Секьюритизация кредитов: кто выпускает бумаги и где остаётся риск
Секьюритизация связывает выплаты по группе кредитов с выпуском ценных бумаг. В балансовой модели бумаги выпускает сам банк. Во внебалансовой банк продаёт кредиты отдельной организации; она размещает бумаги, а выручка идёт на оплату приобретённых активов. Выпуск сам по себе не означает, что весь кредитный риск перешёл к сторонним инвесторам: часть бумаг или наиболее рискованную долю сделки могут удерживать банки. Поэтому в устройстве сделки важно проследить и движение кредитов, и распределение возможных потерь.
- Продажа кредитов отдельной организации относится к внебалансовой модели. Для балансовой модели она не обязательна.
- Во внебалансовой схеме нужно различать передачу пула, деньги от размещения бумаг и будущие платежи заёмщиков.
- Специальная финансовая организация в схеме А. Рачкевича обозначает роль. СФО и ипотечный агент приведены в другом обзоре как варианты участников конкретных конструкций.
- По наблюдению Банка России на 1 августа 2026 года, в описанных сделках с потребительскими кредитами часть риска оставалась у банков.
- Правило о сохранении условий договора на странице ДОМ.РФ относится к ипотечным кредитам и займам, закладные по которым переданы ООО ДОМ.РФ Ипотечный агент.
Какие модели называют секьюритизацией
Что объединяют в пул
Пул кредитов представляет собой группу требований к заёмщикам. Участники сделки рассматривают поступления по этой группе вместе и связывают их с обязательствами по выпущенным бумагам. Сама облигация остаётся обязательством эмитента перед инвестором; платежи заёмщиков служат источником для его исполнения. Если часть заёмщиков перестанет платить, наличие пула ещё не обеспечивает выплат по бумаге. Значение имеют условия выпуска и то, как между участниками распределяются потери.
Авторы аналитического обзора за 2024 год, опубликованного Банком России, называют секьюритизацию источником фондирования и инструментом управления банковским капиталом. Это помогает понять интерес банка к сделке, но не обещает одинакового результата при любой её конструкции. Обзор выражает позицию авторов, а не нормативное определение или официальную политику регулятора.
Где находятся кредиты и кто выпускает бумаги
В балансовой модели обеспеченные кредитным портфелем облигации размещает банк, выдавший кредиты. Продажа пула отдельной компании не является обязательным шагом такой сделки.
Во внебалансовой модели, как её различают авторы того же обзора, банк продаёт кредиты компании специального назначения, и эмитентом становится она. Применительно к российскому рынку за 2024 год авторы называли эту модель наиболее распространённой и описывали продажу кредитов ипотечному агенту либо специализированному финансовому обществу, сокращённо СФО. Речь идёт о рассмотренном периоде, а не о текущем составе рынка.
Различие стоит удерживать при чтении условий выпуска. Ответ на вопрос, кто выпустил бумагу, показывает устройство сделки. Чтобы понять, кто примет убыток при нехватке платежей, понадобится посмотреть дальше: на условия бумаг и на то, у кого они находятся.
Как проходит сделка с пулом кредитов
Отбор и передача требований
А. Рачкевич в аналитической записке 2025 года, опубликованной на сайте Банка России, показывает одну последовательность внебалансовой секьюритизации. Это авторская схема для объяснения механизма, а не обязательный порядок каждого выпуска или официальная позиция регулятора.
Сначала первоначальный кредитор, чаще всего банк, изучает свои активы и отбирает кредиты для пула. Затем он заключает договор продажи со специальной финансовой организацией, которая принимает активы на свой баланс. Владелец переданных требований меняется. Оплату за них банк получает благодаря следующему этапу сделки; будущие ежемесячные платежи отдельного заёмщика не следует путать с этой оплатой.
Выпуск бумаг и дальнейшие платежи
Организация выпускает обеспеченные активами ценные бумаги. Инвесторы покупают их, а выручка от размещения поступает первоначальному кредитору в оплату переданного пула. Позднее платежи по кредитам направляются на исполнение обязательств перед держателями бумаг. Получаются два связанных движения: кредиты переходят от банка к покупателю пула, а деньги от размещения бумаг идут в обратную сторону. Последующие выплаты инвестору зависят уже от условий выпуска и поступлений по активам.
| Участник или роль | Что происходит с активами и деньгами |
|---|---|
| Банк-оригинатор | Выдал кредиты, отбирает пул, продаёт его и получает оплату за переданные активы. |
| Специальная финансовая организация в схеме А. Рачкевича | Покупает пул, выпускает обеспеченные им бумаги и использует поступления по кредитам для исполнения обязательств перед инвесторами. Здесь это название роли в авторской схеме. |
| СФО в обзоре за 2024 год | Один из описанных вариантов покупателя кредитов и эмитента обеспеченных ими бумаг. Его нельзя автоматически отождествлять с организацией из схемы А. Рачкевича. |
| Ипотечный агент в обзоре за 2024 год | Другой описанный вариант покупателя ипотечных требований. Он не является обязательным участником сделки с СФО. |
| Инвестор | Оплачивает бумагу и рассчитывает на выплаты по ней с учётом условий выпуска и фактических поступлений по активам. |
Строки о СФО и ипотечном агенте показывают варианты конструкции, а не последовательность компаний, через которые непременно проходит один пул. Схема А. Рачкевича позволяет увидеть направление активов и денег. Кто именно участвует в выпуске и в какой очередности получает выплаты, определяют документы этой сделки.
Какие кредиты попадают в пул
Секьюритизация не ограничивается ипотекой. В обзоре рынка за 2024 год авторы отдельно рассматривают неипотечные выпуски, обеспеченные потребительскими займами, кредитами малому и среднему бизнесу, проектным финансированием и другими активами. Это описание наблюдавшегося рынка, а не исчерпывающий перечень допустимых активов на 2026 год.
Для понимания конкретной бумаги состав пула важнее общего названия механизма. Платежи по ипотечным кредитам и потребительским займам зависят от разных заёмщиков и условий договоров; одинаковое название облигаций не стирает этого различия. Прежде чем оценивать риск выпуска, следует установить, какие требования его обеспечивают, кто их приобрёл и как поступающие деньги распределяются между держателями бумаг. Вывод по одной ипотечной конструкции без такой проверки нельзя переносить на другой пул.
Что происходит с риском
Младший транш и потери по пулу
Продажа кредитов и выпуск облигаций ещё не показывают, кто понесёт убыток, если поступлений окажется меньше ожидаемых. Ответ отчасти даёт структура траншей: доли сделки различаются по очередности, в которой они принимают потери.
Банк России в сообщении от 14 сентября 2026 года описал сделки с потребительскими кредитами по состоянию на 1 августа 2026 года. В них банки-оригинаторы в основном удерживали младший транш размером не менее 20%, который поглощал основные потери по пулу. Такой транш мог быть оформлен не только облигацией, но и кредитом СФО. Удерживая его, первоначальный кредитор продолжает нести часть риска, хотя требования и переданы в рамках сделки. Названный размер относится к описанным сделкам; считать его правилом для любого выпуска нельзя.
Почему риск может оставаться в банковском секторе
Имеет значение и то, кто покупает выпущенные бумаги. В том же срезе по секьюритизации потребительских кредитов банки-инвесторы удерживали 43% объёма выпущенных облигаций. Риск мог перейти от банка, выдавшего кредиты, к другому банку и всё же остаться внутри банковского сектора. Банк России обратил внимание именно на это обстоятельство.
Здесь важно не смешивать роли. Оригинатор может оставить у себя младшую часть сделки, а другой банк выступить покупателем бумаг. Возможные убытки распределяются между ними по-разному, но обе позиции принадлежат банковскому сектору. Потому свидетельство о продаже кредитов само по себе ничего не говорит о том, кто в итоге удерживает риск по выпущенным бумагам.
Для банка значение передачи риска также не исчерпывается фактом продажи требований. Нужно знать, какую долю сделки он сохранил и купили ли бумаги другие банки. Инвестору важнее иной вопрос: как нехватка поступлений по кредитам скажется именно на его облигации, с её местом в порядке выплат.
Что происходит при передаче закладной ООО ДОМ.РФ Ипотечный агент
У заёмщика возникает свой вопрос: означает ли смена владельца закладной изменение условий кредита? На странице для заёмщиков ООО ДОМ.РФ Ипотечный агент объясняет описанную им ипотечную схему так: при передаче закладной условия самой закладной и кредитного договора или договора займа сохраняются. Новый владелец не может менять их в одностороннем порядке, кроме случаев, уже предусмотренных договором.
Эта формулировка относится к ипотечным кредитам и займам, закладные по которым переданы именно ООО ДОМ.РФ Ипотечный агент. Она не даёт оснований обещать те же последствия при любой уступке потребительского кредита. Получив уведомление о передаче закладной, заёмщику следует проверить его сведения и по официальной информации ДОМ.РФ выяснить, кто обслуживает кредит и как вносить дальнейшие платежи.
Это пример последствий для заёмщика, а не оценка привлекательности выпущенных бумаг. Устройство и риски конкретных ипотечных облигаций ДОМ.РФ разобраны отдельно.