Волатильность фонда (Vol): что означает и как читать

В таблице фондов Fondium есть колонка Vol. Она короткая, но поведенчески тяжёлая: одна цифра меняет отношение инвестора к инструменту сильнее, чем весь раздел Состав.

Проблема в том, что Vol читают неправильно. Частые ошибки: сравнивают золото с облигациями, принимают низкую Vol за гарантию сохранности капитала и путают годовую волатильность с дневной. Эта статья показывает, как читать Vol в нашей таблице, какие диапазоны нормальные для каждого типа фонда и при каких значениях стоит остановиться и разобраться.

Что такое волатильность и зачем она в карточке фонда

Волатильность — это мера того, насколько сильно цена пая колеблется вокруг своего среднего уровня. Если два фонда за год принесли одинаковые 18%, но один шёл ровно, а другой дважды проваливался и снова рос, у них будет разный Vol. Второй получит большее число.

Для инвестора Vol — это грубая оценка нервной нагрузки. Высокая волатильность значит больше дней, когда портфель внезапно уходит в минус на 2–4%. Низкая — почти ровная линия на графике, где просадки редкие и маленькие.

На Fondium Vol считается на окне последних 252 торговых дней. Это стандартный годовой промежуток: он достаточно длинный, чтобы учесть и спокойные, и турбулентные периоды, и достаточно короткий, чтобы отражать текущий режим рынка, а не усреднение за десятилетие.

Как считается Vol на Fondium

Формула простая и совпадает со стандартом CFA Institute:

1. По закрытиям фонда считаются ежедневные логарифмические доходности.
2. Берётся стандартное отклонение этих дневных доходностей.
3. Результат умножается на корень из 252 — количества торговых дней в году.

Получается annualized volatility — годовая волатильность в десятичных долях, которую мы показываем в процентах.

Почему корень из 252, а не 252 или 365. Волатильность масштабируется не линейно со временем, а с корнем: разброс за 4 дня примерно в 2 раза больше, чем за 1 день, а не в 4 раза. Это свойство случайного блуждания, и для дневных доходностей оно хорошо работает на годовом горизонте.

Что важно знать про расчёт:

• Vol считается по ценам биржевых сделок. Если у фонда был день с большим разрывом цены и маркет-мейкерской ямой, это попадёт в волатильность.
• Для новых фондов с историей меньше года число может быть менее показательным: окно становится короче и случайные дни получают больший вес.
• Vol нельзя просто сложить по двум фондам. Волатильность портфеля зависит от корреляций, и сумма волатильностей двух фондов почти всегда выше реальной.

Ориентиры по типам фондов

Дальше идёт разбор: какие значения Vol нормальные для каждого класса активов, где проходит граница между спокойным и рискованным фондом и что делать с пограничными случаями.

Денежный рынок: 0,6–1,0% — норма, выше — уже не совсем денежный рынок

Фонды денежного рынка вкладывают короткие деньги под RUSFAR. Их цена растёт почти ровной линией, и Vol у них самый низкий на рынке.

По данным нашей таблицы:

• LQDT — Vol 0,68%.
• SBMM — Vol 0,69%.
• AKMM — Vol 0,67%.
• CASH — Vol 0,69%.

Для классического фонда денежного рынка нормальный коридор — 0,6–1,0%. Это говорит о том, что дневные колебания крайне малы: в худшие дни пай двигается на пару сотых процента.

Есть и отклонения. TMON показывает Vol 1,9%, MONY — 1,6%, GOOD — 2,7%. Эти значения уже ближе к короткому облигационному фонду. Причин обычно две:

• В портфель добавлены более длинные инструменты (ОФЗ-флоатеры, короткие корпоративные бумаги), которые переоцениваются быстрее, чем RUSFAR.
• Фонд использует активную стратегию и отклоняется от чистого размещения под RUSFAR.

Красный флаг: Vol у фонда денежного рынка больше 1,5%. Это не автоматический приговор, но повод открыть состав и проверить, что внутри действительно короткие инструменты, а не бонды с дюрацией 2 года под видом денежного рынка.

Подробности по категории — на странице фондов денежного рынка.

Облигационные фонды: от 2% у флоатеров до 12% у длинного рубля

Облигационный блок самый разнородный. Здесь Vol работает как быстрый фильтр дюрации.

Низкий диапазон 2–4%:

• SBFR — Vol 2,1% (флоатеры).
• AKFB — Vol 2,3%.
• SAFE — Vol 1,6%.
• OBLG — Vol 3,1%.

Это флоатеры или фонды с короткой дюрацией. Их цена слабо реагирует на изменения ключевой ставки, потому что купон плавает вместе с RUONIA или RUSFAR.

Средний диапазон 4–8%:

• SBRB — Vol 4,4% (корпоративные облигации).
• AKMB — Vol 4,5% (активно управляемые облигации).
• SBGB — Vol 7,9% (госбумаги Первой).

Это классический облигационный портфель: средняя дюрация, смесь ОФЗ и корпоративных выпусков.

Высокий диапазон 9–13%:

• TBRU — Vol 6,7%.
• TOFZ — Vol 11,8%.
• TLCB — Vol 12,7%.

Это либо длинные ОФЗ, либо валютные облигации. У них цена реагирует на ставку ЦБ резче, а у валютных бумаг ещё и курсовая переоценка.

Красный флаг: рублёвый облигационный фонд с Vol выше 10% — это не консервативный инструмент. Проверяйте дюрацию в составе: длинная дюрация в руках инвестора, который ждал вклад с погодной надбавкой, заканчивается плохими решениями в первый же цикл повышения ставок.

Полный список фондов — на странице облигационных фондов.

Фонды акций: 18–28% в зависимости от концентрации

Российский рынок акций в 2024–2026 годах — это рынок с высокой волатильностью по меркам индексных фондов. Широкие индексные ETF колеблются в диапазоне 21–26%, концентрированные и секторные могут уходить выше.

По нашей таблице:

• TMOS — Vol 21,4%.
• SBMX — Vol 23,2%.
• EQMX — Vol 25,1%.
• AKME — Vol 23,1% (активное управление).
• TDIV — Vol 20,0% (дивидендные).
• DIVD — Vol 21,1%.
• TITR — Vol 20,1% (технологический сектор).

Нормальный диапазон для широкого индексного фонда на российские акции — 20–26%. Дивидендные портфели чуть спокойнее за счёт уклона в компании с большой капитализацией. Секторные (технологии, нефтегаз, финансы) — шире, и это ожидаемо: меньше имён в портфеле = больше концентрационного риска.

Vol фонда акций сам по себе ничего не говорит о качестве управления. Активно управляемый фонд с Vol ниже индекса — это не автоматически плюс: возможно, управляющий держит больше кеша, и фонд просто не заработает в росте.

Золото и драгметаллы: 22–26% — это нормальная волатильность металла

У рублёвых фондов золота две компоненты риска: цена золота на мировом рынке и курс рубля. Итоговая Vol близка к волатильности индексной корзины российских акций.

Данные:

• GOLD — Vol 23,8%.
• SBGD — Vol 23,0%.
• TGLD — Vol 22,6%.
• AKGD — Vol 23,8%.
• BCSG — Vol 22,2%.
• AMGL — Vol 25,6%.

Одинаковый базовый актив, близкие числа. Это ожидаемо: все рублёвые фонды золота повторяют один и тот же индекс GLDRUB_TOM.

Отличие между фондами — не в Vol, а в ошибке слежения и tracking difference. Золотые фонды выбирают по стоимости и точности следования бенчмарку, а не по волатильности.

Особняком стоит AKPP (платина и палладий) с Vol 42,6%. Это рабочая волатильность для платиновой группы — металлы с низкой ликвидностью и сильной зависимостью от промышленного спроса.

Полный набор — на странице золотых фондов.

Смешанные портфели: 6–15%, разброс зависит от долей активов

Смешанные фонды сочетают акции, облигации и иногда золото. Их Vol зависит от конкретных долей, поэтому нельзя дать один узкий диапазон.

По нашей таблице:

• TRUR — Vol 10,3% (портфель 25% акций, 25% длинных облигаций, 25% коротких, 25% золото).
• FLOW — Vol 3,9% (ежемесячные выплаты, облигационное ядро).
• AKAI — Vol 16,8% (антиинфляционный, повышенная доля золота и акций).
• BCSW — Vol 10,8%.

Общий ориентир: у сбалансированного портфеля 50/50 акции + облигации Vol будет примерно в диапазоне 8–13%. Сильный уклон в золото или акции сдвигает цифру вверх, уклон в короткие облигации — вниз.

Смотреть Vol смешанного фонда отдельно от его состава бесполезно: одно и то же число 10% могут показать и спокойный портфель с небольшой долей акций, и более активный, где просто корреляции хорошо сработали в последний год.

Что читать вместе с Vol

Волатильность — быстрая метрика, но не самодостаточная. В таблице Fondium её полезно читать в паре с другими числами.

MDD (максимальная просадка) — показывает худший спад от локального максимума. Фонд с Vol 3% и MDD 2% — это спокойный инструмент. Фонд с Vol 3% и MDD 10% — это фонд, у которого волатильность скрывает разовый провал, и реальный риск выше, чем кажется.

Sharpe (коэффициент Шарпа) — доходность на единицу риска. Один и тот же Vol у двух фондов может давать разный Sharpe: у кого-то 0,5, у кого-то -0,2. Это говорит о качестве управления и входе в рынок.

Tracking error (TE) — разброс отклонений фонда от бенчмарка. Для индексного фонда TE важнее Vol: высокий Vol с низким TE — это значит, что фонд точно повторяет волатильный индекс, и претензий к управляющему нет. Высокий Vol с высоким TE — фонд сильно отклоняется и от индекса, и от ожиданий.

Подробнее про каждую метрику — в соседних разборах: MDD, TE, Sharpe.

Типичные ошибки при чтении Vol

Сравнение Vol между классами активов. Vol 5% у облигационного фонда — это среднее значение. Vol 5% у фонда акций физически невозможен без плеча или грубых манипуляций. Сравнение Vol имеет смысл только внутри одного класса.

Низкая Vol как гарантия доходности. Фонд денежного рынка с Vol 0,7% — это спокойный инструмент. Но спокойный не значит обгоняющий инфляцию: если RUSFAR падает, то и фонд перестаёт опережать ИПЦ, при этом Vol остаётся низкой.

Путаница дневной и годовой Vol. В некоторых источниках встречается дневная волатильность. Умножение на корень из 252 переводит её в годовую. Если видите у бонд-фонда Vol 0,5%, скорее всего это дневная, а годовая будет 7–8%.

Vol как прогноз будущего. Это историческая метрика, построенная на последних 252 днях. Она говорит о прошлом режиме и не гарантирует повторения. В периоды перехода от жёсткой ДКП к мягкой волатильность длинных облигаций часто скачет.

Игнорирование ширины окна. Для нового фонда с историей в 4 месяца Vol считается по короткой выборке и менее устойчив. Такие значения лучше проверять через полгода, когда окно станет полным.

Красные флаги: когда Vol сигналит о проблеме

1. Фонд денежного рынка с Vol > 1,5%. Внутри может оказаться длинная дюрация, замаскированная под ликвидность.
2. Консервативный облигационный фонд с Vol > 10%. Это фонд длинной дюрации или валютных облигаций, а не защитный инструмент.
3. Индексный фонд акций с Vol заметно ниже своего бенчмарка. Возможно, фонд держит большой денежный остаток и не работает как индексный.
4. Смешанный фонд с Vol выше 20%. Значит, доля акций/золота в портфеле выше, чем обычно предполагает читатель.
5. Резкое изменение Vol у знакомого фонда. Если у фонда с исторической Vol 4% за квартал цифра стала 8%, управляющий увеличил дюрацию или риск-бюджет.

Как пользоваться Vol на Fondium

Мы показываем Vol как одну из колонок вкладки Риск в таблице фондов. Логика работы с ней простая:

1. Выберите одну категорию фондов: денежный рынок, облигации, акции или золото.
2. Отсортируйте по Vol. Посмотрите, какие фонды выпадают из нормального коридора для класса.
3. Для фондов на границах проверьте MDD и состав на карточке.
4. Сравните Vol с бенчмарком: для индексных фондов цифры должны быть близкими.

Vol — это точка входа в анализ, а не ответ. В связке с просадкой, Sharpe и ошибкой слежения она даёт полноценную картину риска инструмента.