это не никогда не торгуйте в утренней и вечерней. Есть три ситуации, где дополнительные часы оправданы.

Первая — фонд денежного рынка для кратковременной парковки кэша. У LQDT и аналогов спред в дополнительной сессии шире основной, но всё равно остаётся в пределах 0,15-0,30%.

Если задача — припарковать 200 000 ₽ на сутки до перевода на накопительный счёт, потеря 300-600 ₽ на круг может быть приемлемой ценой за немедленное исполнение в нерабочие для основной сессии часы.

Вторая — срочный выход на новостях. Если в 21:30 выходит решение ЦБ по ключевой ставке, ждать утра до 09:50 — это не дисциплина, а отказ реагировать на новую информацию 12 часов.

На фонде облигаций вроде SBGB или TMOS (если новость касается акций) вечерняя сессия даёт окно для управления риском, пусть и по широкому спреду. Это стоимость информационной адаптации, не слабость стратегии.

Третья — аукцион закрытия 18:55-18:59. Технически это часть основной сессии, но по сути отдельный режим — пятиминутный сбор заявок с единой ценой исполнения.

Для крупного ордера (от 500 000 ₽) аукцион закрытия часто лучше, чем рыночная заявка в 18:30. Цена аукциона рассчитывается из всех собранных заявок одной формулой и обычно становится официальной ценой закрытия дня.

Это не дополнительная сессия, но он часто упоминается рядом с ними и решает похожую задачу — фиксацию цены без проскальзывания.

Во всех остальных случаях работает базовое правило: основная сессия дешевле и быстрее, дополнительные часы — это окна с известным наценком за rate-limited ликвидность.

Скучно? Да. И это нормально.

Чек-лист перед заявкой в утренней или вечерней сессии

Если решение торговать в дополнительной сессии всё-таки принято, минимальный набор проверок выглядит так:

1. Допуск инструмента к нужной сессии. Не каждый БПИФ торгуется в утренней и вечерней. Проверьте параметры на странице инструмента в списке биржевых фондов или в карточке у брокера.
2. Расчётная стоимость пая (iNAV) и время её последнего обновления. Если последний пересчёт был час назад — iNAV не отражает текущий рынок, и любой дисконт к расчётной нужно проверять, а не использовать как сигнал.
3. Объём на лучших трёх уровнях стакана с обеих сторон. Если ваш ордер больше 30-40% видимого объёма на лучшем уровне — дробите заявку или ждите более плотного стакана.
4. Спред в процентах от середины цены. На ликвидных фондах денежного рынка нормой в дополнительной сессии можно считать 0,15-0,30%, на индексных фондах акций — 0,3-0,8%, на узких фондах — всё, что выше 1%, требует отдельной причины торговать.
5. Лимитная заявка вместо рыночной. В тонком стакане рыночная заявка двигает цену на несколько уровней; лимитная ограничивает максимальную цену покупки или минимальную цену продажи.
6. Запас по времени до закрытия сессии. Если сделка не исполнилась — лимит висит до конца сессии, потом снимается. Не оставляйте крупные заявки в стакане до утра без понимания регламента вашего брокера.

Этот порядок не зависит от тикера и режима. Он отвечает на один вопрос: вы торгуете по понятной цене или по той, которую сегодня готов назвать тонкий стакан.

FAQ