Утренняя и вечерняя сессия Мосбиржи: как они влияют на ликвидность БПИФ и спред
Утренняя и вечерняя сессии Мосбиржи дают доступ к БПИФ вне привычного окна, но почти всегда ухудшают качество цены. Если нет срочной причины торговать, частному инвестору дешевле ждать основной сессии, где спред уже, стакан глубже и маркетмейкер работает предсказуемее.
- На Мосбирже у БПИФ три рабочих окна: утренняя дополнительная сессия (06:50-09:49 MSK), основная (09:50-18:59) и вечерняя (19:00-23:49). Это три разных режима ликвидности под одной кнопкой Купить, а не одна непрерывная торговая лента.
- Маркетмейкер по БПИФ работает не круглосуточно. Его обязательства по узкому спреду и минимальному объёму действуют только в основной сессии, поэтому в дополнительные часы спред почти всегда шире, а глубина стакана — меньше.
- На ликвидном фонде денежного рынка вроде LQDT типичный спред в основной сессии — около 0,02-0,10%. В утренней и вечерней он по наблюдениям расширяется до 0,15-0,50%, а на узких фондах акций — до 0,8-1,5% и выше.
- Расчётная стоимость пая (iNAV) обновляется только когда базовый рынок открыт. Утром до 10:00 и вечером после 18:50 биржевая цена БПИФ начинает жить отдельной жизнью: ориентир дня может опаздывать на десятки минут.
- Крупный ордер в дополнительной сессии часто упирается в head-of-line blocking: первая заявка забирает видимый объём маркетмейкера, остальной трафик ждёт, пока стакан перевыставится — и ждёт по худшим ценам.
- Для большинства частных инвесторов в БПИФ есть простая эвристика: если вход и выход не привязаны к новостям и срочности, держитесь окна 10:30-17:30 MSK, а крупный ордер ставьте в аукцион закрытия 18:55-18:59.
- TER (совокупные годовые расходы фонда) платится каждый день и не зависит от сессии, но спред в дополнительной сессии — это разовый налог на нетерпение, который легко перевешивает годовой TER одного фонда за две неудачные перекладки.
Утренняя и вечерняя сессии Мосбиржи — это не расширенные часы основной торговли, а отдельные регламенты с собственным составом допущенных бумаг, своим набором маркетмейкерских обязательств и своей ликвидностью.
Для частного инвестора в БПИФ они выглядят как соблазн купить пораньше или продать пока приложение ещё открыто, а на стакане — как режим, где спред 0,3-1,5% становится нормой, а заявка размером с ваш месячный взнос двигает цену сильнее, чем должна.
Базовая сетка фондового рынка опубликована на странице торговых сессий Мосбиржи. Полное расписание для паёв ПИФов — на странице расписания торгов.
Для общего обзора инфраструктуры биржи есть материал про устройство Мосбиржи для пайщика БПИФ, для общей механики стакана — про торги БПИФ, а годовой календарь нерабочих дней разобран в расписании на 2026 год.
Эта статья отвечает на узкий вопрос — как меняется ликвидность и спред между сессиями и что с этим делать.
Три сессии — три режима ликвидности
Формально торговый день БПИФ длится около 17 часов. Реально это три отдельных режима, между которыми переключаются и состав участников, и поведение маркетмейкера, и связь биржевой цены с расчётной стоимостью пая.
| Сессия | Часы (MSK) | Что обычно работает | Что обычно ломается |
|---|---|---|---|
| Утренняя дополнительная | 06:50 — 09:49 | Аукцион открытия 06:50-07:00, далее непрерывные торги | Не каждый БПИФ допущен; маркетмейкер часто ставит широкие котировки или не ставит вовсе |
| Основная | 09:50 — 18:59 | Аукцион открытия 09:50-09:59, торги 10:00-18:54, аукцион закрытия 18:55-18:59 | Первые 10-15 минут после открытия и последние 10-15 перед аукционом — повышенная волатильность |
| Вечерняя дополнительная | 19:00 — 23:49 | Непрерывные торги без аукционов | Базовый рынок акций уже закрыт, iNAV не пересчитывается, объём заметно тоньше |
Ключевая разница не в часах, а в том, что меняет режим под одной и той же кнопкой Купить.
В основной сессии одновременно работают четыре механизма — аукцион открытия как поиск справедливой цены, обязательства маркетмейкера в режиме TQTF (для паёв ПИФ), активные алгоритмы крупных участников и к вечеру аукцион закрытия как точка фиксации цены дня.
Именно сюда ориентированы внутренние модели маркетмейкера. Его параметры спреда, объёма котировок и обязательного присутствия рассчитаны на этот режим, не на дополнительные часы.
В утренней дополнительной базовый рынок акций ещё не открыт.
Для индексного фонда вроде SBMX или TMOS iNAV технически рассчитывается по последним известным котировкам базовых бумаг, но расхождение между биржевой ценой пая и расчётной стоимостью может закрепиться на полтора-два часа — до открытия основной сессии.
Маркетмейкер в этот момент работает в режиме повышенной осторожности. Котировки шире, чтобы не раздать инвентарь по неактуальной цене.
В вечерней дополнительной ситуация почти зеркальная. Основной рынок уже закрылся в 18:59, расчётная стоимость пая зафиксировалась на цене закрытия, а биржевая цена ходит дальше — за счёт реакции на новости, движения валюты и слома ставок денежного рынка.
На фондах денежного рынка вроде LQDT это менее критично. Их базовый актив (обратное РЕПО с ЦК) живёт по своему календарю и приносит доход каждый день, независимо от закрытия фондовой секции.
На фондах акций и облигаций вечерняя цена — это ставка маркетмейкера на ночной риск, а не отражение справедливой стоимости портфеля.
Главное: доступно к торгам и ликвидно сейчас — два разных свойства одного и того же тикера. Расписание отвечает на первое, стакан — на второе.
Маркетмейкер как rate-limited сервис
Ключевая ошибка розничного инвестора в дополнительных сессиях звучит так — относиться к маркетмейкеру как к бесконечному источнику ликвидности.
На практике это сервис с rate limit. Ограниченный капитал, ограниченный аппетит к риску в нерабочие часы базового рынка и обязательства, которые сильнее в одних режимах и слабее в других.
Для БПИФ маркетмейкер обычно обязан поддерживать двусторонние котировки в основной сессии. С заданным максимальным спредом и минимальным объёмом по обеим сторонам. В дополнительных сессиях обязательств либо нет, либо они мягче. Это не маркетмейкер ушёл на обед, это контрактное условие.
Из этого следует механика, которую розничный частник видит как странное поведение цены, а трейдер — как rate limiting.
- Маркетмейкер ставит котировки с лимитом по объёму. Допустим, 200 000 ₽ на лучшем уровне покупки и 200 000 ₽ на лучшем уровне продажи.
- Заявка на 250 000 ₽ забирает весь объём первого уровня и выжирает часть второго. Цена сразу хуже среднего.
- Маркетмейкеру нужно несколько секунд (или десятков секунд в дополнительной сессии), чтобы перевыставить котировку. Между его старой и новой ценой образуется окно, в которое попадают остальные заявки.
В очереди стакана это выглядит как классический head-of-line blocking: один большой ордер забивает голову очереди ликвидности, и весь остальной трафик ждёт, пока сервис восстановится. В основной сессии окно восстановления обычно меньше секунды.
В утренней и вечерней оно растягивается, и за время ожидания цена успевает уйти.
Тонкий стакан БПИФ ведёт себя как сервис с одним worker’ом и без очереди в reserve.
Цифра вместо нарратива. На наблюдаемых режимах разница спреда между основной и дополнительной сессией для ликвидного фонда денежного рынка выглядит примерно так.
В основной — спред 0,02-0,10%, объём на лучшем уровне 1-5 млн ₽, обновление котировки маркетмейкера за секунды. В утренней и вечерней — спред 0,15-0,50%, объём на лучшем уровне 100-500 тыс. ₽, обновление котировки за десятки секунд.
Для нишевого фонда акций средний спред в дополнительной сессии может быть в 5-10 раз шире, чем в основной, и в редкие моменты доходить до 1,5-2%.
Это не свойство конкретной УК и не жадность маркетмейкера. Это структурное ограничение режима — чем меньше встречного потока, тем выше плата за несрочное исполнение.
iNAV и cache miss первой утренней сделки
Расчётная стоимость пая (iNAV) — это не отдельная независимая цифра, а пересчёт цены портфеля БПИФ по текущим котировкам входящих в него бумаг. Если базовый рынок не торгуется, iNAV пересчитывается по последним доступным ценам, и в этот момент она перестаёт быть актуальным ориентиром.
Утренняя сессия БПИФ начинается в 06:50, основной аукцион открытия акций — в 09:50. Между этими двумя точками iNAV для индексного фонда вроде SBMX или TMOS использует застарелое состояние портфеля — цены закрытия предыдущего дня плюс возможные ночные корректировки.
Первая сделка с фондом утром — это cache miss. Рынок впервые после паузы получает запрос на цену, а данные в кеше старые.
Вечером похожая картина с другой стороны. После 18:59 базовый рынок закрыт, iNAV зафиксирована на цене закрытия. Если в 19:30 выходит важная новость по эмитенту из индекса, биржевая цена БПИФ начинает её отыгрывать — а iNAV уже не двигается.
Окно расхождения может быть не теоретическое, а вполне измеримое — десятые процента в обычные дни, до 1-2% при сильных движениях валюты или ставки.
Для пайщика практический вывод узкий — в дополнительных сессиях iNAV перестаёт быть рабочим ориентиром справедливой цены.
То, что показывает виджет на сайте УК или поле расчётная стоимость в приложении брокера, может быть точным числом полтора часа назад, но не отражать ситуацию рынка прямо сейчас.
Для фондов денежного рынка iNAV ведёт себя стабильнее. Обратное РЕПО переоценивается по короткой ставке и не реагирует на ночные новости резкими движениями. Утренний и вечерний разрыв между биржевой ценой и iNAV у LQDT и аналогов обычно остаётся в пределах 0,05-0,20% даже в дополнительных сессиях.
Подробнее о том, как именно строится расчёт и как читать ISS в этих режимах — в разборе котировок БПИФ через MOEX ISS.
Латентность сессии и крупный ордер
Розничному инвестору в БПИФ обычно не нужна низкая латентность исполнения. Разница между сделка прошла за 50 мс и сделка прошла за 5 секунд не меняет финансовый результат. Но в дополнительных сессиях появляется другой эффект — латентность восстановления стакана.
Когда крупный ордер съел видимый объём маркетмейкера, на лучших уровнях временно стоят дальние заявки случайных розничных участников или вообще ничего нет. Маркетмейкер пересчитывает риск и ставит новую котировку.
В основной сессии это занимает порядка секунды. В дополнительной — может занять десятки секунд, иногда минуты, особенно если позиция маркетмейкера уже отклонилась от целевой и он не хочет её увеличивать.
Это создаёт характерную ловушку. Допустим, ордер на 1 млн ₽ в утренней сессии на нишевом фонде акций. Видимый объём на лучшем уровне — 200 000 ₽ при спреде 0,5%. Если ставить рыночную заявку, исполнение пойдёт по уровням.
| Уровень стакана | Доступный объём | Цена относительно середины |
|---|---|---|
| Лучший ask | 200 000 ₽ | +0,25% |
| Второй уровень | 150 000 ₽ | +0,35% |
| Третий уровень | 100 000 ₽ | +0,55% |
| Дальние уровни | 550 000 ₽ | +0,80% и хуже |
Где ваш доверительный интервал? — это первый вопрос к любому утверждению у этого фонда узкий спред. Один скриншот стакана в 11:00 не отвечает за ситуацию в 09:00 и в 22:00.
Без выборки замеров в каждой сессии узкий спред — это маркетинг провайдера, а не свойство инструмента.
Средняя цена покупки получается на 0,55-0,65% дороже середины рынка. Это не комиссия брокера и не TER, это плата за срочность в режиме с rate-limited маркетмейкером.
После этой сделки следующий крупный ордер встретит ещё более тонкий стакан и заплатит ещё больше — race condition между двумя крупными заявками в дополнительной сессии стоит дороже, чем кажется в основной.
Для типичного частника здесь работает простая эвристика. Если ваш ордер забирает больше 30-40% видимого объёма на лучших уровнях, вы покупаете не по рыночной цене, а по ставке маркетмейкера на собственный риск ребалансировки. В утренней и вечерней сессии эта ставка шире.
Сколько стоит вход в не свою сессию
Давайте посчитаем стоимость одного неудачного входа. Типовой сценарий — разовое пополнение в 1 000 000 ₽ на ликвидном фонде денежного рынка, замена основной сессии на утреннюю или вечернюю.
| Сценарий | Полный спред | Стоимость на 1 000 000 ₽ на круг (вход + выход) |
|---|---|---|
| Основная сессия, ликвидный БПИФ | 0,05% | 500 ₽ |
| Утренняя дополнительная, ликвидный БПИФ | 0,30% | 3 000 ₽ |
| Вечерняя дополнительная, ликвидный БПИФ | 0,40% | 4 000 ₽ |
| Утренняя/вечерняя, нишевой БПИФ акций | 1,00% | 10 000 ₽ |
Сравним с TER. У LQDT TER ≈ 0,29% годовых — это около 2 900 ₽ в год на 1 000 000 ₽. Один неудачный вход и выход в вечерней сессии (0,40% × 2 = 4 000 ₽ суммарно) обходится дороже, чем годовая комиссия фонда.
Для TMOS с TER ≈ 0,80% годовая комиссия — около 8 000 ₽ на тот же миллион. Один неудачный вход в нишевой фонд акций по широкому спреду съедает её за один заход.
Это можно бэктестить. По истории режима TQTF за последние 2-3 года распределение спредов в окнах 07:00-09:30, 18:30-18:55 и 19:30-23:00 даёт устойчивую дельту по медиане и по 95-му перцентилю.
На LQDT и аналогах основная сессия выигрывает у вечерней по медианному спреду в 3-5 раз, по 95-му перцентилю — в 5-8. На SBGB и TMOS разрыв ещё шире, потому что базовая бумага не обновляется в дополнительной сессии вовсе.
Латентность восстановления стакана — это latency budget на серию входов. При 12 ежемесячных пополнениях в год бюджет ошибок по спреду на каждом — около 0,05-0,10% от суммы взноса.
Если каждый вход вы делаете в дополнительной сессии и каждый раз платите 0,3-0,5%, годовой бюджет вы сожгли уже к марту. Контролировать TER, ребалансировку и налоги придётся в режиме перерасхода.
Когда дополнительная сессия всё-таки оправдана
Это не никогда не торгуйте в утренней и вечерней. Есть три ситуации, где дополнительные часы оправданы.
Первая — фонд денежного рынка для кратковременной парковки кэша. У LQDT и аналогов спред в дополнительной сессии шире основной, но всё равно остаётся в пределах 0,15-0,30%.
Если задача — припарковать 200 000 ₽ на сутки до перевода на накопительный счёт, потеря 300-600 ₽ на круг может быть приемлемой ценой за немедленное исполнение в нерабочие для основной сессии часы.
Вторая — срочный выход на новостях. Если в 21:30 выходит решение ЦБ по ключевой ставке, ждать утра до 09:50 — это не дисциплина, а отказ реагировать на новую информацию 12 часов.
На фонде облигаций вроде SBGB или TMOS (если новость касается акций) вечерняя сессия даёт окно для управления риском, пусть и по широкому спреду. Это стоимость информационной адаптации, не слабость стратегии.
Третья — аукцион закрытия 18:55-18:59. Технически это часть основной сессии, но по сути отдельный режим — пятиминутный сбор заявок с единой ценой исполнения.
Для крупного ордера (от 500 000 ₽) аукцион закрытия часто лучше, чем рыночная заявка в 18:30. Цена аукциона рассчитывается из всех собранных заявок одной формулой и обычно становится официальной ценой закрытия дня.
Это не дополнительная сессия, но он часто упоминается рядом с ними и решает похожую задачу — фиксацию цены без проскальзывания.
Во всех остальных случаях работает базовое правило: основная сессия дешевле и быстрее, дополнительные часы — это окна с известным наценком за rate-limited ликвидность.
Скучно? Да. И это нормально.
Чек-лист перед заявкой в утренней или вечерней сессии
Если решение торговать в дополнительной сессии всё-таки принято, минимальный набор проверок выглядит так:
- Допуск инструмента к нужной сессии. Не каждый БПИФ торгуется в утренней и вечерней. Проверьте параметры на странице инструмента в списке биржевых фондов или в карточке у брокера.
- Расчётная стоимость пая (iNAV) и время её последнего обновления. Если последний пересчёт был час назад — iNAV не отражает текущий рынок, и любой дисконт к расчётной нужно проверять, а не использовать как сигнал.
- Объём на лучших трёх уровнях стакана с обеих сторон. Если ваш ордер больше 30-40% видимого объёма на лучшем уровне — дробите заявку или ждите более плотного стакана.
- Спред в процентах от середины цены. На ликвидных фондах денежного рынка нормой в дополнительной сессии можно считать 0,15-0,30%, на индексных фондах акций — 0,3-0,8%, на узких фондах — всё, что выше 1%, требует отдельной причины торговать.
- Лимитная заявка вместо рыночной. В тонком стакане рыночная заявка двигает цену на несколько уровней; лимитная ограничивает максимальную цену покупки или минимальную цену продажи.
- Запас по времени до закрытия сессии. Если сделка не исполнилась — лимит висит до конца сессии, потом снимается. Не оставляйте крупные заявки в стакане до утра без понимания регламента вашего брокера.
Этот порядок не зависит от тикера и режима. Он отвечает на один вопрос: вы торгуете по понятной цене или по той, которую сегодня готов назвать тонкий стакан.